金楓酒業(yè)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：黃酒全國(guó)化未明朗

投資要點(diǎn)：

2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.75 億元，同比增長(zhǎng)0.77%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.67 億元，同比下滑13.25%。EPS0.13 元/股，每股派息0.05元。17 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.97 億元，比上年同期下降11.43%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.54 億元，同比下降13.88%。

并表因素使得省外快速增長(zhǎng)。2016 年公司黃酒銷(xiāo)售量11.36 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.96%。其中，中高檔黃酒(石庫(kù)門(mén)、金色年華、和酒)銷(xiāo)售收入9.17 億元，同比增長(zhǎng)0.54%，銷(xiāo)售量7.28 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.60%;低檔黃酒(金楓、錫山)銷(xiāo)售收入1.45 億元，同比增長(zhǎng)1.97%，銷(xiāo)量4.08 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.25%。黃酒消費(fèi)區(qū)域主要仍在江浙滬，三地合計(jì)所占比重高達(dá)83%。公司黃酒產(chǎn)品在上�？煜�渠道占有率近45%，保持第一，上海市內(nèi)營(yíng)業(yè)收入8.28 億元，同比下降3.30%，上海市外營(yíng)業(yè)收入2.41 億元，同比增加17.48%;主要受益于并表無(wú)錫振太和紹興白塔公司，2016 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.39億元和7400.7 萬(wàn)元。黃酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率47.81%，同比減少1.30pct。2016年和2017 年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.24 億元/-22.85%和0.22 億元/+223.43%。

費(fèi)用率管控效果顯著。2016 年三項(xiàng)費(fèi)用率35.66%，同比減少0.53pct。2016年銷(xiāo)售費(fèi)用同比上升5.44%，主要是職工薪酬支出同比增長(zhǎng)23.63%。銷(xiāo)售費(fèi)用率19.84%，同比增加0.87pct;管理費(fèi)用同比下降6.95%，管理費(fèi)用率29.94%，同比減少1.32pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降84.98%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.02%，同比減少0.10pct。2017 年一季度三項(xiàng)費(fèi)用率21.01%，同比減少5.58pct;銷(xiāo)售費(fèi)用率8.58%，同比減少6.04pct，管理費(fèi)用率12.53%，同比增加0.76pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.10%，同比減少0.30pct。

布局中高端黃酒產(chǎn)品，外延擴(kuò)張拓展省外市場(chǎng)。以“石庫(kù)門(mén)”、“金色年華”、“和”為核心品牌，分別定位高端、時(shí)尚、大眾，在上海核心市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，金楓酒業(yè)通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)滲透和收購(gòu)兼并同步推進(jìn)向浙江、江蘇等其他省市擴(kuò)張，“惠泉”品牌在江蘇無(wú)錫、宜興市場(chǎng)占有率始終保持領(lǐng)先，并積極向周邊區(qū)域擴(kuò)張，不斷擴(kuò)大行業(yè)影響力。公司以黃酒產(chǎn)業(yè)為核心，以上海市場(chǎng)為根基，加大并購(gòu)力度，以資本經(jīng)營(yíng)拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)，突破現(xiàn)有市場(chǎng)格局，構(gòu)建上海、江蘇、浙江跨區(qū)域布局;加快新業(yè)務(wù)培育和新渠道開(kāi)拓，開(kāi)發(fā)自有品牌葡萄酒業(yè)務(wù)，建立電商新渠道，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS0.17/0.19/0.24 元，2016-2018 年BPS3.88/4.01/4.15 元，可比公司2017 平均PB2.2 倍，考慮到公司是海派黃酒的龍頭以及豐富的黃酒庫(kù)存，給予公司2017 年3.3 倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.23 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。渠道管控不力，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)企治理問(wèn)題。