白酒需求持續(xù)回暖

行業(yè)近況

我們春節(jié)前后對(duì)白酒渠道進(jìn)行持續(xù)跟蹤，目前行業(yè)需求已開(kāi)始邊際恢復(fù)、逐步向好。我們繼續(xù)看好白酒行業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，尤其是品牌渠道兼具，且經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上的公司，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

評(píng)論

白酒需求在恢復(fù)，高端向次高端傳導(dǎo)：根據(jù)我們對(duì)白酒渠道的持續(xù)跟蹤，3 月初開(kāi)始以茅臺(tái)為代表的高端酒動(dòng)銷(xiāo)已開(kāi)始邊際恢復(fù)，如上海、北京等區(qū)域企業(yè)團(tuán)購(gòu)陸續(xù)增多;而3 月中下旬之后，以國(guó)緣四開(kāi)等為代表的次高端動(dòng)銷(xiāo)也開(kāi)始加速恢復(fù)，商務(wù)、團(tuán)購(gòu)拉動(dòng)明顯，但中端價(jià)位表現(xiàn)仍然一般。截止目前，我們預(yù)計(jì)多數(shù)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)已恢復(fù)至正常狀態(tài)的40-50%以上，并逐月環(huán)比改善。整體看，我們認(rèn)為餐飲恢復(fù)是白酒消費(fèi)的基礎(chǔ)支撐，提供“需求底”;政商務(wù)需求恢復(fù)是先行指標(biāo)，個(gè)人消費(fèi)滯后，但遲到而不會(huì)缺席;后續(xù)宴席的放開(kāi)則是行業(yè)全面恢復(fù)的標(biāo)志。

茅臺(tái)價(jià)格企穩(wěn)，波動(dòng)率降低;龍頭企業(yè)積極穩(wěn)固價(jià)盤(pán)，維護(hù)渠道，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。3月以來(lái)，茅臺(tái)價(jià)格波動(dòng)較大，最低跌至1930 元/瓶左右，供需狀況穩(wěn)定后(公司發(fā)貨完成、需求逐步恢復(fù))，目前批價(jià)重新站上2100 元/瓶;五糧液大商打款完成，價(jià)格穩(wěn)定在900-910 元/瓶左右，渠道整體庫(kù)存較低;國(guó)窖延緩發(fā)貨節(jié)奏，夯實(shí)市場(chǎng)。而其他不同價(jià)格帶品牌也在進(jìn)行積極調(diào)整，如次高端龍頭劍南春3 月1 日和4 月1 日分別提高水晶劍、珍藏劍出廠價(jià)和建議零售價(jià)，以穩(wěn)固價(jià)盤(pán);玻汾4 月1 日起提高出廠價(jià)和終端供貨價(jià)，一是落實(shí)公司既定戰(zhàn)略，用低價(jià)產(chǎn)品創(chuàng)造高市場(chǎng)回報(bào)，二也體現(xiàn)了管理層對(duì)未來(lái)的發(fā)展信心。

我們認(rèn)為2Q20 行業(yè)以去庫(kù)存為主，全年業(yè)績(jī)或前低后高。多數(shù)白酒公司去年12月左右就開(kāi)始啟動(dòng)2020 年計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)三大高端龍頭節(jié)前已基本完成全年任務(wù)30%以上，對(duì)一季報(bào)影響不大;二線龍頭節(jié)后補(bǔ)貨和動(dòng)銷(xiāo)受到影響，預(yù)計(jì)多數(shù)公司一季報(bào)就會(huì)有所承壓，但市場(chǎng)已有預(yù)期。由于疫情影響了春節(jié)消費(fèi)和開(kāi)瓶率，行業(yè)渠道和終端仍有庫(kù)存，因此我們判斷二季度多數(shù)公司重點(diǎn)將以做動(dòng)銷(xiāo)、去庫(kù)存為主。但疫情如果持續(xù)控制，全年業(yè)績(jī)或呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。

白酒基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，企業(yè)經(jīng)營(yíng)理性，預(yù)期差帶來(lái)板塊超額收益。白酒行業(yè)規(guī)模大，主要靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，企業(yè)主導(dǎo)能力強(qiáng)，尤其龍頭酒企有足夠的緩沖和調(diào)節(jié)能力。可以看到，近幾年行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響相對(duì)更小，具體表現(xiàn)在：經(jīng)濟(jì)階段下行時(shí)，白酒基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，防御能力強(qiáng);但宏觀環(huán)境一旦改善，需求端向企業(yè)業(yè)績(jī)端傳導(dǎo)較快。我們認(rèn)為目前疫情僅影響短期需求，不改變行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展邏輯，板塊超額收益往往來(lái)自于悲觀預(yù)期下的堅(jiān)定買(mǎi)入。

估值與建議

我們維持各公司盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)不變，目前基本交易于2021 年15-18x P/E，處于合理偏低水平。核心推薦：高端龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖;次高端龍頭山西汾酒、古井貢酒、今世緣。關(guān)注積極調(diào)整的口子窖、洋河股份。

風(fēng)險(xiǎn)

若疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，則行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)將繼續(xù)承壓。