五糧液改革厲行推進(jìn) 板塊基本面具備支撐

白酒板塊板塊估值修復(fù)至合理水平，當(dāng)下基本面具備積極支撐，一季報(bào)有望催化市場(chǎng)上調(diào)全年預(yù)期中樞，繼續(xù)建議以兩條主線繼續(xù)加配：1)尋找一季報(bào)超預(yù)期潛力及全年增長(zhǎng)確定標(biāo)的，首推五糧液、古井、今世緣、汾酒;2)重視外資流入下的白酒板塊估值重構(gòu)，持續(xù)推薦茅臺(tái)、洋河、老窖等。大眾品板塊一季度需求平穩(wěn)，全年來(lái)看建議繼續(xù)持有龍頭穿越周期。建議重點(diǎn)布局乳業(yè)龍頭伊利，繼續(xù)推薦調(diào)味品板塊，首推海天/中炬，建議關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭絕味，關(guān)注安琪預(yù)期低點(diǎn)。

一、渠道調(diào)研周周鮮：飛天批價(jià)高企，普五批價(jià)加速回升

茅臺(tái)：飛天批價(jià)普遍報(bào)1900元以上，各家經(jīng)銷商貨源都非常緊張，豬年生肖、精品茅臺(tái)批價(jià)2650元左右。

五糧液：五糧液批價(jià)本周繼續(xù)小幅回升至850元，同比上周上升10元，華東報(bào)880元成交量少。渠道和終端庫(kù)存較低，公司嚴(yán)控發(fā)貨節(jié)奏。

國(guó)窖：受益普五批價(jià)回升，國(guó)窖批價(jià)回升至730-740元，渠道庫(kù)存1個(gè)月左右。

(圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系本站)

二、重點(diǎn)公司跟蹤：五糧液改革厲行推進(jìn)，老窖特曲提價(jià)方案落地

五糧液：營(yíng)銷改革厲行推進(jìn)，系列酒瘦身健體時(shí)間表出臺(tái)，市場(chǎng)化公開(kāi)招聘團(tuán)隊(duì)搭建。

(1)再度下架73個(gè)系列酒高仿產(chǎn)品，年內(nèi)分類分批清理系列酒方案出臺(tái)。繼上周公司下架五糧PTVIP等四個(gè)億元級(jí)別高仿系列產(chǎn)品后，公司本周發(fā)文在30日內(nèi)下架五糧陳、五糧國(guó)賓等73個(gè)系列酒產(chǎn)品，全力為第八代普五上市讓路。集團(tuán)下發(fā)《“五糧液”品牌產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及清退管理標(biāo)準(zhǔn)》等文件，為年內(nèi)分類分步推進(jìn)整改和清退工作給出時(shí)間表，公司計(jì)劃于第一階段(4月底前)完成“同質(zhì)化”高仿產(chǎn)品的清理，第二階段(8月底前)完成市場(chǎng)定位不清晰產(chǎn)品的清理，第三階段(12月底前)對(duì)包裝、價(jià)格不要求的產(chǎn)品進(jìn)行整改，圍繞“4+4”徹底重塑清晰的品牌和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

(2)全國(guó)公開(kāi)招聘市場(chǎng)業(yè)務(wù)人員，團(tuán)隊(duì)搭建加速營(yíng)銷改革落地。公司本周下發(fā)全國(guó)公開(kāi)招聘市場(chǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)人員公告，擬招聘營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)和營(yíng)銷基地崗位共100人，薪酬達(dá)15-40萬(wàn)元，可對(duì)標(biāo)一線高薪酒企標(biāo)準(zhǔn)。自公司營(yíng)銷21個(gè)戰(zhàn)區(qū)改革后，團(tuán)隊(duì)搭建落地啟動(dòng)，當(dāng)前內(nèi)部提拔、外部公開(kāi)招聘雙管齊下，有望積極推動(dòng)營(yíng)銷改革藍(lán)圖落地。

(3)系列政策配套出臺(tái)，厲行推進(jìn)普五批價(jià)回升。4月以來(lái)五糧液批價(jià)加速上升，我們認(rèn)為主要原因是公司最近控制發(fā)貨(老款五糧液計(jì)劃大部分已經(jīng)發(fā)完，收藏版五糧液尚未發(fā)貨)，與淡季需求關(guān)系不大，故還不能線性外推中秋批價(jià)，但反映出公司對(duì)中秋旺季挺價(jià)的重視程度。后期公司有可能會(huì)改為月度打款發(fā)貨，設(shè)置督察組監(jiān)督價(jià)格嚴(yán)控甩貨，盡全力推動(dòng)中秋旺季漲價(jià)后的順價(jià)銷售。

投資建議：一季報(bào)或催化市場(chǎng)上調(diào)全年預(yù)期，改革藍(lán)圖有望穩(wěn)步落地，重申強(qiáng)烈推薦。一季報(bào)有望實(shí)現(xiàn)高增開(kāi)門紅，催化市場(chǎng)全年增長(zhǎng)中樞預(yù)期上調(diào)(達(dá)到公司年報(bào)指引25%收入增長(zhǎng))。改革藍(lán)圖當(dāng)下強(qiáng)力執(zhí)行，有望推動(dòng)穩(wěn)步順利落地，實(shí)現(xiàn)新品量?jī)r(jià)齊升，重申強(qiáng)烈推薦。

瀘州老窖：特曲老字號(hào)即將提價(jià)，挺價(jià)為先策略先落一子。本周瀘州老窖特曲銷售公司下發(fā)老字號(hào)特曲調(diào)價(jià)方案，計(jì)劃從5月1日起上調(diào)老字號(hào)特曲產(chǎn)品10元/500ml，其他規(guī)格產(chǎn)品價(jià)格按比例進(jìn)行調(diào)整，各渠道價(jià)格體系相應(yīng)作調(diào)整。公司從年初全面停貨醞釀挺價(jià)，當(dāng)前特曲產(chǎn)品提價(jià)方案正式落地，有利于卡位200元價(jià)格帶，符合公司全年挺價(jià)為先的策略，當(dāng)前在五糧液批價(jià)加速回升背景下，國(guó)窖批價(jià)同時(shí)受益，后續(xù)關(guān)注國(guó)窖相應(yīng)提價(jià)動(dòng)態(tài)。公司各價(jià)格帶體系發(fā)力，區(qū)域上東進(jìn)南下具備全國(guó)化恢復(fù)紅利，全年收入15-20%增長(zhǎng)中樞具備支撐，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

今世緣：收入份額為先，渠道勢(shì)能不減。公司年報(bào)符合預(yù)期，18年?duì)I收37.4億，同比+26.5%，歸母凈利潤(rùn)11.5億，同比+28.5%。19Q1收入利潤(rùn)增長(zhǎng)31%/26%,預(yù)收增長(zhǎng)19%，收入維持高增，利潤(rùn)及預(yù)收增速略慢，主要由公司所處發(fā)展階段所決定，公司當(dāng)前處于擴(kuò)張期，更重視收入增長(zhǎng)及份額提升，費(fèi)用投入明顯增加。我們認(rèn)為，在當(dāng)前品牌分化加劇的背景下，加速搶占市場(chǎng)份額是正確的做法，利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司渠道勢(shì)能持續(xù)釋放，收入有望維持高增�？紤]到公司當(dāng)前發(fā)展階段更加重視收入及份額，市場(chǎng)投入將持續(xù)加大，費(fèi)用率預(yù)計(jì)將有所上移。略調(diào)整19-20年EPS 1.15和1.38元(前次1.13、1.37元)，給予20年20-25X，一年目標(biāo)價(jià)28-35元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

洽洽食品：戰(zhàn)略路徑清晰，激勵(lì)水平有望再升。洽洽年報(bào)披露18營(yíng)收41.91億元(+16.5%)，歸母凈利潤(rùn)4.33億元(+35.58%)，同時(shí)公告回購(gòu)股份(按上限金額及價(jià)格計(jì)算占總股份0.66%)用于股權(quán)激勵(lì)和轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債。18年公司老品復(fù)蘇，堅(jiān)果放量成長(zhǎng)，提價(jià)催化毛利率改善帶動(dòng)利潤(rùn)彈性，展望未來(lái)幾年，公司以“瓜子+堅(jiān)果”為兩大核心業(yè)務(wù)，五年戰(zhàn)略清晰，激勵(lì)水平逐步提升，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化。我們略調(diào)整19-20年EPS至1.04、1.14，給予19年25倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至26元，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

三、投資策略：基本面具備支撐，板塊仍需加配

白酒板塊：基本面具備支撐，一季報(bào)有望催化市場(chǎng)上調(diào)全年預(yù)期中樞，板塊仍需加配。白酒板塊估值修復(fù)至合理水平，本周隨大盤有所波動(dòng)，我們認(rèn)為當(dāng)下行業(yè)基本面具備積極支撐，核心標(biāo)的全年穩(wěn)健增長(zhǎng)節(jié)奏已清晰。本月中下旬各家酒企一季報(bào)將陸續(xù)披露，結(jié)合春糖會(huì)后渠道調(diào)研及近期路演反饋，市場(chǎng)對(duì)高端白酒和部分區(qū)域名酒的全年增長(zhǎng)預(yù)期有望上調(diào)，板塊預(yù)期中樞進(jìn)一步上升。當(dāng)下繼續(xù)建議積極布局白酒板塊的一季報(bào)超預(yù)期行情，繼續(xù)建議加配白酒板塊。當(dāng)前建議以兩條主線配置白酒板塊：1)尋找一季報(bào)超預(yù)期潛力及全年增長(zhǎng)確定標(biāo)的，首推五糧液、古井、今世緣、汾酒等。2)重視外資流入下的白酒板塊估值重構(gòu)，持續(xù)推薦茅臺(tái)、洋河、老窖等

大眾品板塊：一季度需求平穩(wěn)，持有龍頭穿越周期。一季度來(lái)看，雖然整體需求弱于去年，但是大眾品整體仍保持較高景氣度及平穩(wěn)增長(zhǎng)，尤其是乳業(yè)、調(diào)味品企業(yè)大多輕裝上陣，一季度享有開(kāi)門紅。一年維度來(lái)看，考慮到消費(fèi)品整體環(huán)境的不確定性，建議持有龍頭穿越周期;短期來(lái)看，此前小食品受益市場(chǎng)風(fēng)格輪番表現(xiàn)，進(jìn)入季報(bào)季預(yù)計(jì)略有分化，建議持有確定性較強(qiáng)品種。標(biāo)的上，建議重點(diǎn)布局乳業(yè)龍頭伊利，繼續(xù)推薦調(diào)味品板塊，首推海天/中炬，建議關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭絕味，關(guān)注安琪預(yù)期低點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲。