白酒投資分化堅(jiān)定看好茅臺(tái)!

疫情之下食品飲料消費(fèi)行業(yè)，成為最直接的影響者，特別是白酒代表貴州茅臺(tái)股價(jià)曾經(jīng)兩度跌破1000價(jià)位，引起廣泛關(guān)注。

另外，春節(jié)后A股中的大餐飲板塊同樣受到關(guān)注，特別是最近提升內(nèi)需擴(kuò)大消費(fèi)成為重點(diǎn)，食品飲料作為消費(fèi)板塊中的重要一環(huán)，市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，并且出現(xiàn)消費(fèi)類(lèi)爆款基金。

4月14日下午，e公司財(cái)經(jīng)明星會(huì)邀請(qǐng)安信證券首席食品飲料分析師蘇鋮，這位“最懂茅臺(tái)”的分析師再度發(fā)聲，分享對(duì)當(dāng)下白酒板塊的看法以及二季度食品飲料投資策略，2017年，蘇鋮曾提出茅臺(tái)市值將超過(guò)1.5萬(wàn)億。

看好白酒剛需+頭部?jī)?yōu)勢(shì)條線

疫情之下白酒板塊影響巨大，特別是動(dòng)銷(xiāo)節(jié)奏的打亂，市場(chǎng)曾一度擔(dān)心貨品積壓而導(dǎo)致降價(jià)潮。那么疫情對(duì)今年白酒行業(yè)影響到底有多大呢?蘇鋮表示，春節(jié)是最重要的白酒銷(xiāo)售旺季，如今春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)受到影響，各個(gè)環(huán)節(jié)都有壓力，經(jīng)銷(xiāo)商重復(fù)打款進(jìn)貨積極性，廠家量?jī)r(jià)平衡更加謹(jǐn)慎，影響是比較大的，尤其是終端，節(jié)后庫(kù)存比較高。他還指出，這個(gè)影響將會(huì)是跨季度的，從目前情況來(lái)看疫情將繼續(xù)影響二季度的回款、發(fā)貨和開(kāi)瓶消費(fèi)等�？梢悦黠@看到，目前商務(wù)活動(dòng)尚未完全正�；�，餐飲營(yíng)業(yè)尚未恢復(fù)，商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景明顯不如正常情形。

蘇鋮表示，如果非要測(cè)算影響的話，“謹(jǐn)慎的講，假如某酒企2020年目標(biāo)增長(zhǎng)15%，春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)雖然影響，但節(jié)前回款和發(fā)貨情況尚可，我們集中假設(shè)為Q2銷(xiāo)售下滑一半，全年對(duì)酒企影響在10%左右。當(dāng)然，要視疫情的持續(xù)情況嚴(yán)重程度最終來(lái)定。”

但同時(shí)蘇鋮也指出，“不同酒企的影響程度也不同”，蘇鋮建議從兩位維度考慮疫情對(duì)不同品牌白酒的影響，一是當(dāng)期影響，剛需屬性強(qiáng)的影響肯定更小，超高端剛需龍頭甚至基本不受影響，宴請(qǐng)聚飲為主的價(jià)格帶影響更大;二是長(zhǎng)期影響，頭部品牌某種意義上是更受益的，逆境當(dāng)中不同品牌表現(xiàn)不一樣，頭部品牌，有市場(chǎng)支持投入能力的品牌會(huì)進(jìn)一步獲得渠道青睞和資源集中。

“白酒投資的分化是非常明顯的，”蘇鋮也指出了白酒分化趨勢(shì)，并表示：“看好剛需條線+頭部?jī)?yōu)勢(shì)條線相結(jié)合的企業(yè)。”蘇鋮指出，自2018年二季度以來(lái)白酒行業(yè)總體景氣度下降，結(jié)構(gòu)性景氣為主要特征，越來(lái)越多白酒企業(yè)增速下行，消費(fèi)升級(jí)和集中度提升的基本規(guī)律只會(huì)強(qiáng)化頭部品種的優(yōu)勢(shì)�，F(xiàn)在行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同三個(gè)集中，“向優(yōu)勢(shì)品牌集中，向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中”。

淡化茅臺(tái)市場(chǎng)批價(jià)

白酒板塊一直有著茅臺(tái)酒和其它白酒之分，眾所周知春節(jié)之后在疫情影響下，貴州茅臺(tái)股價(jià)曾兩度短暫跌破1000元價(jià)位，而飛天茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)也較為震蕩，一度跌破2000元/瓶?jī)r(jià)位，近期恢復(fù)并穩(wěn)定至2000元上方。蘇鋮也是在2017年時(shí)即喊出貴州茅臺(tái)市值超過(guò)1.5萬(wàn)億的分析師。

前一段時(shí)間，茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)跌破2000元/瓶，可以說(shuō)在投資者、消費(fèi)者和酒商處均引起較大影響。蘇鋮分析稱(chēng)：“從2018年以后我開(kāi)始建議投資者，淡化茅臺(tái)批價(jià)。”原因在行業(yè)復(fù)蘇時(shí)，批價(jià)反映動(dòng)銷(xiāo)和景氣，現(xiàn)在更多反映的是發(fā)貨節(jié)奏，和渠道變革。總體上我們認(rèn)為，茅臺(tái)今年既定目標(biāo)是鞏固和提升自營(yíng)直營(yíng)，這個(gè)因素，或者說(shuō)新增變量，在今年對(duì)酒價(jià)影響是更為關(guān)鍵的，即供給端的方式方法渠道側(cè)重發(fā)生了和以往根本性變化。未來(lái)合理預(yù)計(jì)是在官方指導(dǎo)價(jià)和終端較高成交價(jià)之間尋找新的平衡。

在疫情及茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)下跌情況下，市場(chǎng)曾一度猜測(cè)今年會(huì)否出現(xiàn)“白酒降價(jià)潮”的聲音，對(duì)此蘇鋮表示：“白酒這門(mén)生意不是靠降價(jià)來(lái)做的，降價(jià)潮這個(gè)判斷我不認(rèn)同。”他指出，酒廠即便在較為困難的時(shí)候也不會(huì)輕易選擇降價(jià)，尤其是從2016年開(kāi)始這一輪白酒從恢復(fù)到景氣過(guò)來(lái)，企業(yè)比較害怕品牌掉隊(duì)。目前大家看到的是很多零散的漲價(jià)信息。如果形勢(shì)較為嚴(yán)峻，控量挺價(jià)可能更為普遍。

的確，近期小部分白酒確實(shí)存在漲價(jià)行為。市場(chǎng)消息，4月初汾酒旗下的光瓶酒大單品玻汾同步上調(diào)了開(kāi)票價(jià)和終端供貨價(jià)，劍南春也選擇在這個(gè)時(shí)候執(zhí)行2019年11月份公司發(fā)布調(diào)價(jià)政策。

蘇鋮指出：“白酒提價(jià)，無(wú)外乎兩大主要原因，一是提振渠道信心，二提價(jià)對(duì)刺激打款有比較好幫助。”玻汾和劍南春的提價(jià)各自有考量。汾酒廠的玻汾產(chǎn)品很受歡迎，其前幾年“兩頭帶中間”的產(chǎn)品策略，青花和汾酒都是重點(diǎn)，2019年玻汾推廣力度大，市場(chǎng)覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)大，放量明顯，動(dòng)銷(xiāo)情況還是不錯(cuò)的，今年玻汾定位還是要量?jī)r(jià)平衡，不盲目追求繼續(xù)放量，期望價(jià)格穩(wěn)步上行。

劍南春的漲價(jià)是2019年11月提出的，要求在今年3月1日之前全部落實(shí)，主流市場(chǎng)借助春節(jié)前旺季基本執(zhí)行了，照顧一些弱勢(shì)市場(chǎng)，時(shí)間跨度長(zhǎng)點(diǎn)。去年銷(xiāo)售不錯(cuò)，加上品牌力較強(qiáng)，次高端的領(lǐng)袖之一，保持價(jià)盤(pán)穩(wěn)中有升一方面市場(chǎng)能夠接受，另一方面保持品牌不掉隊(duì)。

五方面支撐茅臺(tái)未來(lái)成長(zhǎng)

茅臺(tái)股價(jià)在3月19日跌破1000元價(jià)位后一路上漲，今天漲1.96%，報(bào)收1185.10元價(jià)位，重新回到接近1200元高價(jià)位附近。蘇鋮指出，茅臺(tái)股價(jià)前一段跌破1000元，主要是受三大利空影響：國(guó)內(nèi)外疫情疊加，外資大幅流出，批價(jià)下跌擔(dān)憂等。

2016年白酒復(fù)蘇以來(lái)，茅臺(tái)股價(jià)與業(yè)績(jī)均取得較高速增長(zhǎng)，但從季報(bào)情況也可以看出，在貴州茅臺(tái)2019年下半年以來(lái)茅臺(tái)增速放緩跡象明顯，而且火熱的茅臺(tái)直銷(xiāo)，并沒(méi)有明顯的表現(xiàn)出增厚公司業(yè)績(jī)的跡象。

蘇鋮指出，茅臺(tái)增速放緩，是因?yàn)?016-2018保持了高速增長(zhǎng)，2016-2019年年均收入增速達(dá)到27%左右，對(duì)于茅臺(tái)這個(gè)體量的公司來(lái)說(shuō)，這是非常高的一個(gè)復(fù)合增速。從任務(wù)目標(biāo)來(lái)看，十三五的“千億”目前已經(jīng)提前完成，今年被茅臺(tái)定位為“基礎(chǔ)建設(shè)年”，并且下調(diào)了增速。

“我們對(duì)茅臺(tái)當(dāng)前和中長(zhǎng)期都是看好的。”蘇鋮還表示，茅臺(tái)十三五期間的發(fā)展為十四五打下五個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)條件：一是 2016年高端白酒加快復(fù)蘇以來(lái)，茅臺(tái)基本確立了中長(zhǎng)期以產(chǎn)定銷(xiāo)良性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，基酒增長(zhǎng)有保障，穩(wěn)健成長(zhǎng)可期;二是渠道高價(jià)差成常態(tài)，這也成為公司業(yè)績(jī)護(hù)城河重要組成部分，未來(lái)是可以變現(xiàn)的資源;三是牢固確立千元以上的壟斷地位，從容變現(xiàn)普飛以上高端壟斷地位;四是持續(xù)渠道體系優(yōu)化紅利，未來(lái)公司自營(yíng)、直營(yíng)將直接最大程度獲益于每年相對(duì)確定的茅臺(tái)酒增量;五是，茅臺(tái)反腐進(jìn)入尾聲，整個(gè)集團(tuán)管理層也更加年輕化，集團(tuán)和股份管理層調(diào)整充分，更為年輕化，預(yù)期更為積極進(jìn)取，前景肯定是美好的。“這五個(gè)方面非常支持茅臺(tái)未來(lái)五年的成長(zhǎng)。”

對(duì)于直銷(xiāo)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的狀況，蘇鋮表示：“我們認(rèn)為過(guò)去兩年反腐工作任務(wù)重，直銷(xiāo)渠道和客戶開(kāi)拓相對(duì)緩慢。從今年來(lái)看，情況會(huì)有較大改變，會(huì)有積極的效果。從管理層調(diào)研營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)的講話可以看出，進(jìn)一步推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)體系改革是明確的，鞏固和增量自營(yíng)直營(yíng)體系也是明確的。茅臺(tái)收回了幾百家經(jīng)銷(xiāo)商客戶的配額，會(huì)倒逼直營(yíng)建設(shè)提速，現(xiàn)在這個(gè)邏輯是會(huì)兌現(xiàn)的。”

看好大餐飲、大休閑板塊

雖然受疫情影響，但我們也可以看到，白酒之外的食品飲料板塊整體也表現(xiàn)較好，特別是部分與生活相關(guān)的公司近年來(lái)一直表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)也不斷有比如安井食品、妙可藍(lán)多等細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)公司。而且近期的爆款基金正是出現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域。

對(duì)于食品板塊，蘇鋮表示：“我們認(rèn)為3月份，市場(chǎng)集中對(duì)食品板塊業(yè)績(jī)預(yù)期進(jìn)行了修正，顯著好于2月時(shí)的判斷，但我們認(rèn)為食品板塊Q2業(yè)績(jī)兌現(xiàn)繼續(xù)向好，收入判斷會(huì)提速，原因是Q1受春節(jié)提前、2月復(fù)工和物流影響，Q1增速雖有預(yù)期向上修正，但仍是低于正常水平的。Q2提速的板塊當(dāng)然值得重點(diǎn)關(guān)注。”

蘇鋮指出，休閑食品表現(xiàn)今年很強(qiáng)，原因是商業(yè)模式和產(chǎn)品創(chuàng)新激活了板塊，成長(zhǎng)性比以前較好。而且疫情期間，居家時(shí)間多也有利于多數(shù)休閑品類(lèi)的消費(fèi)。

對(duì)于消費(fèi)品投資來(lái)講，蘇鋮建議：“還是要相對(duì)聚焦一些，不要過(guò)于分散。”他表示，通常存量市場(chǎng)大的行業(yè)，講結(jié)構(gòu)、集中度的邏輯比較有效;當(dāng)然也會(huì)冒出新的細(xì)分行業(yè)，新品類(lèi)成長(zhǎng)性更突出。

蘇鋮還指出，在中國(guó)，存量大的行業(yè)會(huì)越來(lái)越多，新生機(jī)會(huì)也存在。在存量足夠大的行業(yè)中，長(zhǎng)期看好大餐飲、大休閑和調(diào)味品，這三個(gè)賽道，他們已經(jīng)是經(jīng)過(guò)篩選的比較好的賽道，“我們認(rèn)為都屬于不錯(cuò)的賽道，也是不錯(cuò)的生意。行業(yè)目前還有不錯(cuò)的成長(zhǎng)性，同時(shí)進(jìn)入門(mén)檻已經(jīng)大幅提高，這幾個(gè)方向的頭部公司是值得長(zhǎng)期看好的。”

蘇鋮進(jìn)一步解釋稱(chēng)，大餐飲是指依附餐飲業(yè)態(tài)或同餐飲密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，包括調(diào)味料、復(fù)合調(diào)味料、火鍋料火鍋底料、速凍食品、預(yù)制菜肴、餐飲供應(yīng)鏈，餐飲零售額2018年有4.3萬(wàn)億左右，年均還有8%-10%增長(zhǎng)。相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)，龍頭公司2-3倍行業(yè)增速，成長(zhǎng)期的4-5倍行業(yè)增速。