關(guān)于白酒周期的兩點不同看法

上周食品飲料板塊上漲5.8%,其中乳品(13.6%)漲幅最大,啤酒(-3.1%)跌幅最大。關(guān)于白酒周期的兩點不同看法:

(1)當(dāng)前渠道庫存總體處于合理水平,無需過于擔(dān)心。另外,高庫存僅會造成行業(yè)的小波動,但不會引發(fā)大級別的調(diào)整。

(2)隨著行業(yè)消費群體和驅(qū)動因素的變化,以上市公司為主體的品牌白酒,其高景氣度與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)度不高。投資策略:白酒積極布局,食品精選個股。本周推薦組合:順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、舍得酒業(yè)。

中銀觀點n 一周市場回顧-食品飲料上漲。上周食品飲料板塊上漲5.8%,其中乳品(13.6%)漲幅最大,啤酒(-3.1%)跌幅最大。

關(guān)于白酒周期的兩點不同看法。近期市場對白酒周期問題的討論較多,主要是庫存周期和經(jīng)濟周期的影響,我們來談兩點不同的看法。

(1)當(dāng)前渠道庫存總體處于合理水平,無需過于擔(dān)心。另外,高庫存僅會造成行業(yè)的小波動,但不會引發(fā)大級別的調(diào)整。由于監(jiān)控手段得到完善,同時企業(yè)和經(jīng)銷商也吸取了上一輪周期渠道高庫存的教訓(xùn),結(jié)合終端調(diào)研情況,我們判斷白酒上市公司會通過更良性的方式來取得增長。從歷史上看,白酒出現(xiàn)業(yè)績和股價大級別的調(diào)整,主要由于重大突發(fā)事件的出現(xiàn),如2001-2002年從量消費稅率調(diào)整,2013-2014年的整風(fēng)運動,高庫存僅是起到了推波助瀾的作用。目前看,出現(xiàn)大級別重大突發(fā)事件的概率較低。

(2)隨著行業(yè)消費群體和驅(qū)動因素的變化,以上市公司為主體的品牌白酒,其高景氣度與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)度不高。有投資者擔(dān)憂如果經(jīng)濟出現(xiàn)下行,特別是基建投資放緩,可能打斷白酒的上升勢頭。17年至今我們一直強調(diào),本輪白酒全行業(yè)僅是弱復(fù)蘇,統(tǒng)計局公布的17年白酒行業(yè)收入增速為14%,我們判斷這個數(shù)據(jù)體現(xiàn)了全行業(yè)真實的增速,遠低于上市公司27%的水平。消費習(xí)慣和營銷模式改變推動品牌白酒集中度繼續(xù)提升,消費習(xí)慣改變帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)跳躍式升級,營銷模式變化支撐品牌白酒全國擴張,在此背景下,高景氣度僅屬于以上市公司為主體的品牌白酒,與其他白酒無關(guān),與經(jīng)濟周期的關(guān)聯(lián)度也不高。另外,從過去3年白酒行業(yè)需求群體構(gòu)成情況來看,品牌白酒與基建投資之間的相關(guān)性大幅減弱。

白酒積極布局,食品精選個股。

(1)子行業(yè)我們最看好白酒,可積極布局。品牌白酒景氣度高,1Q18業(yè)績普遍高增長,同時酒類復(fù)蘇傳導(dǎo)邏輯得到驗證。近期茅臺價格一批價回升至1,600元以上,有望帶動各個價格帶品牌白酒價格上行。5-7位的排位賽之爭在汾酒、古井、順鑫之間展開,越爭越精彩。酒類行業(yè)推薦順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、舍得酒業(yè)、五糧液、貴州茅臺,關(guān)注張裕、古井貢酒。

(2)預(yù)計18年2季度中炬高新調(diào)味品收入增速可恢復(fù)至20%,我們繼續(xù)看好。乳業(yè)龍頭間競爭短期有加劇跡象,18年伊利業(yè)績預(yù)期存在下修壓力,但公司成長邏輯并未發(fā)生逆轉(zhuǎn),值得長期看好。食品股我們推薦中炬高新、伊利股份,關(guān)注安琪酵母。

推薦組合:順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、舍得酒業(yè)。

行業(yè)重大數(shù)據(jù)變化

5月生鮮乳價格同比 -1.1%。6月豬糧比價同比 -1.8。

風(fēng)險提示

高端酒庫存超預(yù)期、原料成本上漲幅度超預(yù)期。