五糧液改革厲行推進(jìn) 板塊基本面具備支撐

白酒板塊板塊估值修復(fù)至合理水平，當(dāng)下基本面具備積極支撐，一季報有望催化市場上調(diào)全年預(yù)期中樞，繼續(xù)建議以兩條主線繼續(xù)加配：1)尋找一季報超預(yù)期潛力及全年增長確定標(biāo)的，首推五糧液、古井、今世緣、汾酒;2)重視外資流入下的白酒板塊估值重構(gòu)，持續(xù)推薦茅臺、洋河、老窖等。大眾品板塊一季度需求平穩(wěn)，全年來看建議繼續(xù)持有龍頭穿越周期。建議重點布局乳業(yè)龍頭伊利，繼續(xù)推薦調(diào)味品板塊，首推海天/中炬，建議關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭絕味，關(guān)注安琪預(yù)期低點。

一、渠道調(diào)研周周鮮：飛天批價高企，普五批價加速回升

茅臺：飛天批價普遍報1900元以上，各家經(jīng)銷商貨源都非常緊張，豬年生肖、精品茅臺批價2650元左右。

五糧液：五糧液批價本周繼續(xù)小幅回升至850元，同比上周上升10元，華東報880元成交量少。渠道和終端庫存較低，公司嚴(yán)控發(fā)貨節(jié)奏。

國窖：受益普五批價回升，國窖批價回升至730-740元，渠道庫存1個月左右。

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二、重點公司跟蹤：五糧液改革厲行推進(jìn)，老窖特曲提價方案落地

五糧液：營銷改革厲行推進(jìn)，系列酒瘦身健體時間表出臺，市場化公開招聘團(tuán)隊搭建。

(1)再度下架73個系列酒高仿產(chǎn)品，年內(nèi)分類分批清理系列酒方案出臺。繼上周公司下架五糧PTVIP等四個億元級別高仿系列產(chǎn)品后，公司本周發(fā)文在30日內(nèi)下架五糧陳、五糧國賓等73個系列酒產(chǎn)品，全力為第八代普五上市讓路。集團(tuán)下發(fā)《“五糧液”品牌產(chǎn)品開發(fā)及清退管理標(biāo)準(zhǔn)》等文件，為年內(nèi)分類分步推進(jìn)整改和清退工作給出時間表，公司計劃于第一階段(4月底前)完成“同質(zhì)化”高仿產(chǎn)品的清理，第二階段(8月底前)完成市場定位不清晰產(chǎn)品的清理，第三階段(12月底前)對包裝、價格不要求的產(chǎn)品進(jìn)行整改，圍繞“4+4”徹底重塑清晰的品牌和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

(2)全國公開招聘市場業(yè)務(wù)人員，團(tuán)隊搭建加速營銷改革落地。公司本周下發(fā)全國公開招聘市場營銷業(yè)務(wù)人員公告，擬招聘營銷戰(zhàn)區(qū)和營銷基地崗位共100人，薪酬達(dá)15-40萬元，可對標(biāo)一線高薪酒企標(biāo)準(zhǔn)。自公司營銷21個戰(zhàn)區(qū)改革后，團(tuán)隊搭建落地啟動，當(dāng)前內(nèi)部提拔、外部公開招聘雙管齊下，有望積極推動營銷改革藍(lán)圖落地。

(3)系列政策配套出臺，厲行推進(jìn)普五批價回升。4月以來五糧液批價加速上升，我們認(rèn)為主要原因是公司最近控制發(fā)貨(老款五糧液計劃大部分已經(jīng)發(fā)完，收藏版五糧液尚未發(fā)貨)，與淡季需求關(guān)系不大，故還不能線性外推中秋批價，但反映出公司對中秋旺季挺價的重視程度。后期公司有可能會改為月度打款發(fā)貨，設(shè)置督察組監(jiān)督價格嚴(yán)控甩貨，盡全力推動中秋旺季漲價后的順價銷售。

投資建議：一季報或催化市場上調(diào)全年預(yù)期，改革藍(lán)圖有望穩(wěn)步落地，重申強(qiáng)烈推薦。一季報有望實現(xiàn)高增開門紅，催化市場全年增長中樞預(yù)期上調(diào)(達(dá)到公司年報指引25%收入增長)。改革藍(lán)圖當(dāng)下強(qiáng)力執(zhí)行，有望推動穩(wěn)步順利落地，實現(xiàn)新品量價齊升，重申強(qiáng)烈推薦。

瀘州老窖：特曲老字號即將提價，挺價為先策略先落一子。本周瀘州老窖特曲銷售公司下發(fā)老字號特曲調(diào)價方案，計劃從5月1日起上調(diào)老字號特曲產(chǎn)品10元/500ml，其他規(guī)格產(chǎn)品價格按比例進(jìn)行調(diào)整，各渠道價格體系相應(yīng)作調(diào)整。公司從年初全面停貨醞釀挺價，當(dāng)前特曲產(chǎn)品提價方案正式落地，有利于卡位200元價格帶，符合公司全年挺價為先的策略，當(dāng)前在五糧液批價加速回升背景下，國窖批價同時受益，后續(xù)關(guān)注國窖相應(yīng)提價動態(tài)。公司各價格帶體系發(fā)力，區(qū)域上東進(jìn)南下具備全國化恢復(fù)紅利，全年收入15-20%增長中樞具備支撐，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

今世緣：收入份額為先，渠道勢能不減。公司年報符合預(yù)期，18年營收37.4億，同比+26.5%，歸母凈利潤11.5億，同比+28.5%。19Q1收入利潤增長31%/26%,預(yù)收增長19%，收入維持高增，利潤及預(yù)收增速略慢，主要由公司所處發(fā)展階段所決定，公司當(dāng)前處于擴(kuò)張期，更重視收入增長及份額提升，費用投入明顯增加。我們認(rèn)為，在當(dāng)前品牌分化加劇的背景下，加速搶占市場份額是正確的做法，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司渠道勢能持續(xù)釋放，收入有望維持高增�？紤]到公司當(dāng)前發(fā)展階段更加重視收入及份額，市場投入將持續(xù)加大，費用率預(yù)計將有所上移。略調(diào)整19-20年EPS 1.15和1.38元(前次1.13、1.37元)，給予20年20-25X，一年目標(biāo)價28-35元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

洽洽食品：戰(zhàn)略路徑清晰，激勵水平有望再升。洽洽年報披露18營收41.91億元(+16.5%)，歸母凈利潤4.33億元(+35.58%)，同時公告回購股份(按上限金額及價格計算占總股份0.66%)用于股權(quán)激勵和轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債。18年公司老品復(fù)蘇，堅果放量成長，提價催化毛利率改善帶動利潤彈性，展望未來幾年，公司以“瓜子+堅果”為兩大核心業(yè)務(wù)，五年戰(zhàn)略清晰，激勵水平逐步提升，核心競爭力不斷強(qiáng)化。我們略調(diào)整19-20年EPS至1.04、1.14，給予19年25倍PE，調(diào)整目標(biāo)價至26元，維持“審慎推薦-A”評級。

三、投資策略：基本面具備支撐，板塊仍需加配

白酒板塊：基本面具備支撐，一季報有望催化市場上調(diào)全年預(yù)期中樞，板塊仍需加配。白酒板塊估值修復(fù)至合理水平，本周隨大盤有所波動，我們認(rèn)為當(dāng)下行業(yè)基本面具備積極支撐，核心標(biāo)的全年穩(wěn)健增長節(jié)奏已清晰。本月中下旬各家酒企一季報將陸續(xù)披露，結(jié)合春糖會后渠道調(diào)研及近期路演反饋，市場對高端白酒和部分區(qū)域名酒的全年增長預(yù)期有望上調(diào)，板塊預(yù)期中樞進(jìn)一步上升。當(dāng)下繼續(xù)建議積極布局白酒板塊的一季報超預(yù)期行情，繼續(xù)建議加配白酒板塊。當(dāng)前建議以兩條主線配置白酒板塊：1)尋找一季報超預(yù)期潛力及全年增長確定標(biāo)的，首推五糧液、古井、今世緣、汾酒等。2)重視外資流入下的白酒板塊估值重構(gòu)，持續(xù)推薦茅臺、洋河、老窖等

大眾品板塊：一季度需求平穩(wěn)，持有龍頭穿越周期。一季度來看，雖然整體需求弱于去年，但是大眾品整體仍保持較高景氣度及平穩(wěn)增長，尤其是乳業(yè)、調(diào)味品企業(yè)大多輕裝上陣，一季度享有開門紅。一年維度來看，考慮到消費品整體環(huán)境的不確定性，建議持有龍頭穿越周期;短期來看，此前小食品受益市場風(fēng)格輪番表現(xiàn)，進(jìn)入季報季預(yù)計略有分化，建議持有確定性較強(qiáng)品種。標(biāo)的上，建議重點布局乳業(yè)龍頭伊利，繼續(xù)推薦調(diào)味品板塊，首推海天/中炬，建議關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭絕味，關(guān)注安琪預(yù)期低點

風(fēng)險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預(yù)期上漲。