持續(xù)堅(jiān)定看多白酒 建議積極增配

上周，白酒板塊漲幅3.4%、領(lǐng)漲食品飲料板塊，跑贏萬得全A(1.6%);茅臺(tái)股價(jià)收漲1226元、接近前高。結(jié)合上周產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們繼續(xù)堅(jiān)定看多白酒、建議增配。理由如下：

1.前期壓制白酒板塊估值的負(fù)面擔(dān)憂基本解除。歐美疫情“二階拐點(diǎn)”預(yù)計(jì)基本明確，國內(nèi)基本面底部也已明確，國內(nèi)政策力度不斷強(qiáng)化。同時(shí)，餐飲復(fù)蘇和白酒消費(fèi)復(fù)蘇，雖因輸入型疫情擔(dān)憂略有延遲，但時(shí)間點(diǎn)較之前更為明朗。

2.本輪白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣繁榮趨勢不會(huì)因疫情而改變。正如五糧液集團(tuán)董事長李曙光上周發(fā)言指出“白酒是一個(gè)永恒的朝陽產(chǎn)業(yè)”，我們認(rèn)為：白酒在中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和居民生活中扮演十分重要角色、白酒消費(fèi)場景堅(jiān)實(shí);未來白酒行業(yè)的主基調(diào)是結(jié)構(gòu)升級和集中度提升。

3.預(yù)計(jì)疫情過后，龍頭公司定價(jià)權(quán)更強(qiáng)，增長確定性更高，估值支撐更強(qiáng)。本次疫情檢驗(yàn)了各家酒企的綜合實(shí)力，加速淘汰落后產(chǎn)能，為龍頭公司騰出更多發(fā)展空間;同時(shí)也充分檢驗(yàn)了各家龍頭酒企的戰(zhàn)略堅(jiān)定程度，以高端酒為代表的龍頭酒企珍視品牌、不斷加強(qiáng)渠道管控，更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)料將體現(xiàn)到未來公司的業(yè)績成長和估值提升上。

堅(jiān)定推薦白酒，建議增配。首推貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖：貴州茅臺(tái)具備核心資產(chǎn)價(jià)值，抗跌屬性強(qiáng)，隨著批價(jià)管控合理，未來提價(jià)確定性更高;五糧液多項(xiàng)措施嚴(yán)控渠道庫存、維護(hù)市場秩序，逆勢下有望保持穩(wěn)健增長，改革紅利望持續(xù)釋放;瀘州老窖目光長遠(yuǎn)、以價(jià)為先、戰(zhàn)略堅(jiān)定，短期雖有波動(dòng)，但渠道運(yùn)作健康，料在景氣回升中快速復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)健康增長。推薦山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)，關(guān)注今世緣、古井貢酒、口子窖、洋河股份的估值修復(fù)。

以下是白酒行業(yè)近期消費(fèi)復(fù)蘇和個(gè)股的最新跟蹤：

分價(jià)格帶看：高端酒恢復(fù)最快，高端酒的送禮和商業(yè)聚飲率先復(fù)蘇，茅臺(tái)復(fù)蘇近70%，五糧液&老窖50%-60%。次高端預(yù)計(jì)恢復(fù)至50%-60%，其中宴席恢復(fù)不到10%，團(tuán)購恢復(fù)50%-60%，零售消費(fèi)恢復(fù)60%-70%。中檔酒壓力較大，需求恢復(fù)約50%。光瓶酒(50元以下)恢復(fù)與高端類似，預(yù)計(jì)60%-70%。

從產(chǎn)業(yè)鏈影響看：經(jīng)銷商庫存水平有所上升，高端以價(jià)為先，嚴(yán)控發(fā)貨，且動(dòng)銷復(fù)蘇較快，壓力最小;次高端其次;中檔酒動(dòng)銷恢復(fù)最慢，庫存壓力最大。煙酒店開業(yè)率較高但上客率低，目前仍在去庫存階段，高端動(dòng)銷最好，次高端在去春節(jié)庫存的尾聲，中檔酒節(jié)后約有50%春節(jié)庫存，消化20%、仍有30%需要消化。

貴州茅臺(tái)：疫情驗(yàn)證公司作為高端龍頭最為穩(wěn)健的需求，影響最小、恢復(fù)最快，彰顯核心資產(chǎn)價(jià)值。4月以來茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定在2100元以上、且逐漸抬升至2270元。隨著公司渠道改革的深化、管控能力提升，預(yù)計(jì)茅臺(tái)批價(jià)將長期控制在健康合理水平，未來出廠價(jià)上漲的可能性亦不斷提升。

五糧液&瀘州老窖：近期批價(jià)跟蹤，五糧液穩(wěn)定在910-920元，國窖穩(wěn)定在780元-800元。展望全年，兩公司均采取以價(jià)為先的策略，預(yù)計(jì)將在價(jià)格穩(wěn)定可控的基礎(chǔ)上適度放量。判斷2020年五糧液改革方向不變、批價(jià)堅(jiān)挺，穩(wěn)定在910元以上;老窖渠道掌控力強(qiáng)，取消國窖&特曲2月配額，要求5月前不壓貨，挺價(jià)堅(jiān)決。

另外市場關(guān)心，在茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定的背景下，五糧液&瀘州老窖的價(jià)格彈性是否會(huì)明顯減弱。我們認(rèn)為，茅臺(tái)批價(jià)并非五糧液廠價(jià)的直接對標(biāo)對象，歷史上五糧液、國窖跟隨茅臺(tái)出廠價(jià)提價(jià)，預(yù)計(jì)未來亦會(huì)延續(xù)。茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定、出廠價(jià)提升可能性增加，兩公司跟隨提價(jià)的可能性亦提升。

蘇酒&徽酒：江蘇經(jīng)濟(jì)實(shí)力領(lǐng)先安徽、蘇酒產(chǎn)品層次領(lǐng)先徽酒一個(gè)檔次，在高端&次高端復(fù)蘇更快、中檔面臨較大競爭壓力下，預(yù)期蘇酒疫情后復(fù)蘇較徽酒更快。具體看：

今世緣&洋河股份：洋河處于調(diào)整期中，疫情拉長調(diào)整周期，料基本面改善將延至下半年或者明年逐步顯現(xiàn);公司品牌力強(qiáng)大，渠道的精細(xì)化管控和全國化布局領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，長期看具備調(diào)整后再突破的能力。今世緣省內(nèi)渠道勢能釋放階段，短期受疫情沖擊增長偏弱，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好、預(yù)期餐飲復(fù)蘇后增長較快恢復(fù)。

古井貢酒&口子窖：古8以上產(chǎn)品有一定復(fù)蘇，但獻(xiàn)禮等動(dòng)銷恢復(fù)較難，整體處于弱復(fù)蘇狀態(tài);公司省內(nèi)優(yōu)勢明顯，長期看望持續(xù)受益省內(nèi)消費(fèi)升級和集中度提升。口子窖疫情影響集中在Q1/Q2體現(xiàn)，H2終端動(dòng)銷如預(yù)期恢復(fù)后望迎來健康增長;公司積極調(diào)整戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)為主動(dòng)，期待效果逐步顯現(xiàn)。

順鑫農(nóng)業(yè)：根據(jù)渠道調(diào)研，料疫情對順鑫農(nóng)業(yè)2020年整體影響不大，主要系：①支柱產(chǎn)品白牛二聚焦家庭飲用的消費(fèi)場景，影響有限;②外阜市場復(fù)蘇較快，且白牛二為主打產(chǎn)品(以珠三角為例，白牛二占比90%)，整體受影響有限;③北京市場雖中高端產(chǎn)品受到?jīng)_擊，但2019年缺貨明顯疫情下公司可以通過聚焦產(chǎn)能、合理調(diào)貨，滿足需求、實(shí)現(xiàn)供需平衡。打款節(jié)奏方面，節(jié)前已經(jīng)完成50%打款，原規(guī)劃3月完成30%、5月完成剩余50%，目前預(yù)計(jì)打款節(jié)奏將延后2-3月。