洋河股份：二季度渠道有序恢復(fù) 改革措施步入落地環(huán)節(jié)

疫情拉長(zhǎng)調(diào)整周期,二季度公司持續(xù)去庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)格。2020年目標(biāo)力保持平,多項(xiàng)改革措施已步入落地執(zhí)行階段。公司積搭建多元化薪酬體系,近期回購(gòu)股票有望再推股權(quán)激勵(lì)。洋河不缺名酒基因,短期業(yè)績(jī)調(diào)整是為長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)疫情拉長(zhǎng)調(diào)整周期,二季度公司持續(xù)去庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)格、做動(dòng)銷(xiāo)。根據(jù)餐飲和酒類(lèi)社零數(shù)據(jù)判斷,我們推斷白酒需求恢復(fù)至正常水平的50%-80%。

因疫情影響,宴席消費(fèi)仍受管控,預(yù)計(jì)下半年宴席市場(chǎng)將回暖。從洋河股份1季度報(bào)表業(yè)績(jī)來(lái)看,公司壓力已有一定程度釋放,但是考慮到2季度是白酒淡季,疊加1季度受疫情影響,我們判斷公司調(diào)整周期拉長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司2季度將持續(xù)去庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)格、做動(dòng)銷(xiāo),為下半年銷(xiāo)售旺季打基礎(chǔ)。根據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商反饋,省內(nèi)海之藍(lán)一批價(jià)115元,天之藍(lán)255-270元,夢(mèng)M3為375元,夢(mèng)6為535元左右,產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比1季度基本持平,疫情背景下公司維持了價(jià)格穩(wěn)定。受疫情影響,二季度公司庫(kù)存水平仍偏高,渠道繼續(xù)去庫(kù)存。

2020年目標(biāo)力保持平,多項(xiàng)改革措施已步入落地執(zhí)行階段。根據(jù)公司業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)及微酒新聞判斷,公司主要通過(guò)以下幾個(gè)方面解決此前遺留問(wèn)題,目前已進(jìn)入落地執(zhí)行階段:

(1)組織架構(gòu)方面,公司細(xì)分營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍,不同的品牌、不同的價(jià)位段、不同的品類(lèi),由不同的團(tuán)隊(duì)來(lái)運(yùn)作。我們判斷公司內(nèi)部可能將海天團(tuán)隊(duì)與夢(mèng)之藍(lán)團(tuán)隊(duì)作區(qū)分,前者還是以渠道推力為主,后者以團(tuán)購(gòu)為主。

(2)渠道操作方面,公司針對(duì)新品采取一商為主,多商配稱(chēng)的模式,避免此前因政策分配不均而導(dǎo)致產(chǎn)品亂價(jià)的局面,固化渠道政策。從產(chǎn)品批價(jià)表現(xiàn)來(lái)看,該政策效果已初步顯現(xiàn),海、天批價(jià)保持穩(wěn)定。

(3)動(dòng)銷(xiāo)方面,公司改變只依靠政策刺激終端的做法,將動(dòng)銷(xiāo)落實(shí)到消費(fèi)者環(huán)節(jié)。

(4)夢(mèng)6+作為公司的核心單品將向全國(guó)市場(chǎng)推廣布局,未來(lái)將逐漸替代老款夢(mèng)6。夢(mèng)6+布局600-700元價(jià)位帶,該價(jià)格帶還未出現(xiàn)大的競(jìng)爭(zhēng)品牌及強(qiáng)有力對(duì)手。

公司積搭建多元化薪酬體系,近期回購(gòu)股票有望再推股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)公司公告,公司計(jì)劃使用自有資金10-15億元回購(gòu)公司股份,截止2020年5月31日,公司已使用金額為5.5億。公司積極提升內(nèi)部激勵(lì),為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供內(nèi)生動(dòng)力。我們認(rèn)為洋河是行業(yè)里十分優(yōu)秀的企業(yè),管理層懂行業(yè)、執(zhí)行力強(qiáng)。隨著激勵(lì)機(jī)制的完善,員工積極性有得到提升。

估值洋河不缺名酒基因,短期業(yè)績(jī)調(diào)整是為長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。考慮到疫情影響及公司營(yíng)收目標(biāo)規(guī)劃,我們維持原有盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)20-22年EPS分別為5.01、5.71、6.30元,同比增2.2%、14%、10.4%。維持增持評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)受疫情影響,公司調(diào)整周期延長(zhǎng)。公司內(nèi)部調(diào)整不達(dá)預(yù)期。