啤酒板塊主題炒作散退再現(xiàn)投資價值

投資建議

6 月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、燕塘乳業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益率為-4.39%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-2.18%和滬深300 指數(shù)的-3.85%。

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中信白酒指數(shù)(6.17-6.22)下跌1.79%、再度跑贏上證綜指和滬深300 指數(shù)。6 月前三周白酒指數(shù)累計上漲1.38%，漲幅雖相對5 月的+17.75%有所收窄，但仍顯著跑贏同期市場(上證綜指-6.65%，滬深300 指數(shù)-5.09%)。前期我們持續(xù)強調(diào)：歷史經(jīng)驗看6 月是持有白酒股最好的月份，過去10 年相對大盤取得相對收益的概率為100%，取得絕對收益的概率在80%以上，目前看6 月板塊實現(xiàn)相對收益已是大概率事件。我們前期強調(diào)，Q2 是白酒板塊業(yè)績真空期，但利好消息較多(如行業(yè)提價)，我們認為行業(yè)情緒向好表現(xiàn)有望持續(xù)至Q2 末Q3 初，板塊整體估值中樞仍有望上移。7、8 月份將進入業(yè)績驗證期，經(jīng)過前期板塊系統(tǒng)性上漲，預計業(yè)績分化將推動Q3 板塊走出分化行情。

中信啤酒指數(shù)本周(6.17-6.22)下跌5.71%，主題炒作散退已跌出投資價值。近期啤酒板塊已連續(xù)四周下跌，指數(shù)自高點已累計跌幅達22.30%，我們認為主題炒作情緒已基本散退。但我們?nèi)詫ζ【瓢鍓K基本面表示樂觀，認為啤酒行業(yè)18 年盈利端彈性有望大增，提價、費用壓縮及關(guān)廠有助實現(xiàn)這一預期。啤酒行業(yè)競爭趨緩已于16-17 年形成共識，基本面16 年見底、17年筑底并穩(wěn)步向好，今年在收入大概率不下滑的前提下，上市公司EBITDA大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來華潤、燕京、青島在多個區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價，同時費用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略，加之今年天氣較熱，因此今年啤酒行業(yè)整體業(yè)績彈性有望大增。重點關(guān)注盈利能力持續(xù)改善的華潤啤酒、今年壓縮費用顯著的青島啤酒及利潤彈性最大的燕京啤酒。

再次強調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好，并強調(diào)蒙牛乳業(yè)系列改革見效推動基本面加速好轉(zhuǎn)。我們前期持續(xù)強調(diào)：盡管行業(yè)整體需求向好，但蒙牛推動行業(yè)費用投放加大、伊利跟隨，行業(yè)費用投放仍是上行態(tài)勢。不過，依托于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行及成本端寬松，因此盡管費用投放情況是上行態(tài)勢，但兩強毛銷差均有向好表現(xiàn)。放眼全年，預計乳業(yè)兩強收入及利潤端增長仍有望和去年同期相比大概率有提速表現(xiàn)，因此我們?nèi)詰?zhàn)略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強，并再次強調(diào)蒙牛業(yè)績彈性更加顯著，并于近期上調(diào)蒙牛18 年盈利預測至35 億元，即18 年凈利率修復至5%以上水平。近期中方對美國關(guān)稅措施實施反制，乳清粉及苜蓿對國內(nèi)成本端將有所影響，具體詳見最新點評《美國大包粉進口占比小，乳清粉、苜蓿關(guān)稅增加部分成本》(20180618)。

18 年費用擴張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新，二季度彈性顯著加大、將是全年增速最高點。美味鮮17Q2 超低基數(shù)將推動18Q2 收入彈性顯著加大，預計18Q2 單季度收入增速有望上看20%一線。18Q1 美味鮮凈利率提升約2.5 個百分點，扣除提價貢獻后內(nèi)部提效為美味鮮貢獻1.5 個點以上的凈利率提升，為全年凈利率提升打下基調(diào)。同時中炬高新相較于海天估值差仍然顯著，維持板塊首推。但近期中方反制美國關(guān)稅措施擬重新對美大豆征收25%關(guān)稅，對國內(nèi)醬油行業(yè)成本端的影響需持重點關(guān)注。

風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟/業(yè)績不達預期/政治風險/市場系統(tǒng)性風險等。