春糖改善信心 繼續(xù)增持白酒

高端酒穩(wěn)中求進(jìn)，渠道信心恢復(fù)。1)貴州茅臺(tái)：3月份發(fā)貨有所加快，Q1發(fā)貨總體平穩(wěn)。一批價(jià)格基本上維持1800元左右，需求依然有支撐;約15%-20%左右的量收回做直營(yíng)，直營(yíng)比例的量接近30%，整體上抬高了茅臺(tái)的平均價(jià)格，結(jié)構(gòu)抬升預(yù)計(jì)有個(gè)位數(shù)的貢獻(xiàn)。1-2月份發(fā)貨節(jié)奏偏慢，3月份發(fā)貨的節(jié)奏有所加快補(bǔ)充渠道庫(kù)存，預(yù)計(jì)Q1發(fā)貨量基本平穩(wěn)。2)五糧液：經(jīng)銷(xiāo)商信心恢復(fù)，新品醞釀提價(jià)。春節(jié)期間五糧液因?yàn)楦咝詢r(jià)動(dòng)銷(xiāo)和終端價(jià)格有所改善，經(jīng)銷(xiāo)商的信心有所改善。公司層面減少老品的發(fā)貨、挺住價(jià)格底線，老品收藏版限量供應(yīng)支撐提價(jià)，新品五糧液用控盤(pán)分利模式減少發(fā)貨節(jié)奏推動(dòng)提價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商信心增強(qiáng)，打款偏積極。3)瀘州老窖：庫(kù)存水平仍然較低，國(guó)窖大概率跟隨提價(jià)。2018Q2-Q4之間國(guó)窖經(jīng)銷(xiāo)商及終端的庫(kù)存水平都有所控制，節(jié)前適當(dāng)停貨進(jìn)一步消化了庫(kù)存，節(jié)后價(jià)格高于節(jié)前，渠道補(bǔ)庫(kù)存存的動(dòng)力比較強(qiáng)。國(guó)窖采取價(jià)格跟隨策略，如果五糧液提價(jià)的話國(guó)窖大概率也會(huì)提價(jià)。我們預(yù)計(jì)Q1收入端的增速應(yīng)該在15%以上，大概率接近20%的上限，好于市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)的節(jié)奏應(yīng)該還會(huì)更好。

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次高端：龍頭積極進(jìn)取，加快全國(guó)化。1)酒鬼酒：內(nèi)參漲價(jià)停貨，長(zhǎng)期發(fā)展信心充足。5年發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)上要實(shí)現(xiàn)近期30億、中期50億、遠(yuǎn)期100億，長(zhǎng)期發(fā)展信心充足。公司管理、經(jīng)銷(xiāo)商機(jī)制理順，內(nèi)控改善之后持續(xù)釋放制度紅利。內(nèi)參于3月中旬漲價(jià)，隨后湖南市場(chǎng)計(jì)劃停貨一個(gè)多月挺價(jià)，動(dòng)銷(xiāo)依然強(qiáng)勁。2)山西汾酒：全年目標(biāo)保持快速增長(zhǎng)，環(huán)山西仍是增長(zhǎng)主力。銷(xiāo)售公司改革向人事推進(jìn)，自上而下的設(shè)置經(jīng)營(yíng)目標(biāo)激勵(lì)銷(xiāo)售員工。全年增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)該在30%以上，銷(xiāo)售目標(biāo)設(shè)計(jì)上提出了三檔梯度的激勵(lì)目標(biāo)，環(huán)山西增長(zhǎng)的動(dòng)力依然充足，未來(lái)省內(nèi)省外的收入占比由現(xiàn)在的5:5繼續(xù)向4:6挺進(jìn)。3)今世緣：渠道推力積極，團(tuán)購(gòu)渠道快速放量。公司全力進(jìn)攻300元以上價(jià)格帶，資源投入傾斜。公司推進(jìn)深度分銷(xiāo)，渠道利潤(rùn)率高于競(jìng)品，省內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)加劇仍不改公司渠道擴(kuò)張的趨勢(shì)，渠道的推力仍有后勁，國(guó)緣系列有望實(shí)現(xiàn)30%以上的快速增長(zhǎng)。4)古井貢酒：省內(nèi)基礎(chǔ)加強(qiáng)，省外加快全國(guó)化。公司5年規(guī)劃目標(biāo)要超過(guò)200億，省內(nèi)加大了經(jīng)銷(xiāo)商、終端的支持力度，渠道利潤(rùn)率將有所抬高鞏固省內(nèi)市場(chǎng)。省外計(jì)劃在未來(lái)3-5年擴(kuò)大縣域市場(chǎng)覆蓋面，加速古井全國(guó)化。

投資建議：增持白酒板塊。全國(guó)性龍頭：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖;區(qū)域白酒龍頭：古井貢酒、山西汾酒;小黑馬酒鬼酒。受益標(biāo)的：五糧液，今世緣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。