剖析百威英博全球并購成功之因

百威英博發(fā)展至今已是一家2100億美元市值的公司，目前公司占有全球銷量30%的市場份額，EBITDA利潤占比更是高達55%。公司是21世紀并購做的最成功的典范，它的成功值得國內(nèi)啤酒乃至整個消費品領(lǐng)域?qū)W習。本文詳細分析了百威的管理以及激勵制度的獨特之處、管理成本的手法、整合效果差異的原因以及公司的競爭優(yōu)勢，以便于投資者更好的了解公司乃至啤酒行業(yè)。

百威英博的歷史就是一本并購史。不斷的并購擴張是百威英博成為全球啤酒霸主的核心驅(qū)動因素，百威英博借助資本運作在全球市場大肆收購，市值也不斷膨脹。近二十年來并購狂人百威英博在亞太地區(qū)也一直未停下收購的步伐，不僅如此，同時還在華積極建廠。2017年，百威英博在全球市場和中國市場業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，營收和EBITDA利潤率增長強勢。

縱觀百威英博各種眼花繚亂的并購，我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的管理能力是并購成功整合的前提，百威英博歷次成功的并購整合擁有“配方”。首先將3G資本優(yōu)秀的企業(yè)文化和管理經(jīng)驗植入被收購公司，貫徹3G資本的節(jié)儉簡約理念，然后注入合伙人、成立精英團隊負責管理和運營被收購公司，在新公司大力削減成本，再配合3G資本的可變薪酬制度和股權(quán)激勵，高效整合新公司實現(xiàn)效益大幅提升，百威英博市占率和利潤率都得到了顯著的增長。

整合效果的好壞取決于競爭格局和習慣，與收入水平關(guān)系不大。巴西整合效果強于中國，主要系巴西飲酒習慣與中國不同，且我們發(fā)現(xiàn)利潤率與市場份額相關(guān)，與經(jīng)濟水平關(guān)系不大;另外一點原因是百威英博在巴西的市占率達到70%，幾近壟斷，在中國卻僅排第三。

百威英博在華發(fā)展勢頭良好，競爭優(yōu)勢明顯。在銷售模式上，通過大客戶分銷體系與電商并舉實現(xiàn)線上線下雙渠道推進，向中高端啤酒線上消費藍海發(fā)力、向二、三線城市發(fā)力。2017年京東啤酒銷量排行榜第一，成為電子商務領(lǐng)域的領(lǐng)先啤酒品牌;此外，百威英博還兼具管理運營、品牌、盈利能力和營銷四大突出優(yōu)勢，1)百威英博優(yōu)秀的管理運營能力使得百威英博的營業(yè)利潤率遠高于國內(nèi)啤酒企業(yè)，它的整合周期也比華潤短：百威的營業(yè)利潤率增長率峰值出現(xiàn)在并購次年，而華潤則出現(xiàn)在并購的后兩年;2)品牌多，議價能力強。百威英博旗下經(jīng)營了500多個啤酒品牌，擁有最多的全世界一線啤酒品牌，按照品牌溢價能力搭建品牌金字塔，百威英博位于品牌金字塔頂端，有極強的品牌溢價能力;此外百威英博通過多品牌的梯次搭配，既樹立了自身國際化的高端形象，又覆蓋了更多的消費人群，滿足市場多元化需求，進一步提升品牌廣度和厚度;3)費用管控到位，盈利能力強。體現(xiàn)在百威英博一直提倡永不停歇的成本控制，在國內(nèi)啤酒廠商中銷售費用率和管理費用率穩(wěn)定保持在低位;且百威噸價是國內(nèi)其他啤酒的2倍至3倍，牢牢占據(jù)國內(nèi)高端啤酒品牌首位。因此，這兩方面的優(yōu)勢使得百威英博在華雖市占率僅排第三，但是毛利率和凈利率最高，利潤率是青啤的三倍，燕京的四倍;4)精準營銷，不斷激活品牌。百威英博為推廣啤酒文化、抓住80后和90后年輕群體這一啤酒消費主力，不遺余力地用腦洞大開的創(chuàng)意，一次又一次地引領(lǐng)著潮流。公司在品牌營銷上做得十分出色，提升了消費者對于品牌的粘性。

百威的發(fā)展對我國啤酒借鑒頗多。我們認為，制度是基礎(chǔ)，百威派遣合伙人制度，靈活獎懲制度充分激發(fā)了核心管理人員的積極性;強化管理是手段，對于沒必要的環(huán)節(jié)或者效率低下的工廠，百威可以做到立即消減或者關(guān)停，而國內(nèi)考慮頗多;不斷地品牌投入是永葆不敗的必備，對于產(chǎn)品品牌力的激活，注入新的元素，國內(nèi)啤酒尚有不足。

國內(nèi)的并購已經(jīng)鍵入尾聲，從百威的發(fā)展史看得出來，隨著集中度的提升利潤率有望提升。當下啤酒行業(yè)人均銷量變化不大。而消費升級、單價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的標的有望持續(xù)受益。國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經(jīng)驗還是國內(nèi)區(qū)域市場主導企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤、百威英博、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒。

風險提示：因不可抗要素帶來銷量的下滑;市場競爭惡化帶來超預期促銷活動。