行業(yè)研究周報(bào)：白酒指數(shù)再創(chuàng)新高凸顯防守屬性上佳

投資建議

6 月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、燕塘乳業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益率為-3.67%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-1.08%和滬深300 指數(shù)的-0.69%。

中信白酒指數(shù)(6.11-6.15)上漲1.11%、周中再創(chuàng)歷史新高凸顯上佳防守屬性。5 月中信白酒指數(shù)大漲17.75%，再次驗(yàn)證我們此前對(duì)于Q2 白酒板塊進(jìn)入情緒樂觀期的判斷。6 月前兩周白酒指數(shù)上漲3.23%，漲幅相對(duì)5 月有所收窄，但仍顯著跑贏同期大盤。前期我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)：歷史經(jīng)驗(yàn)看6 月是持有白酒股最好的月份，過去10 年相對(duì)大盤取得相對(duì)收益的概率為100%，取得絕對(duì)收益的概率在80%以上。本周中信白酒指數(shù)盤中突破33431.82 點(diǎn)再創(chuàng)歷史新高。我們前期強(qiáng)調(diào)，Q2 是白酒板塊業(yè)績(jī)真空期，但利好消息較多(如行業(yè)提價(jià))，我們認(rèn)為行業(yè)情緒向好表現(xiàn)有望持續(xù)至Q2 末Q3 初，板塊整體估值中樞仍有望上移。7、8 月份將進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，經(jīng)過前期板塊系統(tǒng)性上漲，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)分化將推動(dòng)Q3 板塊大概率走出分化行情。

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中信啤酒指數(shù)本周(6.11-6.15)大跌7.66%，世界杯開幕前后主題炒作顯著降溫。近期啤酒板塊已連續(xù)三周下跌、累計(jì)跌幅12.53%，世界杯開幕前后主題炒作已顯著降溫。但我們?nèi)匀粚?duì)啤酒板塊基本面表示樂觀，我們認(rèn)為啤酒行業(yè)18 年盈利端彈性有望大增，提價(jià)、費(fèi)用壓縮及關(guān)廠有助實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期。啤酒行業(yè)基本面16 年見底、17 年筑底并穩(wěn)步向好，18 年預(yù)計(jì)加速向好。競(jìng)爭(zhēng)趨緩已于16-17 年形成共識(shí)，因此今年在收入端大概率不下滑的前提下，上市公司EBITDA 大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來華潤(rùn)、燕京、青島在多個(gè)區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價(jià)，同時(shí)費(fèi)用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略，加之今年天氣較熱，因此今年啤酒行業(yè)整體業(yè)績(jī)彈性有望大增。重點(diǎn)關(guān)注盈利能力持續(xù)改善的華潤(rùn)啤酒、今年壓縮費(fèi)用顯著的青島啤酒及利潤(rùn)彈性最大的燕京啤酒。

再次強(qiáng)調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好，并強(qiáng)調(diào)蒙牛乳業(yè)系列改革見效推動(dòng)基本面加速好轉(zhuǎn)。我們前期持續(xù)強(qiáng)調(diào)：盡管行業(yè)整體需求向好，但蒙牛推動(dòng)行業(yè)費(fèi)用投放加大、伊利跟隨，行業(yè)費(fèi)用投放仍是上行態(tài)勢(shì)。不過，依托于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行及成本端寬松，因此盡管費(fèi)用投放情況是上行態(tài)勢(shì)，但兩強(qiáng)毛銷差均有向好表現(xiàn)。放眼全年，預(yù)計(jì)乳業(yè)兩強(qiáng)收入及利潤(rùn)端增長(zhǎng)仍有望和去年同期相比大概率有提速表現(xiàn)，因此我們?nèi)詰?zhàn)略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強(qiáng)，并再次強(qiáng)調(diào)蒙牛業(yè)績(jī)彈性更加顯著，并于近期上調(diào)蒙牛18 年盈利預(yù)測(cè)至35 億元，即18 年凈利率修復(fù)至5%以上水平。近期中方對(duì)美國(guó)關(guān)稅措施實(shí)施反制，乳清粉及苜蓿對(duì)國(guó)內(nèi)成本端將有所影響。

18 年費(fèi)用擴(kuò)張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤(rùn)端中高速增長(zhǎng)，首推中炬高新，二季度彈性顯著加大、將是全年增速最高點(diǎn)。美味鮮17Q2 超低基數(shù)將推動(dòng)18Q2 收入彈性顯著加大，預(yù)計(jì)18Q2 單季度收入增速有望上看20%一線。18Q1 美味鮮凈利率提升約2.5 個(gè)百分點(diǎn)，扣除提價(jià)貢獻(xiàn)后內(nèi)部提效為美味鮮貢獻(xiàn)1.5 個(gè)點(diǎn)以上的凈利率提升，為全年凈利率提升打下基調(diào)。同時(shí)中炬高新相較于海天估值差仍然顯著，維持板塊首推。但近期中方反制美國(guó)關(guān)稅措施重新對(duì)美大豆征收25%關(guān)稅，對(duì)國(guó)內(nèi)醬油行業(yè)成本端的影響需持重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期/政治風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。