高端白酒集體超預(yù)期 優(yōu)質(zhì)次高端最搶眼

本周板塊綜述：本周(04/24-04/28)上證綜指下跌0.58%，深證成指下跌0.77%，食品飲料板塊下跌1.50%，在申萬28 個(gè)子行業(yè)中排名第19 位。子板塊方面，白酒板塊跌幅較小，僅下跌0.19%，肉制品及葡萄酒板塊跌幅居前，分別下跌5.69%、6.59%。本周為年報(bào)及一季報(bào)密集披露期，白酒板塊的表現(xiàn)也驗(yàn)證了我們此前“看好提價(jià)板塊尤其白酒的一季報(bào)行情”的觀點(diǎn)。高端白酒集體超預(yù)期，優(yōu)質(zhì)次高端山西汾酒最搶眼

核心組合表現(xiàn)：本周我們的核心組合(除白酒外，含安琪酵母和中炬高新)下跌3.06%，跌幅略低于上證綜指(-0.58%)及食品飲料指數(shù)(-1.50%)具體標(biāo)的表現(xiàn)：貴州茅臺(tái)(3.23%)、瀘州老窖(1.80%)、五糧液(-0.33%)、山西汾酒(-4.38%)、沱牌舍得(-9.99%)、水井坊(-8.65%)、古井貢酒(-5.26%)、中炬高新(-2.79%)、安琪酵母(-0.85%)。

茅臺(tái)引領(lǐng)高端白酒一季報(bào)整體超預(yù)期，次高端山西汾酒最超預(yù)期。本周食品飲料板塊整體下跌較多，跑輸上證指數(shù)，但白酒板塊表現(xiàn)相對較好，尤其高端白酒“茅五瀘”表現(xiàn)強(qiáng)勢，高端白酒一季報(bào)業(yè)績均十分亮眼，整體超市場預(yù)期——貴州茅臺(tái)一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.09億元，同比增長33.24%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤61.23億元，同比增長25.24%，收入和利潤增速均大超此前市場預(yù)期;五糧液一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入101.59億元，同比增長15.11%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤35.93億元，同比增長23.77%，公司在2016年1季度的高基數(shù)情況下再超預(yù)期，且費(fèi)率、現(xiàn)金流和預(yù)收款均良性，順價(jià)后中長期空間看好;瀘州老窖一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.70億元，同比增長20.34%，歸屬母公司凈利潤7.97億元，同比增長34.54%，百億目標(biāo)已實(shí)現(xiàn)良好開局。次高端當(dāng)中山西汾酒一季報(bào)最超預(yù)期，收入增長48.29%，凈利潤增長58.70%，大超市場預(yù)期。

一季報(bào)分化，部分標(biāo)的業(yè)績低于預(yù)期引發(fā)回調(diào)，須理性區(qū)別對待。周四晚多家白酒公司集中披露年報(bào)及一季報(bào)，部分公司的業(yè)績低于此前市場已經(jīng)“高漲”的預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)過激反應(yīng)——水井坊跌停，洋河接近跌停。我們認(rèn)為一季報(bào)的分化使得市場對非高端白酒的復(fù)蘇和加快增長邏輯有所懷疑，我們此前重點(diǎn)提示存在超預(yù)期可能的山西汾酒一季報(bào)業(yè)績大超預(yù)期股價(jià)也高開低走(我們認(rèn)為會(huì)糾正)，淡季板塊信心修復(fù)需要一些時(shí)間，但我們認(rèn)為這有利于市場調(diào)整預(yù)期，理性看待白酒的投資邏輯，我們維持高端最優(yōu)，次高端其次，地產(chǎn)酒第三的判斷。

關(guān)于白酒的四句話觀點(diǎn)：持倉仍然不高，估值仍然不貴，“高端”盈利預(yù)測正上調(diào)，2018年預(yù)計(jì)有行業(yè)性利好。一季度公募持倉分析表明白酒機(jī)構(gòu)持倉為“標(biāo)配”，持倉仍然不高，大幅低于歷史“白酒景氣”時(shí)期的持倉;茅五瀘和洋河等主流標(biāo)的2018年市盈率預(yù)計(jì)不足20倍，估值仍然不貴，高端整體超預(yù)期預(yù)計(jì)帶動(dòng)盈利預(yù)測上調(diào)，2018年茅臺(tái)酒預(yù)計(jì)提價(jià)概率高，繼續(xù)有利于五糧液和瀘州老窖和次高端，對行業(yè)價(jià)格貢獻(xiàn)可期。

調(diào)味品是僅次于白酒的“提價(jià)”板塊，全年業(yè)績有望受益于此加速成長。從渠道調(diào)研來看，普遍反映餐飲行業(yè)向好帶動(dòng)行業(yè)增長改善，KA渠道優(yōu)勢品牌集中度提升，消費(fèi)升級使得調(diào)味品價(jià)格上升趨勢明顯。中炬高新是我們重點(diǎn)跟蹤標(biāo)的，一季報(bào)超預(yù)期明顯，1季度收入增長30.9%，凈利潤增長達(dá)74.5%。消費(fèi)升級+品牌力提升+渠道能力增強(qiáng)+激勵(lì)完善，公司中線增長邏輯已經(jīng)基本奠定，繼續(xù)堅(jiān)定看好。海天味業(yè)一季報(bào)實(shí)現(xiàn)收入凈利潤同步快速增長，二季度起提價(jià)效應(yīng)將顯現(xiàn)，全年大概率高增長。恒順醋業(yè)一季度收入增速略低于預(yù)期，由于競爭對手未跟隨提價(jià)公司需更長時(shí)間消化提價(jià)影響，預(yù)計(jì)上半年收入端仍承壓，但盈利能力將受益提價(jià)改善明顯。涪陵榨菜收入端延續(xù)高增長，下游需求依然旺盛，提價(jià)效應(yīng)將于二季度起逐漸顯現(xiàn)，屆時(shí)公司利潤增速將隨之實(shí)現(xiàn)快速增長。

建議核心組合：白酒(面的機(jī)會(huì)，標(biāo)的較多，核心是高端和次高端)+伊利股份+安琪酵母+中炬高新+恒順醋業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：部分白酒一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期帶來的市場情緒變化，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。