對(duì)動(dòng)銷持樂(lè)觀態(tài)度 靜待中秋反饋

核心觀點(diǎn)

1、中報(bào)繼續(xù)主導(dǎo)短期行情，調(diào)研反饋帶來(lái)部分利好催化。本周食品飲料上漲2.36%，跑輸上證綜指(3.39%)1.03個(gè)百分點(diǎn)。各細(xì)分行業(yè)多為上漲，軟飲料、黃酒、食品綜合領(lǐng)漲，分別+4.98%、+4.52%、+3.99%。個(gè)股方面，除了前期關(guān)注較低的小市值公司漲幅較大以外(蓮花健康+24.92%、保齡寶+16.70%、加加食品+10.92%)，白酒整體表現(xiàn)繼續(xù)回暖，中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的酒鬼酒、迎駕貢酒、山西汾酒等近期渠道數(shù)據(jù)反饋較好，本周分別上漲14.77%、8.49%和8.45%。

2、酒企回款情況較好，白酒旺季銷售沖刺期漸近，預(yù)計(jì)今年中秋表現(xiàn)平穩(wěn)。近期部分渠道和終端對(duì)白酒中秋動(dòng)銷的預(yù)期較為負(fù)面，市場(chǎng)擔(dān)心今年旺季消費(fèi)疲軟、庫(kù)存高企。我們認(rèn)為，不必對(duì)中秋的消費(fèi)需求過(guò)分悲觀，今年只是回歸到正常的旺季表現(xiàn)：一方面，去年由于中秋國(guó)慶雙節(jié)合一、疫情封鎖導(dǎo)致宴席回補(bǔ)等原因，基數(shù)被顯著抬高;另一方面，白酒旺季的終端消費(fèi)往往集中在節(jié)前的最后一周，現(xiàn)在下結(jié)論為時(shí)仍早。雖然跨區(qū)域疫情管控以及醬酒的高庫(kù)存壓力可能會(huì)造成一定的負(fù)面影響，但總體來(lái)看影響是局部的，白酒的基本面不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，景氣度依然很高。況且現(xiàn)在的中秋已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上單純由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的銷售旺季，而是酒企完成全年任務(wù)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。截至目前多數(shù)龍頭和次高端酒企全年任務(wù)完成度較好。高端來(lái)看，茅臺(tái)9-10月合并打款，中秋加大投放，“100%拆箱、100%清零”;五糧液計(jì)劃內(nèi)的貨款(889元/瓶)基本回完，團(tuán)購(gòu)渠道仍在繼續(xù);國(guó)窖1573打款約九成，發(fā)貨八成以上。次高端加速成長(zhǎng)，汾酒、酒鬼、舍得等公司回款基本都在八成以上，其中汾酒的省內(nèi)大商、內(nèi)參的經(jīng)銷商等都已順利完成全年目標(biāo);區(qū)域酒今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都有顯著提升，不少大眾酒也在今年實(shí)現(xiàn)了順價(jià)。從報(bào)表端來(lái)看，雖然白酒Q3普遍面臨基數(shù)壓力，但五糧液、酒鬼酒、古井貢酒等諸多酒企中報(bào)現(xiàn)金流和預(yù)收款表現(xiàn)亮眼，為下半年留了充足的“余糧”，全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。板塊整體經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，估值已處于合理偏低水平，部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的迎來(lái)配置機(jī)會(huì)，建議積極布局，以時(shí)間換空間。

3、大眾品：Q3業(yè)績(jī)預(yù)期引導(dǎo)短期行情，估值較大幅度回調(diào)后個(gè)股價(jià)值凸顯，建議關(guān)注高成長(zhǎng)、業(yè)績(jī)環(huán)比改善個(gè)股機(jī)會(huì)。此前，食品板塊部分個(gè)股因業(yè)績(jī)不及預(yù)期下跌較多，尤其是高估值個(gè)股，近期則更多因Q3業(yè)績(jī)預(yù)期導(dǎo)致表現(xiàn)持續(xù)分化。1)調(diào)味品是近年來(lái)食品板塊估值的標(biāo)桿，但是目前渠道分流和成本壓力仍存，Q3相比Q2的環(huán)比改善有限，估值繼續(xù)回調(diào)。2)安井Q3商超渠道環(huán)比改善，9月縮緊促銷政策實(shí)現(xiàn)變相提價(jià)，鎖鮮裝利潤(rùn)率預(yù)計(jì)保持，整體Q3業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善。3)洽洽Q3基數(shù)恢復(fù)正常，中秋旺季渠道備貨積極。4)立高下半年迎來(lái)行業(yè)旺季，南沙二廠產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，熱銷產(chǎn)品產(chǎn)能充足。5)植物蛋白飲料動(dòng)銷復(fù)蘇顯著，業(yè)績(jī)彈性明顯，養(yǎng)元、露露等尋求主業(yè)穩(wěn)健下的新產(chǎn)品開(kāi)拓，基本面改善概率較大。下半年食品板塊整體成本仍有一定壓力，板塊預(yù)計(jì)繼續(xù)隨Q3預(yù)期震蕩。建議自下而上甄選機(jī)會(huì)，考慮到估值回調(diào)較多，部分個(gè)股價(jià)值凸顯，建議關(guān)注高成長(zhǎng)個(gè)股百潤(rùn)股份、立高食品，基本面有明顯邊際變化的承德露露，以及預(yù)計(jì)Q3業(yè)績(jī)環(huán)比改善個(gè)股，洽洽食品、安井食品。

4、行業(yè)和公司觀點(diǎn)更新：(1)百潤(rùn)股份：可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目獲批，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目獲得批文，擬募集資金不超過(guò)11.28億元，用于麥芽威士忌陳釀熟成項(xiàng)目。目前，公司旗下崍州蒸餾廠基本建成，未來(lái)公司將使用自己生產(chǎn)的伏特加、威士忌和金酒用于預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)。同時(shí)，公司將打造更符合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者口味偏好的威士忌產(chǎn)品。以威士忌為基酒可調(diào)配出品質(zhì)更好、度數(shù)更高的預(yù)調(diào)酒品類，如highball系列等，可拓展更多消費(fèi)場(chǎng)景，覆蓋更多消費(fèi)人群。近期公司股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，主要由于市場(chǎng)情緒脆弱，在板塊高估值個(gè)股普跌的情況下，市場(chǎng)擔(dān)憂Q3數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩。由于預(yù)調(diào)酒符合低度酒飲多樣化，健康化的消費(fèi)趨勢(shì)，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)繼續(xù)保持正常穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司7月開(kāi)始將新品清爽系列引入線下，增加對(duì)三四線城市的渠道滲透，目前市場(chǎng)反饋良好。今年以來(lái)，公司推新速度有所加快，不斷通過(guò)度數(shù)、口味、場(chǎng)景的延展來(lái)促進(jìn)預(yù)調(diào)酒滲透率的提升。公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)打穩(wěn)扎，建議關(guān)注調(diào)整帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。(2)立高食品：近期我們參觀了公司浙江工廠，目前浙江長(zhǎng)興(一廠)廠區(qū)主要生產(chǎn)冷凍烘焙食品與醬料產(chǎn)品，其中，冷凍烘焙食品產(chǎn)線共計(jì)7條，包括葡撻、甜甜圈、榴蓮酥等品類，公司產(chǎn)線調(diào)配靈活，如撻皮棍產(chǎn)線與丹麥面包部分產(chǎn)線可進(jìn)行適配，滿足部分暢銷產(chǎn)品供應(yīng)。另外，公司醬料生產(chǎn)線日產(chǎn)能在160噸左右。公司廠區(qū)80%的產(chǎn)線均由歐洲進(jìn)口，廠區(qū)、溫控車、倉(cāng)庫(kù)等冷鏈環(huán)節(jié)全程實(shí)時(shí)監(jiān)控，自動(dòng)化程度高，規(guī)模化先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。下半年公司南沙二廠冷凍蛋糕、麻薯繼續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年冷凍蛋糕產(chǎn)值超1億元，麻薯產(chǎn)值超2億元。河南工廠有望在年底前投入使用，產(chǎn)能充足疊加旺季發(fā)力，收入有望保持較快增長(zhǎng)。但短期利潤(rùn)端仍然有壓力，主要是成本上升，激勵(lì)費(fèi)用、獎(jiǎng)勵(lì)金攤銷和去年同期高基數(shù)的影響。(3)洽洽食品：由于Q3同期基數(shù)回歸正常，且上半年啟動(dòng)內(nèi)部營(yíng)銷改革，公司7-8月份收入增速呈現(xiàn)向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)達(dá)兩位數(shù)以上。今年中秋節(jié)前疫情基本得到控制，渠道端備貨積極，堅(jiān)果禮盒增長(zhǎng)良好。上半年因去年疫情基數(shù)高短期承壓，但公司推進(jìn)組織架構(gòu)改革，調(diào)整設(shè)立品類和銷售兩大體系，提升內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率，改革效果預(yù)計(jì)將逐步顯現(xiàn)，下半年藤椒瓜子、益生菌及燕麥片每日?qǐng)?jiān)果燕麥片有望放量。公司本周發(fā)布回購(gòu)方案，擬以3000-6000萬(wàn)元回購(gòu)不超過(guò)99.7萬(wàn)股，為下次員工持股計(jì)劃做準(zhǔn)備，彰顯信心。目前公司估值已回落至較低水平，建議關(guān)注。

5、推薦個(gè)股：白酒：貴州茅臺(tái)、今世緣、洋河股份、古井貢酒、迎駕貢酒、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、舍得酒業(yè)等。大眾品：百潤(rùn)股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、海天味業(yè)、重慶啤酒、洽洽食品等。短期建議關(guān)注：貴州茅臺(tái)、古井貢酒、洋河股份等。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新冠疫情持續(xù)時(shí)間和猛烈程度超預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻;3)國(guó)家行業(yè)政策變化;4)食品安全事件等;5)餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期。(原標(biāo)題：【方正食飲210912】對(duì)動(dòng)銷持樂(lè)觀態(tài)度，靜待中秋反饋)