洋河股份：發(fā)力高端產(chǎn)品 深度全國(guó)化繼續(xù)推進(jìn)

停貨挺價(jià)+價(jià)格調(diào)整，高端產(chǎn)品力保良性增長(zhǎng)

繼洋河對(duì)夢(mèng)之藍(lán)手工班和M9兩款產(chǎn)品不再增加市場(chǎng)配額供給，全面停止開(kāi)票政策后，公司開(kāi)始對(duì)主流產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。從5月21日起提高藍(lán)色經(jīng)典全系列以及雙溝珍寶坊(君坊、圣坊、帝坊)的供貨指導(dǎo)價(jià)，部分產(chǎn)品的最高漲幅將超20%。公司發(fā)力高端酒市場(chǎng)的產(chǎn)品定位及市場(chǎng)策略逐漸清晰。

為了進(jìn)一步推動(dòng)高端品牌的成長(zhǎng)，去年洋河成立高端品牌事業(yè)部及雙溝品牌獨(dú)立事業(yè)部，聚焦M9和手工班等高端產(chǎn)品，希望將M9打造成千元價(jià)格帶大單品，手工班拉升品牌形象。

2018年夢(mèng)系列增長(zhǎng)50%，含稅口徑超過(guò)百億規(guī)模，收入占比已達(dá)30%，今年全年增速目標(biāo)30%以上。特別是M 9以上的產(chǎn)品，在持續(xù)增長(zhǎng)放量，M9在省內(nèi)已經(jīng)逐步培育成高端品牌大單品。手工班實(shí)行配額制，仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。未來(lái)3-5年公司會(huì)持續(xù)強(qiáng)化高端品牌打造，聚焦資源全力布局高端品牌，希望M9成為M6的接力棒。

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省內(nèi)聚焦資源，市場(chǎng)份額仍有提升空間

今年Q1海之藍(lán)和夢(mèng)之藍(lán)在省內(nèi)增速較去年有所放緩，一方面是公司為了理順渠道價(jià)格，調(diào)整利潤(rùn)分配，不允許給渠道壓貨;一方面是海天產(chǎn)品改版升級(jí)，老產(chǎn)品終端消化有一個(gè)過(guò)程。

同時(shí)針對(duì)省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，省內(nèi)市場(chǎng)在策略上做了調(diào)整和優(yōu)化。一是在大區(qū)層面進(jìn)行細(xì)化，成立蘇中大區(qū)淮安大區(qū);二是針對(duì)戰(zhàn)略市場(chǎng)選調(diào)精兵強(qiáng)將，強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)市場(chǎng)重點(diǎn)管理;三是重點(diǎn)市場(chǎng)聚焦資源，強(qiáng)調(diào)家宴、宴席等消費(fèi)場(chǎng)景，調(diào)整費(fèi)用投向，提高費(fèi)用投入有效性;四是更加關(guān)注過(guò)程調(diào)整，過(guò)程指標(biāo)考核70%以上，防止市場(chǎng)壓貨。預(yù)計(jì)這些措施在今年Q3逐漸顯現(xiàn)效果，省內(nèi)市場(chǎng)良性增長(zhǎng)有望繼續(xù)保持，市場(chǎng)份額仍有進(jìn)一步提升空間。

新江蘇市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，深度全國(guó)化繼續(xù)推進(jìn)

公司從2009年開(kāi)始進(jìn)行全國(guó)化，目前已經(jīng)進(jìn)入深度全國(guó)化的階段，去年省外占銷售收入比重為49%，今年公司設(shè)立目標(biāo)，希望省外2019年保持20%的增長(zhǎng)目標(biāo)，銷售占比省外高于省內(nèi)。未來(lái)達(dá)到省內(nèi)占30%，省外占70%。

目前公司在省外設(shè)立28個(gè)大區(qū)，渠道進(jìn)一步下沉。省外經(jīng)銷商數(shù)量占70%，以中高端產(chǎn)品銷售為主，整體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)于省內(nèi)市場(chǎng)。海之藍(lán)65%在省外，天之藍(lán)45%在省外，夢(mèng)之藍(lán)35%在省外。

新江蘇市場(chǎng)是省外市場(chǎng)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿σ�擎�?015年新江蘇市場(chǎng)297 個(gè)，2018 年新江蘇市場(chǎng)達(dá)到495 個(gè)，占省外市場(chǎng)營(yíng)收超過(guò)70%，未來(lái)將持續(xù)發(fā)力。

盈利預(yù)測(cè)

去年由于藍(lán)色經(jīng)典系列換包裝，費(fèi)用和銷售策略上波動(dòng)比較大，導(dǎo)致動(dòng)銷有所放緩。我們判斷隨著今年公司對(duì)營(yíng)銷政策的調(diào)整，以及夢(mèng)之藍(lán)及以上產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)，全年收入和利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。年報(bào)中公司對(duì)2019 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12%以上，我們判斷大概率可以完成。預(yù)計(jì)2019 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入275.35 億元，同比增長(zhǎng)13.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.75 億元，同比增長(zhǎng)16.76%，EPS6.29 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為18 倍。公司在快速推進(jìn)深度全國(guó)化，且高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，白酒價(jià)位帶卡位牢固，未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)有較強(qiáng)的盈利彈性，給予23 倍目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)144.67 元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司管理層出現(xiàn)重大管理瑕疵，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大變化導(dǎo)致白酒需求放緩等。