繼續(xù)買入白酒超長(zhǎng)周期 重視優(yōu)質(zhì)大眾細(xì)分龍頭

二季度市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，從一季度超預(yù)期和入摩等市場(chǎng)情緒面上，逐步轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)品種上。茅臺(tái)量?jī)r(jià)政策下，白酒將不同于上輪趕頂特征，本輪將演繹超長(zhǎng)景氣周期，繼續(xù)買入?yún)^(qū)域龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期，全年視角買入一線龍頭及全國(guó)化次高端，繼續(xù)買入高端(茅五瀘)及大眾白酒。大眾消費(fèi)向上升級(jí)的邏輯不會(huì)改變，二季度重點(diǎn)關(guān)注高景氣度的調(diào)味品板塊，買入乳業(yè)龍頭、啤酒龍頭及細(xì)分食品龍頭。

板塊最新跟蹤。1)啤酒板塊：事件持續(xù)催化，行業(yè)拐點(diǎn)已至。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)底部反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)確立，其本質(zhì)支撐在于各啤酒廠商向利潤(rùn)訴求的轉(zhuǎn)變。但短期不宜對(duì)業(yè)績(jī)有過高預(yù)期(翻倍以上)，中期看產(chǎn)品價(jià)格帶的提升及費(fèi)用投放理性，3-5 年帶來的盈利能力的明顯提升，將會(huì)推動(dòng)板塊更大機(jī)會(huì)。繼續(xù)推薦H 股華潤(rùn)啤酒及A 股重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒。2)白酒跟蹤：茅臺(tái)批價(jià)高位，五糧液發(fā)貨正常。茅臺(tái)經(jīng)銷商出貨價(jià)格仍嚴(yán)格執(zhí)行1499，調(diào)貨價(jià)和二批價(jià)漲至1650，商超終端普遍在1700-1800。5 月普遍完成任務(wù)在40-45%，庫(kù)存不到2 周，惜售情況普遍。五糧液批價(jià)在華南和四川等市場(chǎng)在800 元，華東在820-830，4 月開始正常發(fā)貨，經(jīng)銷商手中庫(kù)存不高。

路演反饋。1)白酒板塊：投資者短期對(duì)古井、口子和今世緣關(guān)注度仍高，但普遍擔(dān)心其增長(zhǎng)中樞較高端酒價(jià)和量的雙重邏輯稍弱，很難給到超越高端酒的估值。在選擇上逐步向高端和次高端傾斜，高端中認(rèn)為茅臺(tái)仍是最優(yōu)選擇，次高端對(duì)汾酒和洋河更為關(guān)注，舍得/水井的配置性價(jià)比也較高。2)大眾食品：

投資者當(dāng)前對(duì)調(diào)味品和啤酒關(guān)注度相對(duì)較高，對(duì)海天和中炬的中期邏輯及近期變化十分關(guān)注，對(duì)海天長(zhǎng)期邏輯認(rèn)可度也越來越高，恒順關(guān)注度顯著提升。

對(duì)啤酒行業(yè)能否持續(xù)提價(jià)和利潤(rùn)兌現(xiàn)存在一定擔(dān)憂，但也會(huì)進(jìn)行一定配置。

本周調(diào)研反饋。1)中炬高新：成長(zhǎng)路徑清晰，短期基本面加速。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。2)洽洽食品：瓜子恢復(fù)增長(zhǎng)，期待堅(jiān)果毛利提升。維持審慎推薦評(píng)級(jí)。3)恒順醋業(yè)：目標(biāo)積極，改善潛力較大。維持審慎推薦評(píng)級(jí)。

調(diào)味品深度報(bào)告：味蕾之花。招商食品團(tuán)隊(duì)歷時(shí)4 個(gè)月調(diào)研與思考的調(diào)味品深度報(bào)告，繼《舌尖之爭(zhēng)》后的又一力作，核心結(jié)論如下：1)生意本源：調(diào)味品行業(yè)擁有罕見的長(zhǎng)青壁壘，下游需求穩(wěn)定剛性，是難得的好生意。2)周期空間：行業(yè)量?jī)r(jià)均有提升空間，升級(jí)潛力巨大，黃金發(fā)展期看不盡。3)渠道雙拼：餐飲渠道是調(diào)味品消費(fèi)主要市場(chǎng)，其與家庭渠道在量?jī)r(jià)空間、采購(gòu)行為、核心資源等方面均有差異，護(hù)城河更高。4)發(fā)展趨勢(shì)：行業(yè)潛力風(fēng)光無限好，五千億市場(chǎng)待探。5)投資建議：建議重視調(diào)味品高景氣度，重點(diǎn)關(guān)注海天、中炬、恒順、榨菜。推薦閱讀《調(diào)味品行業(yè)深度報(bào)告—味蕾之花》。

投資策略：繼續(xù)買入白酒超長(zhǎng)周期，重視優(yōu)質(zhì)大眾細(xì)分龍頭。二季度市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，從一季度超預(yù)期和入摩等市場(chǎng)情緒面上，逐步轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)品種上。茅臺(tái)量?jī)r(jià)政策下，白酒將不同于上輪趕頂特征，本輪將演繹超長(zhǎng)景氣周期。短期可繼續(xù)買入?yún)^(qū)域龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期，全年視角買入一線龍頭及全國(guó)化次高端，繼續(xù)買入高端白酒(茅五瀘)及大眾白酒(舍得、汾酒、洋河、古井、水井坊、口子、順鑫)。在成本上漲推動(dòng)下加速行業(yè)集中和品牌化，一些過去較為廉價(jià)的產(chǎn)品價(jià)量得以齊升，絕非是消費(fèi)降級(jí)，大眾消費(fèi)向上升級(jí)的邏輯不會(huì)改變。二季度重點(diǎn)關(guān)注高景氣度的調(diào)味品板塊(中炬、恒順、海天、榨菜)，買入乳業(yè)龍頭(伊利、蒙牛)和啤酒龍頭(華潤(rùn))，以及低線消費(fèi)受益的細(xì)分食品龍頭(絕味、好想你)，關(guān)注啤酒提價(jià)后性價(jià)比提升、行業(yè)全面出清的百潤(rùn)股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回落，競(jìng)爭(zhēng)加劇。