近期最受資本市場關注的焦點非茅臺的一批價莫屬，茅臺董事長的一句“茅臺酒是拿來喝的，不是拿來炒的”刷爆朋友圈。近日茅臺批價雖有回落，但我們認為這是一種理性的呼聲，是一種市場管理的結果;短期雖然會導致股票市場的小幅調整，但是中長期有利于茅臺公司穩(wěn)健、可持續(xù)的發(fā)展。結合近期我們調研的白酒、月餅以及乳業(yè)的銷售情況，我們談一下心得。
中秋觀察及思考：中秋時點提前疊加節(jié)日氛圍淡化，行業(yè)整體表現(xiàn)穩(wěn)健。本周適逢中秋佳節(jié)，我們認為行業(yè)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，其中白酒板塊高端酒動銷勢頭較好，其他酒旺季情況一般，乳業(yè)整體穩(wěn)健，但與去年相比平淡，月餅旺季表現(xiàn)一般。我們認為這一方面與今年中秋較早、與國慶間隔較遠有關，另一方面主要是節(jié)日氛圍淡化，消費平時化導致白酒日常消費增加，這一點與白酒今年“淡季不淡”的表現(xiàn)相一致。我們認為在消費升級、居民收入持續(xù)提升的大背景下，除春節(jié)之外行業(yè)季節(jié)性波動將減弱，日常消費同樣值得持續(xù)跟蹤，我們繼續(xù)維持白酒景氣向上、食品穩(wěn)健前行的行業(yè)判斷。
茅臺批價思考：旺季加大發(fā)貨致價格合理回落，國慶前夕酒喝不炒將成主旋律。上周茅臺價格回落100-200元不等，引發(fā)市場的一些擔憂。我們認為茅臺價格回落并非需求問題，主要原因：一是與前期茅臺價格漲幅過快有關，另一方面的廠家發(fā)貨節(jié)奏加大、嚴查、精準投放、黃牛出貨等四點原因：
1)發(fā)貨節(jié)奏加大。近期茅臺酒出貨節(jié)奏在加大，上海等地經銷商9月份貨已經到達，近期發(fā)貨加大，價格回落實屬正常。
2)廠家嚴查。近期廠家加大嚴查力度，保芳書記暗訪再次強調茅臺“酒喝不炒”的定位，且貴州相關部門即將聯(lián)合開展茅臺酒市場專項整治工作，力保茅臺價格的穩(wěn)定。
3)精準投放。近期茅臺向Costco精準投放5萬噸茅臺酒，具備資格的消費者將能夠以1499元的價格購買。與物美等第一批合作商超一樣，Costco具備成熟的會員體系，這有利于直接面對終端消費人群。我們認為這是公司為控價穩(wěn)市推出的新舉措，公司從開始接洽到Costco銷售僅用了一周時間，表明公司對于“酒喝不炒”的管控決心。
4)黃牛出貨。面對價格波動，部分黃牛散貨著急出手，落袋為安，一定程度上加大價格波動，但并非普遍現(xiàn)象。
白酒：調整即是布局機會，繼續(xù)看好白酒景氣周期。近日茅臺、五糧液等公司產品批價回落，導致本周板塊出現(xiàn)波動。但正如我們上文所分析，茅臺價格調整屬于旺季發(fā)貨加大所導致的正�，F(xiàn)象，而非需求問題，周五板塊回暖證明市場理性判斷�？紤]到茅臺/五糧液等公司三季度發(fā)貨正常以及未來幾年的景氣周期，我們繼續(xù)維持中秋旺季獻禮+估值切換邏輯，當下若繼續(xù)調整依舊是布局良機。
白酒龍頭批價跟蹤：旺季批價波動并非需求問題。
中秋旺季食品行情跟蹤：
乳業(yè)及伊利 股份：行業(yè)上游原奶供不應求，伊利蒙牛通過提前布局，旺季奶源較為充分，今年未出現(xiàn)原奶短缺情況。下游草根調研終端看，伊利7-8月常溫液態(tài)奶銷售維持14%左右增長，蒙牛也維持10%以上增長。高端產品買贈自19Q2加大，19Q3延續(xù)買贈幅度。伊利金典系列買贈促銷較多，安慕希維持平穩(wěn)，基礎產品買贈平穩(wěn)。蒙牛特侖蘇原味保持高買贈力度，有機保持平穩(wěn)，純甄買贈較多，資源主推純甄小蠻腰。我們預計龍頭乳企伊利19Q3收入維持10%以上增長;
月餅行業(yè)：中秋提前造成月餅行情小年，元祖廣酒積極應對，銷量均有增加。近期，我們調研了月餅行業(yè)，及龍頭公司廣州酒家、元祖股份。今年月餅行情如下：1)2019年中秋節(jié)比去年提前了11天(2018年是9月24日)，月餅廠家很多終端基本8月鋪貨宣傳，但是消費者慣性思維9月才是中秋，集中在9月采購月餅，造成銷售集中季(爆量期)比去年時間縮短，月餅行業(yè)性銷售不佳，銷售行情是小年。根據(jù)我們渠道草根調研，8月月餅銷售普遍低迷，9月開始廣酒、元祖月餅相繼放量，月餅銷量好轉。2)元祖股份：零售端自9月2日開始持續(xù)爆量，預計零售銷量同比(基準為中秋節(jié)前同等天數(shù)，剔除節(jié)慶提前影響)增長約10%。團購業(yè)務偏弱，主因公司堅持高端定位，買贈和打折低于競品受到部分影響。整體看，我們預計月餅銷量小幅增長。3)廣州酒家：月餅OEM業(yè)務增長較快，公司今年與騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)公司合作，代加工月餅業(yè)務增長較快。零售端，我們預計公司整體銷量有小幅增長，產品結構升級+個別產品禮盒小幅漲價，收入增長穩(wěn)健。
9月組合：本月推薦組合標的漲跌幅分別為貴州茅臺(-3.77%)、五糧液(-7.03%)、古井貢酒(-7.73%)、青島啤酒(-5.91%)、絕味食品(-3.48%)，組合收益率為-5.58%。同期上證綜指上漲4.25%，組合落后上證綜指9.83%。
投資策略：近期消費總體表現(xiàn)穩(wěn)健，茅臺價格的回落也實屬正常，無需過多擔心茅臺的消費。中長期來看，行業(yè)結構性機會依舊明顯。當下核心上市公司估值不貴，我們長期最看看高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、口子窖、順鑫農業(yè)、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板塊行業(yè)拐點已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關注龍頭雙匯發(fā)展等。
風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。
