如何看待白酒近期漲價(jià)潮？

近期洋河、汾酒等公司紛紛傳出提價(jià)新聞，市場(chǎng)頗為關(guān)注，我們認(rèn)為漲價(jià)多為廠商引導(dǎo)一批商供貨價(jià)上調(diào)，意在改善渠道利潤(rùn)，為中秋旺季順利回款做好準(zhǔn)備，并非出廠價(jià)上漲，對(duì)業(yè)績(jī)并無(wú)影響。考慮業(yè)績(jī)真空期，漲價(jià)有可能對(duì)資本市場(chǎng)有所催化，建議從全年業(yè)績(jī)角度投資白酒，繼續(xù)推薦白酒價(jià)格帶龍頭。大眾品板塊產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)演繹，乳業(yè)調(diào)味品景氣度最高，龍頭優(yōu)勢(shì)在不斷加強(qiáng)，繼續(xù)建議重點(diǎn)布局乳業(yè)、調(diào)味品，以及休閑食品細(xì)分龍頭，關(guān)注增值稅率下調(diào)的啤酒行業(yè)。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺(tái)：飛天批價(jià)普遍報(bào)1900-1950元，較上周持平，豬年生肖、精品茅臺(tái)批價(jià)2700元左右，市場(chǎng)供需繼續(xù)緊張。預(yù)計(jì)隨著直營(yíng)投放，飛天批價(jià)將出現(xiàn)回落。

五糧液(103.700, -0.30, -0.29%)：普五批價(jià)站穩(wěn)880元，終端供貨指導(dǎo)價(jià)提升至939元，經(jīng)銷(xiāo)商信心有明顯回升。第七代收藏版已經(jīng)上市，部分經(jīng)銷(xiāo)商已開(kāi)始為第八代五糧液下月上市預(yù)熱。

國(guó)窖：各地經(jīng)銷(xiāo)商平均報(bào)價(jià)750-760元區(qū)間，受益普五批價(jià)回升，淡季渠道庫(kù)存保持合理水平。

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二、重點(diǎn)公司跟蹤：老窖反饋積極，洋河汾酒傳提價(jià)

瀘州老窖(74.080, -0.02, -0.03%)：股東大會(huì)反饋積極，業(yè)績(jī)達(dá)成保障性較強(qiáng)，關(guān)注年內(nèi)提價(jià)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。本周我們參加瀘州老窖股東大會(huì)，管理層交流積極，核心反饋如下：公司19年力爭(zhēng)達(dá)到年報(bào)披露目標(biāo)15-25%中樞以上，受益行業(yè)需求穩(wěn)定及茅五批價(jià)上行，國(guó)窖當(dāng)前動(dòng)銷(xiāo)庫(kù)存良性，后續(xù)國(guó)窖有望跟隨五糧液提價(jià)，19年費(fèi)用將嚴(yán)格控制，同時(shí)增值稅降稅有望增厚報(bào)表收益。我們認(rèn)為，五糧液渠道正循環(huán)開(kāi)啟背景下，利好大于壓制，國(guó)窖價(jià)格空間打開(kāi)，預(yù)計(jì)年內(nèi)提價(jià)將是大概率，年內(nèi)提價(jià)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)有望成催化，業(yè)績(jī)達(dá)成目標(biāo)保障性更強(qiáng)，具備超出市場(chǎng)預(yù)期潛力，我們維持目標(biāo)價(jià)區(qū)間78-98元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

洋河股份(117.210, -1.34, -1.13%)：提價(jià)、停貨組合拳，目的解決渠道利潤(rùn)問(wèn)題，彰顯公司發(fā)展決心。洋河本周正式向全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)出提價(jià)通知，從5月21日起將大幅提高海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)(M3/M6/M9)、雙溝珍寶坊(君坊、圣坊、帝坊)供貨指導(dǎo)價(jià)，部分產(chǎn)品的最高上漲幅度將超20%，其中海之藍(lán)漲價(jià)近百元/箱，天之藍(lán)和夢(mèng)三、夢(mèng)六每箱漲價(jià)百元以上，夢(mèng)九更是達(dá)到了千元/箱。此外，渠道調(diào)研反饋，4月底夢(mèng)九和手工班已經(jīng)停止開(kāi)票，6月20日-8月20期間，全部產(chǎn)品將停止開(kāi)票，消化庫(kù)存。我們認(rèn)為，公司此舉意圖通過(guò)提價(jià)、停貨組合拳來(lái)提升渠道利潤(rùn)，提振經(jīng)銷(xiāo)商信心。今年以來(lái)，公司省內(nèi)增速放緩引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，我們認(rèn)為，洋河仍是行業(yè)能力一流公司，具有超強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，當(dāng)前就渠道盈利水平問(wèn)題再出組合拳，彰顯公司的行動(dòng)效率與發(fā)展決心，同時(shí)省外新江蘇市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，全年穩(wěn)增仍可期。維持19-20年EPS 6.13和6.84元，維持目標(biāo)價(jià)149元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

山西汾酒(57.690, -0.11, -0.19%)：青花系列再次漲價(jià)，聚焦產(chǎn)品理順價(jià)格，期待改革進(jìn)一步深化。本周汾酒銷(xiāo)售公司下發(fā)漲價(jià)通知，近期漲價(jià)分兩步走，第一步5月17日起，青花30統(tǒng)一上調(diào)開(kāi)票價(jià)、終端供貨價(jià)及建議零售價(jià)，上調(diào)之后建議零售價(jià)為738元/瓶;第二步48°青花30開(kāi)票價(jià)、終端供貨價(jià)分別上調(diào)20元/瓶、10元/瓶，建議零售價(jià)上漲30元/瓶至768元/瓶，53°青花30開(kāi)票價(jià)、終端供貨價(jià)分別上調(diào)30元/瓶、30元/瓶，建議零售價(jià)上調(diào)50元/瓶至788元/瓶。我們認(rèn)為，此次提價(jià)一方面是公司堅(jiān)持青花系列“高舉高打”的體現(xiàn)，聚焦青花系列，進(jìn)一步提升青花系列的品牌力，實(shí)現(xiàn)汾酒品牌價(jià)值回歸;另一方面，同步提升開(kāi)票價(jià)、終端供貨價(jià)及終端建議零售價(jià)有助于理順價(jià)格，增厚經(jīng)銷(xiāo)商和終端利潤(rùn)，助力公司實(shí)現(xiàn)“三個(gè)高于”的目標(biāo)——經(jīng)銷(xiāo)商毛利、終端商利潤(rùn)、業(yè)務(wù)員收入均高于大多數(shù)名酒品牌。公司當(dāng)前改革持續(xù)推進(jìn)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、省外環(huán)山西市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制逐步完善，我們認(rèn)為，公司全年有望達(dá)成股權(quán)激勵(lì)增長(zhǎng)目標(biāo)�？紤]到競(jìng)爭(zhēng)加劇，全年費(fèi)用率預(yù)計(jì)將有所上移。期待公司能夠維持合理庫(kù)存水平，同時(shí)與華潤(rùn)更緊密合作，內(nèi)部改制更進(jìn)一步。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

燕京啤酒(7.300, 0.07, 0.97%)：行業(yè)改善邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證，更宜長(zhǎng)線布局，期待公司大刀闊斧機(jī)制改革。本周我們調(diào)研燕京啤酒。當(dāng)前看，行業(yè)拐點(diǎn)右側(cè)進(jìn)一步清晰，各家企業(yè)費(fèi)用投放區(qū)域理性，核心是各家企業(yè)從跑馬圈地，到量利均衡的策略轉(zhuǎn)變。行業(yè)凈利潤(rùn)提升邏輯持續(xù)驗(yàn)證，行業(yè)底部抬升，但行業(yè)利潤(rùn)率大幅改善時(shí)點(diǎn)難以確認(rèn)，我們認(rèn)為需要成本下降、競(jìng)爭(zhēng)邊際明顯下降、提價(jià)傳導(dǎo)、稅率下降在產(chǎn)業(yè)鏈分配中受益等多重因素共振。從年內(nèi)看，資本市場(chǎng)需要的凈利率非線性改善時(shí)點(diǎn)尚未到來(lái)，仍建議以中長(zhǎng)期邏輯繼續(xù)看待布局，首推龍頭華潤(rùn)、關(guān)注青啤改革紅利。對(duì)于燕京，公司新管理層上任以來(lái)，就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)搭建、產(chǎn)能規(guī)劃、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等核心要點(diǎn)規(guī)劃清晰，且持續(xù)推進(jìn)，我們更期待更進(jìn)一步，視機(jī)遇而推進(jìn)機(jī)制改革，進(jìn)而推動(dòng)大刀闊斧現(xiàn)代化管理改革，驅(qū)動(dòng)在行業(yè)整合末期公司可持續(xù)發(fā)展。

海天味業(yè)(93.270, 0.27, 0.29%)：發(fā)貨平穩(wěn)保障合理庫(kù)存，力爭(zhēng)銷(xiāo)售進(jìn)度達(dá)成，維持“強(qiáng)烈推薦—A”評(píng)級(jí)。華南渠道反饋，庫(kù)存節(jié)后略有加大，當(dāng)前發(fā)貨進(jìn)度39%(半年目標(biāo)51%)，4-5月公司略有控制發(fā)貨進(jìn)度，保證庫(kù)存去化，目前庫(kù)存11.5%，經(jīng)銷(xiāo)商空倉(cāng)率5-10%。預(yù)計(jì)5月中旬到6月末，公司將保證庫(kù)存平穩(wěn)基礎(chǔ)上，穩(wěn)步發(fā)貨，力爭(zhēng)銷(xiāo)售進(jìn)度達(dá)成。渠道方面，持續(xù)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商拆分和新增提升網(wǎng)點(diǎn)密度。另外，增值稅改后，公司整體價(jià)格體系尚未進(jìn)行調(diào)整。維持19-20年1.95、2.37的EPS，及“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

三、投資建議：白酒看高端，食品選龍頭

白酒板塊：市場(chǎng)關(guān)注行業(yè)提價(jià)潮，繼續(xù)推薦白酒板塊，首推高端白酒。近期洋河、汾酒等公司紛紛傳出提價(jià)新聞，市場(chǎng)頗為關(guān)注，我們認(rèn)為漲價(jià)多為廠商引導(dǎo)一批商對(duì)終端的供貨價(jià)上調(diào)，意在改善渠道利潤(rùn)，為中秋旺季順利回款做好準(zhǔn)備，并非出廠價(jià)上漲，對(duì)報(bào)表業(yè)績(jī)無(wú)影響�？紤]業(yè)績(jī)真空期，漲價(jià)有可能對(duì)資本市場(chǎng)有所催化，更建議從全年業(yè)績(jī)角度投資白酒，繼續(xù)推薦白酒價(jià)格帶龍頭。繼續(xù)首推茅臺(tái)、五糧液、古井、今世緣(26.100, -0.08,-0.31%)，推薦老窖、汾酒，布局洋河預(yù)期低點(diǎn)。

大眾品板塊：乳業(yè)、調(diào)味品龍頭維持平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)演繹。產(chǎn)業(yè)邏輯如預(yù)期演繹，一是乳業(yè)調(diào)味品景氣度最高，二是龍頭優(yōu)勢(shì)在不斷加強(qiáng)，乳業(yè)龍頭伊利液奶收入持續(xù)維持15%左右較高增長(zhǎng)水平，調(diào)味品龍頭發(fā)貨進(jìn)度平穩(wěn)。繼續(xù)建議重點(diǎn)布局乳業(yè)、調(diào)味品，關(guān)注增值稅率下調(diào)的啤酒行業(yè)，首推伊利/海天/中炬，關(guān)注絕味、桃李的成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升。