古井貢酒調(diào)研報告：春糖反饋積極 庫存好于預(yù)期 上調(diào)盈利預(yù)測

草根調(diào)研反饋，公司春節(jié)回款靚麗，節(jié)后庫存與往年同期持平，開門紅值得期待。糖酒會調(diào)研反饋，古井繼續(xù)包下大成賓館，且與往年不同，來自河北、山東的意向經(jīng)銷商明顯增加，這與公司加大央視等品牌投入有關(guān)。考慮到公司節(jié)后庫存低于預(yù)期，以及省內(nèi)格局加速改善，打開費(fèi)用率下降空間，上調(diào)EPS至4.40、5.20元(前次4.07、4.78元)，上調(diào)目標(biāo)價至120元，對應(yīng)19年27倍或20年23倍，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

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春糖繼續(xù)包下大成賓館整層，省外經(jīng)銷商數(shù)量明顯增加。古井今年繼續(xù)包下大成賓館一樓整層，展廳以古井紅為主視覺，配備極具現(xiàn)代感的高清LED大屏，整體設(shè)計端莊典雅、大氣磅礴，右側(cè)、左側(cè)分別進(jìn)行年份原漿、黃鶴樓的產(chǎn)品陳列。從產(chǎn)品擺放來看，更加凸顯中高端產(chǎn)品，公司將新包裝的古7、古8、古16、古20等產(chǎn)品放在核心位置，且展出了80年代以來的古井年份酒，彰顯歷史底蘊(yùn)。黃鶴樓方面，陳香/濃香/清香三種產(chǎn)品均有陳列，核心產(chǎn)品放在顯眼位置。公司近年來持續(xù)加大央視等媒體投放后，河南、山東等省外經(jīng)銷商數(shù)量明顯增加。

春節(jié)發(fā)貨進(jìn)度超預(yù)期，高端產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，開門紅值得期待。草根調(diào)研反饋，公司四季度主動停貨，渠道庫存消化情況良好，經(jīng)銷商春節(jié)及節(jié)后備貨積極性均較高，部分經(jīng)銷商節(jié)后仍在繼續(xù)補(bǔ)貨，一季度回款靚麗，超額完成春節(jié)打款及發(fā)貨進(jìn)度，開門紅值得期待。節(jié)后渠道庫存不足2個月，處于合理水平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，春節(jié)期間尤為明顯，古8及以上繼續(xù)保持較高增長，同時公司布局次高端價位，近500元的G20增長超公司預(yù)期。

省內(nèi)集中度加速提升，靜待省外改善。公司持續(xù)深耕省內(nèi)市場，草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間，古井省內(nèi)表現(xiàn)愈發(fā)強(qiáng)勢，合肥城區(qū)逐步向合肥周邊市場擴(kuò)散，無論是經(jīng)銷商還是消費(fèi)者，對品牌產(chǎn)品的選擇均越來越集中，倒逼市場份額加速向品牌企業(yè)集中。省外改善仍需等待，公司繼續(xù)加大省外招商力度，但草根反饋河南仍維持持平，我們推測與較低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，期待公司先調(diào)高結(jié)構(gòu)、調(diào)低目標(biāo)，厚積以待薄發(fā)。湖北市場黃鶴樓18年目標(biāo)順利完成，19年完成業(yè)績承諾條件為大概率事件。

全年展望：酒業(yè)百億幾成定局，業(yè)績彈性更大，期待機(jī)制激活。展望19年，安徽省內(nèi)消費(fèi)升級與集中度提升趨勢不改，古井將繼續(xù)享受消費(fèi)升級紅利，市占率有望進(jìn)一步提升。公司在凈利率仍低背景下，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及內(nèi)部經(jīng)營效率的提升，業(yè)績彈性有望延續(xù)。期待公司效仿汾酒、五糧液等公司，薪酬機(jī)制更加靈活，激發(fā)公司內(nèi)部活力。

春糖反饋積極，發(fā)貨進(jìn)度好于預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，目標(biāo)價120元，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評級。草根調(diào)研反饋，公司春節(jié)回款靚麗，節(jié)后庫存與往年同期持平，開門紅值得期待。糖酒會調(diào)研反饋，古井繼續(xù)包下大成賓館，且與往年不同，來自河北、山東的意向經(jīng)銷商明顯增加，這與公司加大央視品牌投入有關(guān)�？紤]到公司節(jié)后庫存低于預(yù)期，以及省內(nèi)格局加速改善，打開費(fèi)用率下降空間，上調(diào)19-20年收入至104.5億、120.5億，上調(diào)EPS至4.40、5.20元(前次4.07、4.78元)，上調(diào)目標(biāo)價至120元，對應(yīng)19年27倍或20年23倍，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

風(fēng)險提示：需求回落，省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期。