啤酒行業(yè)深度研究：啤酒行業(yè)破局在即

報(bào)告摘要：

量：國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量16年8月起增速持續(xù)轉(zhuǎn)正

從2016年8月份開(kāi)始,啤酒月產(chǎn)量同比才開(kāi)始轉(zhuǎn)正.2016年8月起連續(xù)5個(gè)月同比正增長(zhǎng),確立了國(guó)內(nèi)啤酒回升復(fù)蘇的基本面.16年全年累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到4,056.4萬(wàn)千升,下降0.1%,較15年大幅收窄.可以說(shuō)從量而言,啤酒行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

價(jià)：啤酒消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升是行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力

客觀地講，啤酒行業(yè)的升級(jí)是食品飲料行業(yè)中相對(duì)較晚較慢的;啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。占比近80%的低端經(jīng)濟(jì)型下降明顯，高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng);預(yù)計(jì)到2020年中國(guó)中高端以上的啤酒量的份額將達(dá)到30%以上，額的份額達(dá)60%以上。

國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)格局:破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化

我國(guó)啤酒行業(yè)過(guò)去的三個(gè)階段，正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。我國(guó)啤酒行業(yè)CR5達(dá)到73.7%，龍頭競(jìng)爭(zhēng)激烈;只要在區(qū)域市場(chǎng)能夠占據(jù)主導(dǎo)地位，競(jìng)爭(zhēng)格局改善后費(fèi)用存在下降的可能，價(jià)格存在提升的潛力，盈利能力存在巨大的提升空間，燕京的廣西漓泉、嘉士伯的重啤都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的啤酒行業(yè)只要競(jìng)爭(zhēng)格局改善，是可以做到區(qū)域市場(chǎng)10-15%的凈利率的;關(guān)停并轉(zhuǎn)低效工廠去產(chǎn)能，有助提升盈利能力優(yōu)化行業(yè)格局。

風(fēng)險(xiǎn)提示

天氣因素影響啤酒銷(xiāo)量;行業(yè)整合低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇;原材料價(jià)格上行;

投資建議

啤酒行業(yè)一方面需求回暖及消費(fèi)升級(jí)，另一方面行業(yè)目前處于巨變前夜關(guān)注行業(yè)格局的變化。啤酒在連續(xù)下滑后自16年8月來(lái)產(chǎn)量保持正增長(zhǎng),需求有所回暖;同時(shí)啤酒升級(jí)趨勢(shì)顯著,啤酒消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。更為重要的是，行業(yè)目前處于巨變前夜，行業(yè)存在格局改善的巨大契機(jī)，啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。2017年將是啤酒行業(yè)精彩紛呈的一年，朝日持有的青啤19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展，燕京的換屆和激勵(lì)承諾，華潤(rùn)對(duì)于未來(lái)并購(gòu)的期待.目前五大巨頭酣戰(zhàn)，各區(qū)域強(qiáng)逼圍爭(zhēng)奪份額導(dǎo)致盈利能力低下,無(wú)論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用下降、盈利能力提升的可能性;

啤酒行業(yè)看好：一是行業(yè)格局或?qū)⒕拮儙��?lái)的投資機(jī)會(huì)，看好燕京啤酒(000729)(后續(xù)催化較多,董事會(huì)換屆推遲,承諾17年6月底之前提出激勵(lì)方案)、青島啤酒(600600)(關(guān)注朝日19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展)、以及港股的華潤(rùn)啤酒(行業(yè)龍頭，后續(xù)并購(gòu)動(dòng)力強(qiáng))二是產(chǎn)品升級(jí)、盈利能力提升、后續(xù)有嘉士伯中國(guó)資產(chǎn)注入預(yù)期的重慶啤酒(600132)。

報(bào)告正文：

啤酒行業(yè)概述

啤酒是人類(lèi)最古老的酒精飲料之一，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的飲料。2015年全球啤酒銷(xiāo)售量在十余年內(nèi)首次負(fù)增長(zhǎng)，2015年全球啤酒產(chǎn)量為1.89億千升，較2014年同比減少1.1%。

中國(guó)是全球最大的啤酒消費(fèi)國(guó)之一，中國(guó)消費(fèi)者飲用的標(biāo)準(zhǔn)啤酒占全球消費(fèi)總量的26%左右。2016年我國(guó)啤酒產(chǎn)量4506.4萬(wàn)千升，同比下降0.10%，較2015年下降5.10%，2014年下降0.96%有所收窄。國(guó)內(nèi)自2014年7月之后，啤酒產(chǎn)產(chǎn)銷(xiāo)量進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)25個(gè)月持續(xù)下滑的趨勢(shì);而同期進(jìn)口啤酒存現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2016年進(jìn)口啤酒64.64萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)20.07%，在國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)量的占比大致為1.5%。中國(guó)啤酒行業(yè)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，一方面低端啤酒持續(xù)低迷下滑，同時(shí)高附加值啤酒、進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

量：國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量16年8月起增速持續(xù)轉(zhuǎn)正

從2016年8月份開(kāi)始，啤酒月產(chǎn)量同比才開(kāi)始轉(zhuǎn)正。2016年8月(同比增長(zhǎng)4.2%)，9月(+4.9%)，10月(+0.9%)，11月(+1.6%)，12月(+15.2%)連續(xù)五個(gè)月實(shí)現(xiàn)月同比正增長(zhǎng)，確立了國(guó)內(nèi)啤酒回升復(fù)蘇的基本面。16年全年累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到4,056.4萬(wàn)千升，累計(jì)同比下降0.1%，較15年大幅收窄�？梢哉f(shuō)從量而言，啤酒行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

我們的判斷是固定資產(chǎn)的投資完成額增速與啤酒行業(yè)的產(chǎn)量增速呈現(xiàn)明顯的關(guān)聯(lián)度，特別是中低端啤酒的關(guān)聯(lián)度更大，主要是民工對(duì)于啤酒的消費(fèi);另一方面，啤酒消費(fèi)的季節(jié)性也很突出，夏季(5-9月)的啤酒產(chǎn)量占到全年的一半左右，夏季的天氣情況會(huì)對(duì)啤酒的消費(fèi)量產(chǎn)生重要的影響，從而擾動(dòng)啤酒的產(chǎn)量增速。

同時(shí)，人均啤酒消費(fèi)量未來(lái)仍存提升空間。目前我國(guó)人均啤酒消費(fèi)量達(dá)35.77升/人，已經(jīng)略高于世界平均水平，但仍低于日本47.69升/人、美國(guó)74.59升/人、英國(guó)的75.22升/人、德國(guó)的107升/人的啤酒消費(fèi)量，人均啤酒消費(fèi)量仍存上升空間，但更大的機(jī)會(huì)在于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。

價(jià)：啤酒消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升是行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力

客觀地講，啤酒行業(yè)的升級(jí)是食品飲料行業(yè)中相對(duì)較晚較慢的;這和消費(fèi)的習(xí)慣、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局等因素都有密切關(guān)系。我們也看到，一方面低端啤酒持續(xù)低迷下滑，另一方面高附加值啤酒、進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);人口結(jié)構(gòu)的變化、城鎮(zhèn)化率的提升、居民收入的不斷提高，這些都在推動(dòng)啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。

占比近80%的低端經(jīng)濟(jì)型下降明顯，高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng)

低端產(chǎn)品(7元以下)的銷(xiāo)量占比從2010年的85.24%下降到2015年的77.85%，2015年經(jīng)濟(jì)型低端產(chǎn)品銷(xiāo)量下降8.6%。

中高端產(chǎn)品(7-14元)的銷(xiāo)量占比從2010年的12.15%上升到2015年的15.46%，2015年中高端產(chǎn)品銷(xiāo)量溫和上升3.3%。

高端型產(chǎn)品(14元以上)的銷(xiāo)量占比從2010年的2.61%上升到2015年的6.69%，2015年高端型產(chǎn)品銷(xiāo)量上升16.6%。

根據(jù)Euromonitor 預(yù)測(cè)，到2020 年中國(guó)中高端以上的啤酒量的份額將達(dá)到30%以上(其中高端占比13.5%，中高端占比17.2%)，額的占比將達(dá)到60%以上(其中高端占比42.2 %，中高端占比24.9%)

我國(guó)啤酒行業(yè)量的下滑主因是低端產(chǎn)品，但占比最大至今仍有近80%;而中高端產(chǎn)品特別是高端產(chǎn)品增速最快，是帶動(dòng)行業(yè)量?jī)r(jià)提升的驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)整個(gè)啤酒產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)，將會(huì)從金字塔形向橄欖形過(guò)渡，低檔萎縮、腰部增加、高端部分繼續(xù)拉長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)企業(yè)也紛紛發(fā)力差異化產(chǎn)品、中高端啤酒產(chǎn)品以及細(xì)分市場(chǎng)特色產(chǎn)品，高端產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)上的變化提示我國(guó)啤酒行業(yè)逐漸進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。