17年報(bào)和18Q1總結(jié)：白酒區(qū)域次高邏輯兌現(xiàn)

觀點(diǎn)

1. 白酒收入利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，非白酒盈利提升明顯：白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)兩年大幅上漲之后，尤其是行業(yè)收入和利潤(rùn)在去年三季度達(dá)到極高的增速，市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)后續(xù)發(fā)展較為悲觀，其實(shí)除了茅臺(tái)需要剔除業(yè)績(jī)加速釋放帶來(lái)的影響，絕大部分白酒公司18年的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^17年進(jìn)一步提升。我們扣掉茅臺(tái)，將18Q1增速與17年全年增速相比，白酒收入增速?gòu)?9.5%提升到29.1%，利潤(rùn)增速?gòu)?8.4%提升到35.4%。非白酒一季度也表現(xiàn)突出，收入增速?gòu)?.6%提升到12.2%，利潤(rùn)增速?gòu)?1.9%提升到22.2%�？鄢�春節(jié)錯(cuò)期因素，趨勢(shì)也基本一致。

2. 區(qū)域次高端龍頭18年Q1業(yè)績(jī)亮眼，普遍超預(yù)期，驗(yàn)證我們對(duì)行業(yè)大趨勢(shì)的判斷：我們認(rèn)為白酒行業(yè)的大趨勢(shì)才剛開始，300元次高端價(jià)位承接800元以上高端白酒的高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)最主流價(jià)位的成長(zhǎng)。目前行業(yè)的一季報(bào)業(yè)績(jī)情況開始逐步驗(yàn)證我們的判斷。18Q1區(qū)域龍頭次高端的增速較17年提升明顯，尤其是凈利潤(rùn)增速要好于收入增速。洋河股份：收入增速逐季提升，從10%左右提升到18Q1的26%�？谧咏眩�17Q4收入和利潤(rùn)增速爆發(fā)，分別達(dá)到79%和199%，而且18Q1仍然保持37%的高增長(zhǎng)。古井貢酒：17Q2開始利潤(rùn)增速?gòu)?0%左右提升到40%以上。今世緣：從17年的15%-20%左右的增長(zhǎng)躍升到18Q1的30%以上。而且，這樣的增速提升是在消費(fèi)稅基提升和會(huì)計(jì)政策變化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際的增長(zhǎng)更加可觀。次高端區(qū)域龍頭在預(yù)收款、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量等方面表現(xiàn)也都更加優(yōu)異。

3. 大眾品機(jī)會(huì)在于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)龍頭與邊際改善，趨勢(shì)明確的拐點(diǎn)型公司：非白酒板塊增速差異大，表現(xiàn)突出的主要有兩類企業(yè)，第一類，優(yōu)質(zhì)龍頭公司增速持續(xù)維持在前期相對(duì)較高水平，部分甚至有加速發(fā)展趨勢(shì)，例如調(diào)味品行業(yè)的海天味業(yè)、安琪酵母，以及伊利股份、桃李面包等，其中涪陵榨菜加速發(fā)展，主要是因?yàn)檫@些企業(yè)所處行業(yè)成長(zhǎng)性或者競(jìng)爭(zhēng)格局利好自身持續(xù)向上發(fā)展;第二類，邊際改善型個(gè)股，影響因素包括春節(jié)旺季后移或者自身拐點(diǎn)型變化等，中長(zhǎng)期看應(yīng)重視后者所帶來(lái)的增速加快，例如白云山的王老吉業(yè)績(jī)釋放加速。

4. 板塊估值已經(jīng)進(jìn)入較低區(qū)間，配置窗口顯現(xiàn)：一季度末機(jī)構(gòu)持有食品飲料板塊的比例環(huán)比回落明顯，板塊估值也降至較低水平，結(jié)合未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偎�平，目前已�?jīng)進(jìn)入很好的長(zhǎng)期配置窗口期。推薦個(gè)股：高端白酒：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖;區(qū)域次高端龍頭，口子窖、今世緣、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、老白干酒。大眾品：白云山、雙匯發(fā)展、伊利股份、涪陵榨菜、安琪酵母、中炬高新、海天味業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)升級(jí)受阻等。