五糧液緩單挺價(jià) 徽酒升級(jí)再思考

地產(chǎn)白酒中報(bào)有望再超市場(chǎng)預(yù)期，建議逢低買入，優(yōu)選古井、口子、今世緣，同時(shí)建議積極布局高端白酒(茅五瀘)及全國(guó)性次高端品牌(汾酒、洋河、水井坊)等。重視食品板塊估值重構(gòu)，選股策略從過去的成長(zhǎng)性逐步向行業(yè)定價(jià)權(quán)過渡，繼續(xù)買入行業(yè)龍頭。

一、徽酒升級(jí)再思考：格局改善推動(dòng)升級(jí)加速

徽酒競(jìng)爭(zhēng)格局改善，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級(jí)。我們本周交流古井復(fù)盤回顧，提到徽酒升級(jí)趨勢(shì)明顯，不少投資者認(rèn)可消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，但對(duì)今年升級(jí)爆發(fā)的原因有所疑惑。我們認(rèn)為，安徽與江蘇毗鄰，但在去年之前，白酒消費(fèi)檔次相差較大，以省會(huì)城市為例，14年南京市場(chǎng)婚宴用酒普遍為300-400元，但合肥僅為100元左右。這既有兩地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同的原因，同時(shí)也是當(dāng)?shù)匕拙聘?jìng)爭(zhēng)格局的影響結(jié)構(gòu)。江蘇省內(nèi)09年后，洋河快速成長(zhǎng)一家獨(dú)大，主導(dǎo)江蘇市場(chǎng)消費(fèi)加速升級(jí)，而合肥五朵金花激烈競(jìng)爭(zhēng)，各家企業(yè)拼力爭(zhēng)搶百元價(jià)格帶，無(wú)暇引導(dǎo)消費(fèi)升級(jí)。去年開始，安徽省內(nèi)雙雄格局愈發(fā)明顯，古井口子收入占比合計(jì)超70%(四家安徽白酒上市公司)，兩家企業(yè)順勢(shì)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)消費(fèi)升級(jí)，徽酒消費(fèi)升級(jí)之路快速打開。這一過程實(shí)際上，是在復(fù)制09-12年南京市場(chǎng)的升級(jí)歷史。當(dāng)前來看，兩家企業(yè)200元以上價(jià)位產(chǎn)品占比不足30%，100元左右產(chǎn)品仍占大頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升空間依然很大。

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二、公司跟蹤：五糧液緩單挺價(jià)、牛二全國(guó)化仍在路上

五糧液：暫緩接受訂單，訂單量超全年計(jì)劃量。

有媒體報(bào)道，五糧液近日下發(fā)《關(guān)于暫緩接受52度新品五糧液訂單的通知》。通知稱，從6月23日起暫緩接受500mL裝52度新品五糧液酒訂單，具體恢復(fù)接受訂單時(shí)間待定，同時(shí)五糧液1618、低度等其他產(chǎn)品正常接受訂單，前期市場(chǎng)猜測(cè)公司近期將出臺(tái)挺價(jià)措施的傳聞得到驗(yàn)證。

我們?cè)鲁鯀⒓庸�司股東大會(huì)，會(huì)上管理層回應(yīng)當(dāng)前批價(jià)低迷、渠道改革進(jìn)度較慢等問題，并詳細(xì)闡述下一步改革方向和措施，暫停新招商，控制普五投放增量，加強(qiáng)百千萬(wàn)工程的精準(zhǔn)營(yíng)銷效果，近日訂單暫緩的通知即為進(jìn)一步具體措施。

我們認(rèn)為公司暫停接受新訂單，有兩點(diǎn)積極內(nèi)涵，第一，暗示公司鎖定全年2萬(wàn)噸五糧液投放量，五糧液高端產(chǎn)品放量高增可期，業(yè)績(jī)彈性足。市場(chǎng)擔(dān)憂政策影響全年總量，事實(shí)上暫緩新訂單非強(qiáng)力停貨，在手訂單仍正常發(fā)貨，但不再新增額度;第二，公司當(dāng)務(wù)之急是提升產(chǎn)品批價(jià)，改善渠道盈利，暫停接受新訂單顯示直面批價(jià)低迷現(xiàn)狀，積極應(yīng)對(duì)，改革雖然并非一蹴而就，但改革措施逐步推行，批價(jià)在中秋節(jié)期間有望步入上行通道。我們期待公司暫停新訂單之外，在現(xiàn)有訂單發(fā)貨的時(shí)間及區(qū)域上做好統(tǒng)籌，在中秋節(jié)前力促批價(jià)回升至850元/瓶的目標(biāo)。

當(dāng)前位置，市場(chǎng)對(duì)五糧液改革有不少質(zhì)疑和擔(dān)心，我們認(rèn)為改革并非一蹴而就，但方向比速度更重要，繼續(xù)看好公司改革效果的逐步釋放，當(dāng)前市場(chǎng)悲觀預(yù)期已在股價(jià)體現(xiàn)，考慮到全年業(yè)績(jī)確定性高增及改革思路清晰，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!

順鑫農(nóng)業(yè)：華東市場(chǎng)潛力漸爆發(fā)，產(chǎn)品全國(guó)化仍在路上。我們近期草根調(diào)研，順鑫在華東市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿χ饾u爆發(fā)。我們認(rèn)為牛二的全國(guó)化，來自于光瓶低端酒的品牌整合機(jī)遇到來，牛二憑借清香不上頭的獨(dú)特口味，推動(dòng)全國(guó)化策略，成效逐步起色。另外公司在17年下半年開始，改變市場(chǎng)開發(fā)與推廣投放方式，市場(chǎng)開發(fā)及推廣費(fèi)用由經(jīng)銷商承擔(dān)，費(fèi)用通過出貨折讓方式返還給經(jīng)銷商，這一舉措顯著提升渠道積極性。我們認(rèn)為這一趨勢(shì)還將持續(xù)，華東市場(chǎng)潛力逐漸爆發(fā)，華南市場(chǎng)在逐步培育，公司產(chǎn)品全國(guó)化仍在路上。

三、貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)食品板塊影響簡(jiǎn)評(píng)

1、乳業(yè)：對(duì)下游乳企影響可消化，行業(yè)議價(jià)權(quán)清晰，成本推動(dòng)或成提價(jià)契機(jī)。本次涉及的增收關(guān)稅科目主要是牧業(yè)原料和乳清粉。牧業(yè)原料方面，苜蓿草和豆粕在征收之列，占奶牛養(yǎng)殖成本約20%，考慮增加25%關(guān)稅后，對(duì)整體養(yǎng)殖成本增加5%，短期對(duì)上游養(yǎng)殖企業(yè)壓力較大，但對(duì)下游乳企而言，我們認(rèn)為可通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整消化影響，行業(yè)議價(jià)權(quán)更加清晰背景下，成本推動(dòng)甚至或?qū)⒊蔀槿闃I(yè)漲價(jià)的契機(jī)。乳清粉方面，中國(guó)嬰配粉生產(chǎn)用乳清主要采購(gòu)自歐洲，影響相對(duì)較少;

2、豬肉：對(duì)雙匯影響甚小。18年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格加速下跌背景下，中美豬肉價(jià)格價(jià)差本已在縮小，雙匯今年從羅特克斯進(jìn)口豬肉量預(yù)計(jì)同比維持，豬肉征收關(guān)稅影響甚小;

3、堅(jiān)果：今年進(jìn)口已完成，短期預(yù)計(jì)無(wú)影響。零食電商(百草味、三只松鼠和良品鋪?zhàn)?以及洽洽食品等從美國(guó)采購(gòu)堅(jiān)果原材料一般在年初完成，貿(mào)易商已完成今年原材料過關(guān)，短期無(wú)實(shí)質(zhì)影響。

4、調(diào)味品：大豆價(jià)格或被推高，催化行業(yè)提價(jià)和集中。貿(mào)易戰(zhàn)戰(zhàn)直接影響進(jìn)口大豆價(jià)格，進(jìn)口大豆更多用于壓榨工業(yè)，國(guó)產(chǎn)大豆更多用于食品工業(yè)�？紤]到當(dāng)季進(jìn)口來源以南美為主，且今年?yáng)|北豐產(chǎn)，我國(guó)大豆、豆粕現(xiàn)貨價(jià)格目前表現(xiàn)仍較為平穩(wěn)，但中長(zhǎng)期有因價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制而推高可能。成本上行趨勢(shì)下，受益于上游議價(jià)力與成本控制，海天中炬具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。若價(jià)格上漲行情進(jìn)一步演繹，有利于催化行業(yè)提價(jià)與集中度提升，龍頭受益。推薦閱讀前期報(bào)告《貿(mào)易戰(zhàn)推高大豆價(jià)格，催化行業(yè)集中與提價(jià)》。

四、投資策略：繼續(xù)看好板塊，布局中報(bào)行情

投資策略：看好白酒板塊中報(bào)行情，繼續(xù)買入。從中報(bào)情況來看，地產(chǎn)白酒中報(bào)有望再超市場(chǎng)預(yù)期，建議逢低買入，優(yōu)選地產(chǎn)酒龍頭(古井、口子、今世緣)。次高端白酒春節(jié)后消化渠道庫(kù)存，中報(bào)稍有減速，但下半年增速回歸，來年空間確定，近期仍是全年買點(diǎn)。高端白酒中，預(yù)計(jì)茅臺(tái)穩(wěn)增，五糧液、老窖中報(bào)均有加速增長(zhǎng)潛力。建議積極布局高端白酒(茅五瀘)及全國(guó)性次高端品牌(汾酒、洋河、水井坊)等。重視食品板塊的估值重構(gòu)，買入行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為仍需加大對(duì)食品板塊龍頭的重視程度，選股策略從過去的成長(zhǎng)性逐步向行業(yè)定價(jià)權(quán)過渡，繼續(xù)買入各行業(yè)龍頭，乳業(yè)(伊利蒙牛)、啤酒(華潤(rùn)等)、調(diào)味品(海天、中炬)、烘焙(安琪、桃李)、鹵味零食(絕味)。