高端推動白酒增雙位數(shù) 競爭加劇致費用率上升

高端推動白酒增雙位數(shù),競爭加劇致費用率上升。4 月24 日-4 月28 日,食品飲料行業(yè)(-1.5%)跑輸滬深300 指數(shù)(-0.8%)。平安觀測食品飲料子板塊中,調(diào)味品(0.1%)、白酒(-0.4%)、黃酒(-1.9%)、低估藍籌(-2.8%)跌幅最小,或表明市場偏好所在。4Q16、1Q17,17 家白酒上市公司營收增15.4%、19.4%,扣茅臺、五糧液后,15 家公司分別增10.5%、14.1%,與4Q15、1Q16 的17.6%、9.4%接近,維持快速增長。其中,高檔酒是增長主推動力,如茅臺4Q16、1Q17 營收增速在17家公司中排第三、第二位,看其他公司,國窖1573、夢之藍、水井坊、舍得增速均大幅領(lǐng)先其他產(chǎn)品,200 元以下產(chǎn)品增速明顯慢一些。受益于高檔產(chǎn)品占比上升,17 家白酒公司4Q16、1Q17 毛利率達78.1%、74.83%,同比升4.9、2.23Pct。同時,銷售費用率持續(xù)上行,4Q16、1Q17 這17 家公司銷售費用率合計達17.3%、11.4%,同比升1.9、1.36Pct,企業(yè)在加大費用投放,代表性企業(yè)如水井坊、瀘州老窖、貴州茅臺均顯著加大費用投放力度,這或意味著行業(yè)競爭在加劇。綜合,17家白酒公司4Q16、1Q17 歸母凈利同比增11.5%、22.3%,扣茅臺、五糧液后15 家公司增速為30.7%、18.7%,慢于4Q15、1Q16 的426.6%、15.2%�？偟膩砜�,受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)集中度提升,扣除茅臺、五糧液后,15 家白酒上市公司17 年營收有望增約10%,利潤增速或可達10%-20%。但必須提醒,多方因素推動,貴州茅臺17 年或是特例,我們預計其全年營收、歸母凈利同比能增25.5%、39%,甚至可能再超預期。

最新投資組合:老白干酒(21.05%)、三全食品(20.37%)、貴州茅臺(17.81%)、伊利股份(15.50%)、百潤股份(14.29%)、大北農(nóng)(10.10%)。老白干繼續(xù)停牌,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化成效明顯,1Q17 高端酒增速21%,并購豐聯(lián)酒業(yè)代表收購戰(zhàn)略正式起航,深耕河北+省外布局有望推動業(yè)務(wù)持續(xù)增長,利潤率也可能加速釋放,中長期成長性值得期待。三全股價企穩(wěn),規(guī)模效應(yīng)&產(chǎn)品升級正推動利潤率提升,未來業(yè)務(wù)擴展?jié)摿�巨�?值得期待。茅臺1Q17 業(yè)績遠超預告,營收增速超35%和預收款再創(chuàng)新高,確認17 年營收將加速增長,業(yè)績超預期有望推動股價繼續(xù)上漲。伊利1Q17 業(yè)績較好,明星產(chǎn)品繼續(xù)高增長,龍頭優(yōu)勢鞏固,或行業(yè)競爭趨緩推動費用率下降,全年盈利能力有望持續(xù)改善。百潤低位企穩(wěn),業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)并無疑慮、上市公司回購大股東股票注銷催化因素近在眼前,且低酒精度飲料成長空間和百潤領(lǐng)先優(yōu)勢仍值得看好。大北農(nóng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛已過,1Q17 年高端豬料增20%以上,種子、疫苗等業(yè)務(wù)有望復蘇,費用率加速下行并將持續(xù),17 年預測PE 僅約20X。

本周熱點新聞點評:1)4 月25 日,茅臺營銷公司下發(fā)兩道處理文件,針對16 家貴州違約經(jīng)銷商以及66 家全國范圍內(nèi)違約經(jīng)銷商進行通報并追求責任,此舉體現(xiàn)公司強力控價的決心,疊加近期供應(yīng)增量,終端價有望穩(wěn)定。2)4 月27 日,黃鶴樓酒業(yè)舉行媒體座談會,古井與黃鶴樓提出“四雙戰(zhàn)略”:雙名酒矩陣、雙品牌驅(qū)動、雙市場共振、雙百億目標。3)4 月28 日,湯臣倍健宣布對廣州佰健(負責連鎖營養(yǎng)中心)進行減資,減資金額為該項目剩余未使用的募集資金余額5526 萬元。4)酒業(yè)家消息,習酒產(chǎn)品窖藏系列將在近期提價,提價幅度為10%,窖藏價格順勢突破,有望搶占次高端品牌位置。

風險提示:經(jīng)濟增速下滑導致消費增速低于預期,重大食品安全事件。