鐵桿粉絲倒戈 貴州茅臺(tái)陷估值之辯

當(dāng)貴州茅臺(tái)一騎絕塵，突破6000億元市值之時(shí)，對(duì)貴州茅臺(tái)的估值爭(zhēng)議也接踵而來(lái)，如“三瓶酒”可以買(mǎi)下整個(gè)軍工板塊，一個(gè)貴州茅臺(tái)可以買(mǎi)下A股整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)板塊等言論不一而足。貴州茅臺(tái)的鐵桿粉絲否極泰CEO董寶珍近期發(fā)表言論稱(chēng)“茅臺(tái)的股價(jià)超越了合理估值，進(jìn)入泡沫初期”，更為貴州茅臺(tái)的估值之辯火上澆油。

董寶珍說(shuō)，近期貴州茅臺(tái)的市值突破6000億元，已經(jīng)超越了公司當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值，貴州茅臺(tái)股價(jià)超越了合理估值進(jìn)入泡沫初期，目前的貴州茅臺(tái)越來(lái)越成為趨勢(shì)交易者的盤(pán)中餐。

但是，同樣為資深“茅粉”的私募大佬——東方港灣董事長(zhǎng)但斌卻作出了“貴州茅臺(tái)還在折價(jià)”的判斷：再過(guò)6個(gè)月就2018年，預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)的每股收益22元到25元，算上年度分紅15元，按茅臺(tái)現(xiàn)價(jià)475元算，除權(quán)之后即460元，再過(guò)6個(gè)月，2018年市盈率就有可能是18.4倍與20.9倍。

“我們?cè)俦Ｊ攸c(diǎn)，就算2018年茅臺(tái)每股收益20元，市盈率也只有23倍，茅臺(tái)比照帝亞吉?dú)W估值，怎么樣也可以保持在25倍市盈率。稍看遠(yuǎn)點(diǎn)，茅臺(tái)依然處于折價(jià)狀態(tài)。”但斌如是說(shuō)。

貴州茅臺(tái)到底是貴還是便宜?如何看待資本市場(chǎng)中關(guān)于貴州茅臺(tái)的估值之辯?新思哲投資董事長(zhǎng)韓廣斌的觀點(diǎn)非常有代表性：“一個(gè)股票的估值可能是20倍市盈率也可能是50倍市盈率，前提是不同時(shí)間的深度和跨度，不然爭(zhēng)論就不在一個(gè)頻道。”

新思哲在本輪貴州茅臺(tái)股價(jià)起漲前曾頂格買(mǎi)入，但目前倉(cāng)位已經(jīng)有所下降。韓廣斌認(rèn)為，貴州茅臺(tái)實(shí)際上有兩個(gè)估值，一個(gè)是市場(chǎng)估值，從歷史來(lái)看，市場(chǎng)給貴州茅臺(tái)的估值向來(lái)不是很高，當(dāng)前貴州茅臺(tái)的市盈率已經(jīng)超越了30倍，是一個(gè)不高不低的狀態(tài)，貴州茅臺(tái)在此價(jià)位再往上就容易進(jìn)入波動(dòng)區(qū)間。

“但貴州茅臺(tái)還有一個(gè)實(shí)際估值，因?yàn)槊┡_(tái)酒有抗通脹屬性，當(dāng)前貴州茅臺(tái)顯然不到它的實(shí)際估值，它是一只可以長(zhǎng)期跟蹤的股票，當(dāng)它出現(xiàn)非理性下跌時(shí)，我們可以再買(mǎi)進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)超額收益。”韓廣斌說(shuō)。新思哲1期近5年的收益率為286.48%，五年期業(yè)績(jī)排名全國(guó)第6。

目前貴州茅臺(tái)的市值已經(jīng)漲到6000億元，它的天花板到底在哪里也成了諸多市場(chǎng)人士的疑問(wèn)。明達(dá)投資董事長(zhǎng)劉明達(dá)算了一筆簡(jiǎn)單的賬：未來(lái)3年，貴州茅臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)4萬(wàn)噸產(chǎn)銷(xiāo)平衡，每年利潤(rùn)可以達(dá)到400億元，如果按照25倍到30倍的市盈率算，3年后的貴州茅臺(tái)估值是1萬(wàn)億元至1.2萬(wàn)億元之間。

劉明達(dá)一直是貴州茅臺(tái)的擁躉，即使在2015年夏天的巨震中，他也堅(jiān)守倉(cāng)位，劉明達(dá)的投資邏輯相當(dāng)清晰明了，他早在2014就提出了“藍(lán)籌稀缺”論。明達(dá)(1期)是中國(guó)運(yùn)作時(shí)間最長(zhǎng)的陽(yáng)光私募基金，歷經(jīng)近12年牛熊，年化復(fù)利超過(guò)20%，自2005年11月28日成立以來(lái)累計(jì)收益超過(guò)700%。

盡管私募大佬對(duì)貴州茅臺(tái)短期估值持有異議，但他們均表示貴州茅臺(tái)當(dāng)前的護(hù)城河遠(yuǎn)遠(yuǎn)比2012年之前要寬很多。“2012年之前，大單品普通飛天茅臺(tái)占到貴州茅臺(tái)收入和利潤(rùn)的九成以上，貴州茅臺(tái)要取得業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，必須在計(jì)劃外放銷(xiāo)售量，這又對(duì)市場(chǎng)一批價(jià)傷害很大。但自2015年之后，貴州茅臺(tái)的定制酒和生肖酒等供不應(yīng)求，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不再依靠單一品種，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯上升。”某私募大佬坦言。