啤酒板塊主題炒作散退再現(xiàn)投資價(jià)值

投資建議

6 月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、燕塘乳業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益率為-4.39%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-2.18%和滬深300 指數(shù)的-3.85%。

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中信白酒指數(shù)(6.17-6.22)下跌1.79%、再度跑贏上證綜指和滬深300 指數(shù)。6 月前三周白酒指數(shù)累計(jì)上漲1.38%，漲幅雖相對(duì)5 月的+17.75%有所收窄，但仍顯著跑贏同期市場(chǎng)(上證綜指-6.65%，滬深300 指數(shù)-5.09%)。前期我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)：歷史經(jīng)驗(yàn)看6 月是持有白酒股最好的月份，過(guò)去10 年相對(duì)大盤(pán)取得相對(duì)收益的概率為100%，取得絕對(duì)收益的概率在80%以上，目前看6 月板塊實(shí)現(xiàn)相對(duì)收益已是大概率事件。我們前期強(qiáng)調(diào)，Q2 是白酒板塊業(yè)績(jī)真空期，但利好消息較多(如行業(yè)提價(jià))，我們認(rèn)為行業(yè)情緒向好表現(xiàn)有望持續(xù)至Q2 末Q3 初，板塊整體估值中樞仍有望上移。7、8 月份將進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，經(jīng)過(guò)前期板塊系統(tǒng)性上漲，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)分化將推動(dòng)Q3 板塊走出分化行情。

中信啤酒指數(shù)本周(6.17-6.22)下跌5.71%，主題炒作散退已跌出投資價(jià)值。近期啤酒板塊已連續(xù)四周下跌，指數(shù)自高點(diǎn)已累計(jì)跌幅達(dá)22.30%，我們認(rèn)為主題炒作情緒已基本散退。但我們?nèi)詫?duì)啤酒板塊基本面表示樂(lè)觀，認(rèn)為啤酒行業(yè)18 年盈利端彈性有望大增，提價(jià)、費(fèi)用壓縮及關(guān)廠有助實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期。啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩已于16-17 年形成共識(shí)，基本面16 年見(jiàn)底、17年筑底并穩(wěn)步向好，今年在收入大概率不下滑的前提下，上市公司EBITDA大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來(lái)華潤(rùn)、燕京、青島在多個(gè)區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價(jià)，同時(shí)費(fèi)用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略，加之今年天氣較熱，因此今年啤酒行業(yè)整體業(yè)績(jī)彈性有望大增。重點(diǎn)關(guān)注盈利能力持續(xù)改善的華潤(rùn)啤酒、今年壓縮費(fèi)用顯著的青島啤酒及利潤(rùn)彈性最大的燕京啤酒。

再次強(qiáng)調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好，并強(qiáng)調(diào)蒙牛乳業(yè)系列改革見(jiàn)效推動(dòng)基本面加速好轉(zhuǎn)。我們前期持續(xù)強(qiáng)調(diào)：盡管行業(yè)整體需求向好，但蒙牛推動(dòng)行業(yè)費(fèi)用投放加大、伊利跟隨，行業(yè)費(fèi)用投放仍是上行態(tài)勢(shì)。不過(guò)，依托于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行及成本端寬松，因此盡管費(fèi)用投放情況是上行態(tài)勢(shì)，但兩強(qiáng)毛銷(xiāo)差均有向好表現(xiàn)。放眼全年，預(yù)計(jì)乳業(yè)兩強(qiáng)收入及利潤(rùn)端增長(zhǎng)仍有望和去年同期相比大概率有提速表現(xiàn)，因此我們?nèi)詰?zhàn)略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強(qiáng)，并再次強(qiáng)調(diào)蒙牛業(yè)績(jī)彈性更加顯著，并于近期上調(diào)蒙牛18 年盈利預(yù)測(cè)至35 億元，即18 年凈利率修復(fù)至5%以上水平。近期中方對(duì)美國(guó)關(guān)稅措施實(shí)施反制，乳清粉及苜蓿對(duì)國(guó)內(nèi)成本端將有所影響，具體詳見(jiàn)最新點(diǎn)評(píng)《美國(guó)大包粉進(jìn)口占比小，乳清粉、苜蓿關(guān)稅增加部分成本》(20180618)。

18 年費(fèi)用擴(kuò)張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來(lái)的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤(rùn)端中高速增長(zhǎng)，首推中炬高新，二季度彈性顯著加大、將是全年增速最高點(diǎn)。美味鮮17Q2 超低基數(shù)將推動(dòng)18Q2 收入彈性顯著加大，預(yù)計(jì)18Q2 單季度收入增速有望上看20%一線。18Q1 美味鮮凈利率提升約2.5 個(gè)百分點(diǎn)，扣除提價(jià)貢獻(xiàn)后內(nèi)部提效為美味鮮貢獻(xiàn)1.5 個(gè)點(diǎn)以上的凈利率提升，為全年凈利率提升打下基調(diào)。同時(shí)中炬高新相較于海天估值差仍然顯著，維持板塊首推。但近期中方反制美國(guó)關(guān)稅措施擬重新對(duì)美大豆征收25%關(guān)稅，對(duì)國(guó)內(nèi)醬油行業(yè)成本端的影響需持重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期/政治風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。