五糧液：量?jī)r(jià)升勢(shì)未改 營(yíng)銷仍在優(yōu)化

近期市場(chǎng)關(guān)注近期局部市場(chǎng)五糧液批價(jià)波動(dòng)，我們認(rèn)為系公司營(yíng)銷體系仍有優(yōu)化空間，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，優(yōu)化進(jìn)度有望加速，關(guān)注年底1218大會(huì)的進(jìn)一步改善措施，同時(shí)全國(guó)各地批價(jià)旺季站穩(wěn)900元以上，順價(jià)銷售成為常態(tài)，經(jīng)銷商盈利情況改善驅(qū)動(dòng)下，公司渠道推力仍在強(qiáng)化，來(lái)年量?jī)r(jià)齊升邏輯仍有望延續(xù)。我們維持一年目標(biāo)價(jià)165元，對(duì)應(yīng)20年30倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

報(bào)告正文

中秋旺季跟蹤反饋：西南等局部市場(chǎng)批價(jià)略有回落，公司處罰力度嚴(yán)厲，專賣店體系團(tuán)購(gòu)價(jià)仍維持960元以上。近期五糧液西南部分市場(chǎng)批價(jià)報(bào)至930元，月內(nèi)環(huán)比持平，較8月份回落20元。結(jié)合五糧液近日對(duì)部分經(jīng)銷商進(jìn)行處罰，應(yīng)該是部分經(jīng)銷商將五糧液與其他產(chǎn)品搭售，終端經(jīng)銷商轉(zhuǎn)賣致部分地方批價(jià)有所回落。公司通過(guò)掃碼系統(tǒng)檢測(cè)到較大量跨區(qū)銷售后，對(duì)違規(guī)經(jīng)銷商額度減量。專賣店體系由于總配額不高，當(dāng)前仍然維持960-1000的團(tuán)購(gòu)價(jià)。

旺季個(gè)別市場(chǎng)批價(jià)回落系營(yíng)銷體系尚有優(yōu)化空間，數(shù)字化營(yíng)銷方案推動(dòng)優(yōu)化工作提速。旺季期間個(gè)別市場(chǎng)批價(jià)回落，系部分原有經(jīng)銷商沒有完全消化自身額度，營(yíng)銷方式粗放所致。隨著數(shù)字化營(yíng)銷體系建設(shè)的深入，預(yù)計(jì)公司將根據(jù)不同市場(chǎng)情況，對(duì)經(jīng)銷商數(shù)量及額度進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，讓五糧液額度分配更加貼近市場(chǎng)需求，銷售服務(wù)質(zhì)量進(jìn)一步提升。旺季批價(jià)回落是過(guò)去營(yíng)銷體系問(wèn)題產(chǎn)生的影響，完全扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間，不過(guò)公司已經(jīng)通過(guò)數(shù)字化掃碼，逐步改善之中。

期待年底1218進(jìn)一步優(yōu)化額度體系，企業(yè)團(tuán)購(gòu)直銷將成新拓渠道，貢獻(xiàn)收入增量。當(dāng)前公司營(yíng)銷改革推進(jìn)進(jìn)入深水區(qū)，我們期待公司在年底1218經(jīng)銷商大會(huì)上，對(duì)市場(chǎng)額度進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，對(duì)體系進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，減少旺季批價(jià)因放量產(chǎn)生的沖擊。同時(shí)公司今年已與一些大企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在保持傳統(tǒng)渠道投放量穩(wěn)定基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)明年將重點(diǎn)開拓團(tuán)購(gòu)直銷市場(chǎng)，貢獻(xiàn)收入增量。

渠道推力仍在強(qiáng)化，營(yíng)銷改革紅利有望繼續(xù)釋放，來(lái)年量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)不改。公司改革推進(jìn)并非一蹴而就，不過(guò)目前普五批價(jià)持續(xù)站穩(wěn)900元以上，經(jīng)銷商盈利狀況大幅改善，來(lái)年原有經(jīng)銷商推力更強(qiáng)，空白市場(chǎng)招商也更順利，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)不變，營(yíng)銷改革的紅利將會(huì)繼續(xù)釋放。

投資建議：維持一年目標(biāo)價(jià)165元，“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。近期市場(chǎng)普遍關(guān)注五糧液批價(jià)旺季回落，我們認(rèn)為仍是過(guò)去營(yíng)銷體系問(wèn)題的延續(xù)影響，公司通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已在逐步改善，預(yù)計(jì)經(jīng)銷商額度分配將得到進(jìn)一步優(yōu)化。公司當(dāng)前處在渠道正循環(huán)紅利釋放期，經(jīng)銷商盈利情況改善驅(qū)動(dòng)下，來(lái)年量?jī)r(jià)齊升邏輯仍將延續(xù)。我們暫維持19-20年EPS預(yù)測(cè)4.47和5.49元，維持一年目標(biāo)價(jià)165元，對(duì)應(yīng)20年30倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行、競(jìng)品批價(jià)大幅回落、改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。