行業(yè)周報(bào)：布局白酒中期行情

核心觀點(diǎn)

(一) 白酒板塊

1、行業(yè)景氣度依舊，防御價(jià)值凸顯，積極進(jìn)行中期布局。白酒板塊行業(yè)邏輯未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，依舊是消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下的品牌集中度提升，高端、次高端和部分區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌將繼續(xù)收益。同時(shí)，基本面也仍在積極改善，行業(yè)景氣度依舊。五糧液定增落地，深度綁定各方利益，改革持續(xù)推進(jìn);老窖提高特曲60 零售價(jià)積極進(jìn)軍次高端，雙品牌戰(zhàn)略加速推進(jìn)。近期隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升級(jí)，我們認(rèn)為白酒板塊具有很高的防御價(jià)值：1)經(jīng)過(guò)前期的深度調(diào)整，估值已具有性價(jià)比，安全邊際高;2)白酒主銷(xiāo)國(guó)內(nèi)，且核心技術(shù)掌握在企業(yè)自己手里，受貿(mào)易戰(zhàn)影響小。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)一季報(bào)將持續(xù)催化，下周是年報(bào)和一季報(bào)披露的最后一周，也是最密集的一周，預(yù)計(jì)會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)。我們?cè)俅沃厣辏�白酒的周期尚未結(jié)束，我們判斷目前仍處中期行情，18 年估值提升空間有限，但業(yè)績(jī)?nèi)杂懈咴�。我們認(rèn)為在景氣向上周期，即使不提價(jià)，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的毛利提升，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的費(fèi)用率下降，仍然在發(fā)生，預(yù)計(jì)18年雖然無(wú)法走出前兩年的急速上漲行情，但仍將繼續(xù)賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)，穩(wěn)健收益可期。我們建議投資者站在全年投資視角看板塊。

2、五糧液定增落地，帶動(dòng)板塊上行。本周三，五糧液為期2 年多的定增終于落地，帶動(dòng)板塊大漲。在本次增發(fā)中，公司員工、經(jīng)銷(xiāo)商和實(shí)力戰(zhàn)投參與定增，深度綁定各方利益，股權(quán)結(jié)構(gòu)得以改善。其中，員工持股和經(jīng)銷(xiāo)商持股占比分別為27.67%和22.66%，有望充分調(diào)研員工和經(jīng)銷(xiāo)商的積極性，激發(fā)公司活力，改善渠道，提升競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為此次定增的落地是公司深化改革道路上邁出的重要一步，我們要重視公司在改革過(guò)程中出現(xiàn)的實(shí)質(zhì)改變，弱化量?jī)r(jià)的短期波動(dòng)，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，從改革的高度和遠(yuǎn)度去看公司帶來(lái)的實(shí)質(zhì)投資機(jī)會(huì)。

3、特曲60 提價(jià)，老窖持續(xù)發(fā)力次高端。根據(jù)微酒報(bào)道，4 月21 日公司52度瀘州老窖特曲60 版零售價(jià)已經(jīng)上調(diào)至498 元/瓶，相較之前上漲18 元/瓶。

此次調(diào)價(jià)公司高度重視，嚴(yán)格要求經(jīng)銷(xiāo)商執(zhí)行價(jià)格體系。我們認(rèn)為公司在重回百億陣營(yíng)后，在雙品牌戰(zhàn)略，繼續(xù)做好國(guó)窖、實(shí)現(xiàn)高端占位的前提下，特曲品牌的換擋提速將是今年的一個(gè)重點(diǎn)。此次調(diào)價(jià)一方面有利于改善經(jīng)銷(xiāo)商渠道利潤(rùn)爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商，另一方面嚴(yán)格執(zhí)行價(jià)格有利于保證特曲60 持續(xù)穩(wěn)定推進(jìn)。我們認(rèn)為公司將積極發(fā)力次高端，持續(xù)搶占500 元價(jià)格帶，在繼續(xù)做深做透四川、重慶等基地市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局，充分享受次高端市場(chǎng)行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容紅利。

(二)啤酒板塊

旺季即將到來(lái)，提價(jià)行情持續(xù)發(fā)酵。年初以來(lái)華潤(rùn)啤酒、百威啤酒、重慶啤酒、青島啤酒、燕京啤酒均在區(qū)域市場(chǎng)對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行了不同程度的提價(jià)。5 月啤酒市場(chǎng)即將進(jìn)入消費(fèi)旺季，多家龍頭酒企在淡季完成提價(jià)，市場(chǎng)反應(yīng)比較平穩(wěn)。從我們草根調(diào)研了解的情況看，龍頭酒企提價(jià)范圍從中高端產(chǎn)品向主流產(chǎn)品擴(kuò)大，不排除后期有進(jìn)一步提價(jià)計(jì)劃。我們認(rèn)為在競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸清晰、利潤(rùn)訴求加強(qiáng)的背景下，在龍頭華潤(rùn)提價(jià)態(tài)度堅(jiān)決的情況下，提價(jià)催化行業(yè)仍會(huì)持續(xù)發(fā)酵。重點(diǎn)關(guān)注：

華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒。

(三)調(diào)味品板塊

調(diào)味品行業(yè)基本面扎實(shí)，業(yè)績(jī)具備持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的條件。調(diào)味品行業(yè)基本面扎實(shí)，長(zhǎng)期受益于消費(fèi)升級(jí)、餐飲回暖和品牌集中度提升，細(xì)分子行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)具備持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。理由：1)行業(yè)龍頭企業(yè)具有較強(qiáng)的上游議價(jià)權(quán)和下游定價(jià)權(quán)，具有廣泛的下游粘性消費(fèi)群體;2)行業(yè)龍頭可以充分享受規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的行業(yè)效益，具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力;3)行業(yè)龍頭更容易擠占其他小廠商的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)細(xì)分子板塊內(nèi)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。我們認(rèn)為能夠代表一個(gè)細(xì)分品類(lèi)的龍頭企業(yè)今年會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦：海天味業(yè)、安琪酵母和涪陵榨菜。

風(fēng)險(xiǎn)提示

高端酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。