高端白酒領(lǐng)跑 大眾龍頭穩(wěn)增

中報回顧看，白酒板塊整體穩(wěn)增，高端價格帶領(lǐng)跑，大眾品板塊受需求偏弱影響，整體增速回落，但龍頭在渠道擴張驅(qū)動下，仍保持穩(wěn)健增長，無論是高端品還是大眾品，龍頭效應(yīng)均明顯體現(xiàn)。9月投資策略，中秋旺季備貨期開啟后，茅臺批價繼續(xù)在高位堅挺，奠定行業(yè)整體景氣度，我們繼續(xù)首推高端茅臺/五糧液/老窖，推薦古井/今世緣，食品板塊建議布局預(yù)期改善標(biāo)的，首推伊利/中炬，關(guān)注榨菜左側(cè)機會。

中報整體回顧：高端品相對大眾品更亮眼，高端白酒最為靚麗。19年中報呈現(xiàn)兩大分化，一是高端品相對大眾品更為亮眼，多數(shù)高端標(biāo)的兌現(xiàn)甚至超出市場預(yù)期，二是在高端品板塊內(nèi)，高端白酒領(lǐng)跑各價格帶。究其原因：一是在整體消費需求偏弱背景下，大眾品企業(yè)面臨行業(yè)競爭和供應(yīng)鏈上下游擠壓更為明顯，企業(yè)為加固自身壁壘投入更多，短期業(yè)績波動性更大;二是白酒行業(yè)雖也有擠壓，但市場關(guān)注度較高的大型酒企多為受益，實際上中小型酒企如金種子、伊力特等中報差強人意，部分非上市小型酒企運營更為艱難;三是消費分級下，高端白酒強大品牌力形成最大壁壘，保障了需求剛性和報表確定性。

白酒板塊：行業(yè)穩(wěn)增，高端領(lǐng)跑。白酒板塊保持穩(wěn)健增長，回款情況良好，超出收入增速。分價格帶看，高端白酒最為靚麗，茅臺受高基數(shù)、發(fā)貨不足影響，二季度增速有所放緩，仍保持穩(wěn)增，全年來看預(yù)期無需調(diào)整;五糧液二季度呈加速增長態(tài)勢，公司改革措施年內(nèi)接連強力推進，實現(xiàn)量價齊升;老窖的高端國窖和中檔特曲發(fā)力，中報高增長符合樂觀預(yù)期。次高端行業(yè)整體擴容降速，收入增速有所回落，汾酒、水井坊增速回歸20%+穩(wěn)健水平，同時競爭加劇背景下，汾酒、洋河、水井、舍得等上半年銷售費用率均同比提升，次高端市場投入明顯加大。區(qū)域龍頭“升級+集中”趨勢不改，古井、今世緣等中報均表現(xiàn)不錯。

大眾品板塊：渠道擴張驅(qū)動，龍頭增速穩(wěn)健。大眾品整體增長有所回落，但渠道基礎(chǔ)較好的龍頭體現(xiàn)了較強的穿越周期能力，比如伊利常溫奶、海天中炬等，同時，成長潛力更好的細(xì)分賽道受到影響較小，如桃李，絕味等。分板塊看，乳制品板塊短期競爭依然激烈，龍頭伊利蓄力轉(zhuǎn)型;調(diào)味品板塊海天穩(wěn)健，中炬激勵落地;啤酒板塊高端化邏輯兌現(xiàn)，盈利如期提升。

投資建議：白酒優(yōu)選高端，食品布局預(yù)期改善。近期茅臺批價漲至2500元左右，五糧液和老窖價格跟進上漲，中秋備貨季開啟后，茅臺放量政策仍難以滿足旺盛需求，中秋批價仍有望繼續(xù)上行，五糧液和國窖價格相繼跟隨上行，奠定了旺季整體景氣度。目前看，高端白酒仍是確定性和性價比兼具的切換標(biāo)的，估值中樞確定性上移，首推茅臺、五糧液、瀘州老窖，推薦升級+集中長期邏輯持續(xù)演繹，古井、今世緣。食品板塊龍頭價值依然突出，特別對于長線資金仍有較高性價比，伊利市場預(yù)期回調(diào)之后，激勵方案鎖定長期業(yè)績確定性，蓄勢長期發(fā)展，我們建議積極關(guān)注伊利價值買點;中炬高新激勵方案落地，更重視收入成長，估值有望提振，繼續(xù)推薦;涪陵榨菜基本面處于觸底階段，建議關(guān)注左側(cè)機會。風(fēng)險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升。