季報(bào)仍具催化 業(yè)績(jī)品種為先

下周將進(jìn)入一季報(bào)密集披露期，我們認(rèn)為季報(bào)持續(xù)催化板塊，高端白酒和部分區(qū)域名酒仍有望超市場(chǎng)預(yù)期，板塊基本面具備支撐。當(dāng)前板塊估值修復(fù)至歷史中樞，首選全年業(yè)績(jī)確定的優(yōu)勢(shì)個(gè)股，重視外資流入后的估值重構(gòu)。大眾品板塊中，乳制品及調(diào)味品保持高景氣度，休閑食品細(xì)分品種表現(xiàn)靚麗，啤酒盈利邊際改善，行業(yè)整體趨勢(shì)上龍頭持續(xù)收割份額。

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一、白酒板塊一季報(bào)預(yù)覽：旺季開門紅，定全年基調(diào)

白酒板塊：19年旺季開門紅，奠定全年增長(zhǎng)基礎(chǔ)，個(gè)股仍有超預(yù)期潛力。板塊整體看，結(jié)合春節(jié)前后草根調(diào)研及春糖會(huì)反饋，行業(yè)19Q1動(dòng)銷良好，打消前期市場(chǎng)對(duì)19年增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期。行業(yè)整體保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，高端酒普遍增速20%以上，次高端增速略快但庫(kù)存仍高，中檔酒收入增長(zhǎng)分化明顯。在未披露一季報(bào)的酒企中，五糧液、古井貢酒、瀘州老窖一季報(bào)仍具備超預(yù)期潛力。

重點(diǎn)公司具體跟蹤如下：

貴州茅臺(tái)：公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，Q1收入業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)20%/30%，超市場(chǎng)15%/20%預(yù)期。我們預(yù)計(jì)非標(biāo)產(chǎn)品發(fā)貨量比較高(預(yù)計(jì)豬年生肖酒發(fā)貨量達(dá)700噸，去年狗年生肖酒發(fā)貨量很少)，另外直營(yíng)加大投放(如上海直營(yíng)店從50噸增至200噸)，同時(shí)公司3月底已收經(jīng)銷商二季度配額打款，4月份經(jīng)銷商配額已于3月份到貨，預(yù)計(jì)Q1預(yù)收款仍有望高位，公司余量充足。

五糧液：公司去年底提前卡位渠道快速發(fā)貨，春節(jié)期間由于成交價(jià)與去年持平，以及競(jìng)品缺貨，出貨速度快，節(jié)后庫(kù)存不高。節(jié)后加大改革力度，一方面提高非標(biāo)五糧液價(jià)格，另一方面加大中小商家招募，預(yù)計(jì)一季度收入利潤(rùn)增長(zhǎng)23%/30%，價(jià)格體系及渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，符合市場(chǎng)20%/30%的預(yù)期。

瀘州老窖：Q1停貨略影響存量市場(chǎng)國(guó)窖放量，“東進(jìn)南突”釋放增量，匹配的費(fèi)用投入也會(huì)較高，預(yù)計(jì)國(guó)窖一季度仍能維持雙位增速，博大系列增速較快，預(yù)計(jì)整體收入增速達(dá)25%，利潤(rùn)增速20%，收入超市場(chǎng)20%預(yù)期。

洋河股份：草根調(diào)研反饋，一季度省內(nèi)增速有所放緩，省外保持較高增速，整體仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。19年春節(jié)期間，夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)保持30%以上的高增速，其中夢(mèng)6、夢(mèng)9占比提升較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。當(dāng)前庫(kù)存合理，批價(jià)較春節(jié)有所回升。預(yù)計(jì)Q1收入利潤(rùn)增長(zhǎng)11%/12%，符合市場(chǎng)10%/10%的預(yù)期。

山西汾酒：草根調(diào)研反饋，公司一季度完成全年任務(wù)35%以上，回款情況良好。省內(nèi)穩(wěn)增，省外繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，保障Q1開門紅。公司今年加大費(fèi)用投入力度，業(yè)績(jī)彈性不宜期待過(guò)高，預(yù)計(jì)Q1收入利潤(rùn)30%/30%，符合市場(chǎng)30%/30%預(yù)期。關(guān)注淡季渠道庫(kù)存消化情況。

水井坊：一季度加大費(fèi)用投放，保障Q1開門紅實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)收入維持25%左右高增長(zhǎng)，利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。預(yù)收款指標(biāo)成關(guān)鍵，二季度批價(jià)及庫(kù)存決定全年增幅。

舍得酒業(yè)：舍得銷售年度為每年3月至次年2月，根據(jù)渠道調(diào)研反饋，19年3月份銷售目標(biāo)完成全年目標(biāo)30%，預(yù)計(jì)一季度仍有25%左右增長(zhǎng)，不過(guò)當(dāng)前渠道庫(kù)存仍有壓力，關(guān)注淡季庫(kù)存消化進(jìn)度。

酒鬼酒：公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)，19Q1收入增長(zhǎng)30.5%，符合預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)16.2%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為公司內(nèi)部改革逐步落地，當(dāng)前以收入增長(zhǎng)為導(dǎo)向，方向正確，收入到20億后利潤(rùn)率有望跟上，建議短期放低業(yè)績(jī)預(yù)期，關(guān)注核心單品內(nèi)參及紅壇放量。

今世緣：公司披露一季報(bào)，19Q1收入利潤(rùn)分別增長(zhǎng)31%/26%，收入符合預(yù)期，業(yè)績(jī)稍低于市場(chǎng)30%預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鏊俾�于收入，主要由公司所處發(fā)展階段所決定，公司當(dāng)前處于擴(kuò)張期，更重視收入增長(zhǎng)及份額提升，費(fèi)用投入明顯增加。草根調(diào)研反饋，一季度國(guó)緣系列繼續(xù)保持40%以上的高增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，同時(shí)公司加大費(fèi)用投放力度，省內(nèi)隨量費(fèi)用比例小幅提升，省外拓展前置性投入較大。公司當(dāng)前庫(kù)存合理，動(dòng)銷良性，渠道勢(shì)能持續(xù)釋放，全年收入有望維持高增，唯考慮到費(fèi)用投入加大，利潤(rùn)彈性不宜期待過(guò)高。

古井貢酒：草根調(diào)研反饋，公司春節(jié)回款靚麗，一季度任務(wù)完成進(jìn)度快于去年，節(jié)后庫(kù)存與往年同期持平，開門紅值得期待。春節(jié)期間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)，古8及以上繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，近500元的G20增長(zhǎng)超公司預(yù)期。此外，草根調(diào)研反饋，重點(diǎn)市場(chǎng)合肥古井表現(xiàn)愈發(fā)強(qiáng)勢(shì)，且從合肥城區(qū)逐步向合肥周邊市場(chǎng)擴(kuò)散，省內(nèi)集中度加速提升。預(yù)計(jì)19Q1收入業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)30%/25%，超越市場(chǎng)20%/20%預(yù)期。

口子窖：公司披露一季報(bào)，19Q1收入利潤(rùn)分別增長(zhǎng)9%/21.4%。18Q4+19Q1收入利潤(rùn)分別增長(zhǎng)13.4%/41.6%，超越市場(chǎng)15%/15%預(yù)期，業(yè)績(jī)超預(yù)期主要系毛利率提升+費(fèi)用率下降+稅金率下降所致。草根調(diào)研反饋，公司春節(jié)期間實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，口子10年及以上產(chǎn)品(200元以上)保持較高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。公司當(dāng)前庫(kù)存合理，動(dòng)銷良好。安徽省內(nèi)“升級(jí)+集中”趨勢(shì)不改，在省內(nèi)集中度快速提升階段，期待公司在高凈利率背景下，能夠加大市場(chǎng)投入，更快提升市場(chǎng)份額。

二、重點(diǎn)公司跟蹤：茅臺(tái)直營(yíng)招標(biāo)，五糧液批價(jià)回升

貴州茅臺(tái)：KA招標(biāo)啟動(dòng)，直營(yíng)方案正式推進(jìn)，高質(zhì)放量護(hù)航報(bào)表

本周貴州茅臺(tái)發(fā)布對(duì)全國(guó)商超、賣場(chǎng)，以及對(duì)貴州本地商超、賣場(chǎng)等兩則首批公開招商公告，其中全國(guó)商超、賣場(chǎng)擬選擇3家服務(wù)商，分別供貨量為150噸、130噸和120噸，貴州本地商超賣場(chǎng)也擬選擇3家服務(wù)商，供貨量為80噸、70噸和50噸。招商資格要求較高，對(duì)銷售額、門店數(shù)、采購(gòu)方式、物流管理均有明確要求。招標(biāo)人為貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司，公開資料顯示成立于2000年，股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股份公司占95%，集團(tuán)占5%。

草根反饋，茅臺(tái)自去年底以來(lái)共取消600余家經(jīng)銷商資格，對(duì)應(yīng)額度預(yù)計(jì)超過(guò)5000噸或更多，公司表示“未來(lái)的茅臺(tái)酒銷售將會(huì)推進(jìn)直銷渠道，促進(jìn)銷售扁平化”。我們之前預(yù)計(jì)，公司將通過(guò)三種方式加大直銷：直營(yíng)店(33家)、商超直供、電商銷售。春節(jié)期間公司已經(jīng)增加直營(yíng)店供應(yīng)量，但增量仍然有限，如何落實(shí)商超及電商的直銷渠道，年初以來(lái)一直在研究探討。

此次拿出的600噸額度量并不大，推測(cè)系公司拿出部分額度試水測(cè)試，但方向明確，尋找產(chǎn)品價(jià)格可控、流向可查、消費(fèi)者放心購(gòu)的商超及賣場(chǎng)，瞄準(zhǔn)大中型企業(yè)客戶。從過(guò)去茅臺(tái)與永輝供貨價(jià)來(lái)看，價(jià)格將高于目前出廠價(jià)969元。由于選定服務(wù)商仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)淡季茅臺(tái)批價(jià)仍將維持高位，中秋節(jié)有望逐步放量。

市場(chǎng)關(guān)心600噸及未來(lái)更多額度的銷售主體，從本次招標(biāo)主體“貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司”股權(quán)來(lái)看，上市公司占95%股份，預(yù)計(jì)上市公司仍將是直營(yíng)、團(tuán)購(gòu)增量提價(jià)的主要受益主體，間接提價(jià)紅利，有望助力公司19年收入業(yè)績(jī)?cè)鏊俪�全�?4%的規(guī)劃目標(biāo)。

另外本輪周期之中，茅臺(tái)無(wú)論從總銷量，還是與其他白酒產(chǎn)品的比價(jià)，均有顯現(xiàn)出更強(qiáng)的品牌地位，且支撐起品牌地位的更多是大眾及商務(wù)消費(fèi)，這是目前市場(chǎng)并未充分認(rèn)識(shí)到的。疊加20年公司基酒量足，直營(yíng)團(tuán)購(gòu)持續(xù)貢獻(xiàn)報(bào)表業(yè)績(jī)，對(duì)公司未來(lái)增長(zhǎng)依然樂觀，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

五糧液：批價(jià)繼續(xù)回升，鄭州會(huì)議強(qiáng)化改革信號(hào)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。多地經(jīng)銷商反饋五糧液批價(jià)繼續(xù)回升，其中華南經(jīng)銷商報(bào)860元(年初報(bào)810元)，華東華中經(jīng)銷商反饋公司繼續(xù)嚴(yán)控發(fā)貨節(jié)奏，批價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)。本周官方自媒體披露，公司本周在鄭州舉辦市場(chǎng)工作調(diào)度會(huì)暨五糧液品牌總經(jīng)銷商座談會(huì)，公司高層再度傳遞改革核心內(nèi)容及總經(jīng)銷品牌部署，強(qiáng)化改革信號(hào)，“五糧液”品牌原則上不再新開發(fā)常規(guī)總經(jīng)銷產(chǎn)品，現(xiàn)有總經(jīng)銷五糧液產(chǎn)品出廠價(jià)將上調(diào)，對(duì)不符合整體品牌戰(zhàn)略或市場(chǎng)營(yíng)銷不規(guī)范的總經(jīng)銷產(chǎn)品將進(jìn)行梳理和整頓，強(qiáng)調(diào)廠商同心同德，為新普五上市做足準(zhǔn)備。公司改革連續(xù)傳遞積極落地信號(hào)，當(dāng)前規(guī)劃強(qiáng)力執(zhí)行，有望推動(dòng)改革順利落地，實(shí)現(xiàn)新品量?jī)r(jià)齊升，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

今世緣：收入份額為先，渠道勢(shì)能不減。我們近期調(diào)研公司，公司一季度延續(xù)高增勢(shì)頭，國(guó)緣系列繼續(xù)保持40%以上的高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分區(qū)域看，公司省內(nèi)持續(xù)深耕，南京一季度繼續(xù)保持高增，收入占比超越淮安成為第一，蘇南定位為重要增長(zhǎng)極市場(chǎng)，未來(lái)有望接替南京實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng);省外去年加大布局后，19Q1同比增長(zhǎng)72%，其中山東大區(qū)一季度實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，表現(xiàn)靚麗�？己藱C(jī)制方面，公司今年更加細(xì)化，以激勵(lì)導(dǎo)向和營(yíng)銷導(dǎo)向?yàn)橹�，從考核銷售額到考核完成率、增長(zhǎng)率、費(fèi)銷率、毛利率等，完成任務(wù)有相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)，更加激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力。公司目前正處于快速擴(kuò)張期，未來(lái)3-5年將更重視收入增長(zhǎng)份額提升，我們認(rèn)為，在當(dāng)前品牌分化加劇背景下，加速搶占市場(chǎng)份額是正確做法，利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司渠道勢(shì)能持續(xù)釋放，收入有望維持高增，唯考慮到費(fèi)用投入加大，利潤(rùn)彈性不宜期待過(guò)高。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

三、最新投資策略：季報(bào)仍具催化，業(yè)績(jī)品種為先

白酒板塊：季報(bào)具備催化，業(yè)績(jī)品種為先。下周將進(jìn)入一季報(bào)密集披露期，我們認(rèn)為季報(bào)仍將催化板塊，高端白酒和部分區(qū)域名酒仍有望超市場(chǎng)預(yù)期，奠定全年增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，板塊基本面具備支撐。當(dāng)前板塊估值修復(fù)至歷史中樞，首選全年業(yè)績(jī)確定的優(yōu)質(zhì)品種，加配一季報(bào)仍有超預(yù)期潛力的個(gè)股，首推茅臺(tái)、五糧液、古井、今世緣、老窖、汾酒等。從白酒板塊估值重構(gòu)維度，持續(xù)建議重視外資流入推動(dòng)板塊估值中樞上行，繼續(xù)推薦茅臺(tái)、洋河等，布局洋河當(dāng)前預(yù)期低點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲。

四、白酒行業(yè)資訊更新

1)4月16日，淘寶吃貨發(fā)布《吃貨大數(shù)據(jù)報(bào)告》，報(bào)告發(fā)布了一幅“嗜酒地圖”。數(shù)據(jù)顯示，三線、四線城市消費(fèi)者最愛采購(gòu)白酒;而一二線城市最愛的酒水則是啤酒、洋酒。2018地級(jí)市國(guó)產(chǎn)白酒訂單量Top10：1、臨沂 2、濟(jì)寧 3、唐山 4、淄博 5、贛州 6、鹽城 7、邯鄲 8、揚(yáng)州 9、聊城 10、德州。(糖酒快訊)

2)4月18日，由中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)主辦、洋河股份承辦的“第八屆中國(guó)白酒6+2峰會(huì)”在南京召開。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)王延才，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)宋書玉，茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李保芳，五糧液集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)李曙光，蘇酒集團(tuán)、洋河股份黨委書記、董事長(zhǎng)王耀，汾酒集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)李秋喜，瀘州老窖董事長(zhǎng)劉淼，古井集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)梁金輝，勁牌公司董事長(zhǎng)吳少勛、北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司牛欄山酒廠黨委書記、廠長(zhǎng)宋克偉出席會(huì)議，圍繞“立本、謀遠(yuǎn)、創(chuàng)領(lǐng)”等酒業(yè)發(fā)展核心問(wèn)題進(jìn)行思想碰撞。(糖酒快訊)

【貴州茅臺(tái)】4月16日，茅臺(tái)集團(tuán)總法律顧問(wèn)劉漢林主持召開2020年茅臺(tái)酒用有機(jī)高粱收儲(chǔ)專題會(huì)，研究當(dāng)前茅臺(tái)酒生產(chǎn)用有機(jī)高粱的種植收儲(chǔ)工作，要求保障 2020年茅臺(tái)酒生產(chǎn)用有機(jī)紅粱92880噸安全合格。(糖酒快訊)

【五糧液】4月17日，五糧液2019年第二季度市場(chǎng)工作調(diào)度會(huì)暨五糧液品牌總經(jīng)銷商座談會(huì)在鄭州召開。會(huì)議透露，“五糧液”品牌原則上不再新開發(fā)常規(guī)總經(jīng)銷產(chǎn)品，現(xiàn)有總經(jīng)銷五糧液產(chǎn)品出廠價(jià)將進(jìn)行上調(diào)，五糧液將對(duì)不符合公司總體品牌戰(zhàn)略或市場(chǎng)營(yíng)銷不規(guī)范的總經(jīng)銷產(chǎn)品進(jìn)行梳理和整頓。(糖酒快訊)

上市公司公告：

【口子窖】(1)年報(bào)摘要：2018年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入42.69億元，較去年同期相比增加18.50%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.33億元，較上年同期增加37.62%;基本每股收益2.55元，較上年增加37.10%。(2)利潤(rùn)分配：公司擬以2018年12月31日公司總股本60000萬(wàn)股為基數(shù)，對(duì)全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利90000萬(wàn)元，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利15.00元(含稅)。(3)股份質(zhì)押展期：股東劉安省先生將質(zhì)押的本公司的股份 1015萬(wàn)股限售流通股(占本公司總股本1.69%)展期一年，展期后的購(gòu)回交易日為2020年4月17日。

【金徽酒】季度報(bào)告：公司發(fā)布2019年第一季度報(bào)告，第一季度營(yíng)業(yè)收入5.14億元，同比增加5.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.09億元，同比減少9.92%。