華創(chuàng)證券：茅臺(tái)穩(wěn)健發(fā)展重于速度

公司(茅臺(tái))近期召開年度股東大會(huì)，吸引了2000多位投資者參加，堪稱資本市場盛會(huì)。公司接待組織有序進(jìn)行，董事長李保芳就投資者關(guān)注的各項(xiàng)問題進(jìn)行了解答。我們點(diǎn)評如下：

組織接待有序，顯示極強(qiáng)的組織控場能力。本次會(huì)議參加人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，達(dá)到2000多人，從會(huì)前幾天陸續(xù)就有投資者到達(dá)，會(huì)議期間仁懷主要的酒店全部爆滿，28日報(bào)到現(xiàn)場排成長隊(duì)，但會(huì)議組織盡然有序，公司抽調(diào)了各個(gè)部門的工作人員，據(jù)了解為了會(huì)議準(zhǔn)備業(yè)務(wù)熟練都是通宵達(dá)旦，非常辛苦。公司管理層當(dāng)天多次到三個(gè)報(bào)到現(xiàn)場協(xié)調(diào)關(guān)注，與投資者溝通交流。我們也感受到2000多投資者參會(huì)，雖然帶著想聽聽公司對近期營銷動(dòng)作的說法，更多是借這個(gè)機(jī)會(huì)，親身感受茅臺(tái)管理，茅臺(tái)文化，茅臺(tái)的神秘釀造環(huán)境，以及順便買回一箱市場上按1499這個(gè)價(jià)格根本買不到的茅臺(tái)酒。這使得此次會(huì)議辦成了真正的資本市場盛會(huì)。

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這是一次極為難得的凝聚共識的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為公司本次緊緊圍繞投資者的關(guān)注點(diǎn)，化接待壓力為共識機(jī)遇。難得有2000多名投資者親歷會(huì)場，感受李保芳董事長舉重若輕的氣度，高瞻遠(yuǎn)矚的格局，風(fēng)趣幽默的發(fā)言，聆聽其全面梳理營銷公司成立的起因，定位，發(fā)展思路，尤其是承諾大股東不會(huì)與茅臺(tái)中小股東爭利，這種近距離的溝通化解了投資者心中的疑慮和分歧，得以與公司管理層達(dá)成互信，使本次股東會(huì)成為極為難得的凝聚共識的機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為，公司領(lǐng)導(dǎo)在會(huì)場鄭重承諾一定保證股東利益，值得信任，也是最大的利好。首先，貴州茅臺(tái)作為中國資本市場的標(biāo)桿企業(yè)，其一言一行始終要從大局出發(fā)，考慮對市場整體的影響，因此公司領(lǐng)導(dǎo)在2000多人會(huì)場承諾一定會(huì)保障中小股東利益，大股東不會(huì)與小股東爭利，我們認(rèn)為應(yīng)給予充分信任。其次，從茅臺(tái)上市多年看，茅臺(tái)在平衡股東利益方面，始終是做得非常到位的，這才吸引了非常多的價(jià)值投資者，實(shí)現(xiàn)了茅臺(tái)一路上漲，達(dá)到萬億市值的成就，茅臺(tái)這種樸素的向股東、向客戶負(fù)責(zé)的理念歷經(jīng)20年，應(yīng)不會(huì)輕易改變，因此我們認(rèn)為公司未來持續(xù)多年穩(wěn)健增長可以持續(xù)。第三，從茅臺(tái)近年在白酒行業(yè)內(nèi)的動(dòng)作來看，顯示了負(fù)責(zé)任龍頭企業(yè)的格局，茅臺(tái)一直強(qiáng)調(diào)其價(jià)格要為行業(yè)樹標(biāo)桿，不會(huì)用價(jià)格策略擠壓同行，倡導(dǎo)行業(yè)龍頭企業(yè)競爭中合作，共同做大做強(qiáng)白酒產(chǎn)業(yè)。我們在茅臺(tái)的《金樽》雜志中還看到茅臺(tái)積極扶持茅臺(tái)鎮(zhèn)當(dāng)?shù)仄渌�白酒企業(yè)發(fā)展的介紹，這種負(fù)責(zé)任態(tài)度相信也會(huì)在股東這邊實(shí)踐。

在公司承諾合法合規(guī)，不侵占中小股東利益的理念保障下，集團(tuán)營銷公司確實(shí)可以成為茅臺(tái)推動(dòng)營銷改革，實(shí)現(xiàn)營銷升級的重要機(jī)會(huì)，成為一個(gè)有強(qiáng)大資金實(shí)力和責(zé)任擔(dān)當(dāng)?shù)慕?jīng)銷商。股東會(huì)上董事長解釋了營銷公司成立的起因，核心要點(diǎn)在于一是需要保障廉潔，防止權(quán)力過度集中，二是整合團(tuán)購客戶直供和電商、商超渠道直供，打造出扁平化的新零售體系，讓利益流向消費(fèi)者，三是統(tǒng)籌集團(tuán)多品牌、多酒種經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化集約，推動(dòng)產(chǎn)品綜合發(fā)展的目標(biāo)。我們認(rèn)為，公司領(lǐng)導(dǎo)在股東會(huì)的承諾和保障股東利益的態(tài)度，將確保集團(tuán)營銷公司走向有利于茅臺(tái)長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，惠及股東的方向。在這樣的理念下，茅臺(tái)集團(tuán)營銷公司的成立，還將幫助茅臺(tái)防止產(chǎn)品價(jià)格大起大落，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營計(jì)劃的穩(wěn)健性，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)�；仡欉^去行業(yè)低谷時(shí)期，一部分經(jīng)銷商甩貨降價(jià)，甚至放棄經(jīng)銷資格，導(dǎo)致公司生產(chǎn)銷售計(jì)劃波動(dòng)，行業(yè)高峰期又囤積居奇，推高價(jià)格導(dǎo)致出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)，要解決這些問題，確實(shí)只有茅臺(tái)集團(tuán)才有這樣的責(zé)任擔(dān)當(dāng)和強(qiáng)大的資金實(shí)力，去充當(dāng)類似茅臺(tái)產(chǎn)品做市商的角色，削峰填谷，成為茅臺(tái)的業(yè)績穩(wěn)定器。

千億萬億時(shí)代的茅臺(tái)，要快更要穩(wěn)健，要增長更要持續(xù)。2019年是茅臺(tái)集團(tuán)沖刺千億的年份，毫無疑問這是茅臺(tái)內(nèi)部最大的共識，我們發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)國際大酒店陳列的每一本公司刊物上都是關(guān)于千億目標(biāo)的態(tài)度，行動(dòng)和響應(yīng)，讓我們深刻感受到茅臺(tái)人的精氣神。我們認(rèn)為茅臺(tái)沖刺千億沒有懸念，茅臺(tái)正在準(zhǔn)備的，投資者更多要思考的，是茅臺(tái)跨入收入千億，市值萬億的時(shí)代，正如一艘航空母艦，如何打造一套穩(wěn)健持續(xù)，駛向深海的系統(tǒng)，比短期快速增長重要得多。對茅臺(tái)而言，已經(jīng)跨越了產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，渠道驅(qū)動(dòng)，管理驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，未來是戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)時(shí)代，穩(wěn)健重于速度，持續(xù)重于增長，長遠(yuǎn)重于短期，這樣的茅臺(tái)才始終具備高估值溢價(jià)的能力。

盈利預(yù)測、估值及投資建議

上調(diào)1年目標(biāo)價(jià)至1150元，繼續(xù)“強(qiáng)推”評級。我們認(rèn)為營銷公司成立的相關(guān)事項(xiàng)雖會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，但茅臺(tái)股東會(huì)所傳達(dá)的態(tài)度、理念已經(jīng)足以保障茅臺(tái)未來對中小股東的尊重，也足以保障茅臺(tái)未來業(yè)績將持續(xù)、穩(wěn)健、可預(yù)測地增長，因此建議投資者放下分歧和疑慮，與公司再次形成巨大共識，共同推動(dòng)茅臺(tái)駛向千億萬億時(shí)代的深海。茅臺(tái)作為核心資產(chǎn)的稀缺性，作為最穩(wěn)健資產(chǎn)的稀缺性，未來將保障其高估值溢價(jià)的能力，更多比例長線價(jià)值理念資金入駐A股的趨勢不會(huì)變，有理由相信貴州茅臺(tái)估值國際化就在這兩年。我們維持目前盈利預(yù)測，對12個(gè)月目標(biāo)價(jià)予以當(dāng)下估值平移，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至1150元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。