2018年啤酒行業(yè)中報(bào)總結(jié):行業(yè)業(yè)績(jī)加速釋放

行業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)正增長(zhǎng),主要企業(yè)銷量環(huán)比提速。啤酒行業(yè)經(jīng)歷2014-2017年連續(xù)四年產(chǎn)量下滑后,2018H產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.2%。2018H華潤(rùn)啤酒銷量同比-1.5%,青島啤酒銷量同比+0.9%,重慶啤酒銷量同比+4.98%,燕京啤酒銷量同比-4.87%,珠江啤酒銷量同比+6.63%,百威英博中國(guó)市場(chǎng)銷量同比+2.4%。除華潤(rùn)啤酒外,其他五家企業(yè)2018H銷量增長(zhǎng)環(huán)比2017年銷量增長(zhǎng)均有提速。受益多年產(chǎn)能優(yōu)化,行業(yè)的量有望趨于平穩(wěn),龍頭企業(yè)銷量有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

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利潤(rùn)提升明顯,拐點(diǎn)持續(xù)驗(yàn)證。2018H啤酒企業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),其中華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒收入增速達(dá)到10%左右,青島啤酒(可比口徑)和百威英博中國(guó)市場(chǎng)收入增速在5%左右。而2017年時(shí)僅珠江啤酒收入增長(zhǎng)超過5%,其他企業(yè)增長(zhǎng)緩慢甚至出現(xiàn)下滑,2018H收入端增速環(huán)比2017年改善。利潤(rùn)端表現(xiàn)更加亮眼,重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、華潤(rùn)啤酒的扣非后歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)25%以上大幅增長(zhǎng)。受益于提價(jià)效果顯現(xiàn),青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒Q2利潤(rùn)加速增長(zhǎng),且2018H2仍將受益提價(jià)紅利。

結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加提價(jià),盈利能力漸好轉(zhuǎn)。隨產(chǎn)能優(yōu)化,行業(yè)逐漸從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)升級(jí),頭部企業(yè)中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)更快。青島啤酒2018H銷量增長(zhǎng)僅0.9%,但主品牌增長(zhǎng)4.9%,高端產(chǎn)品更是增長(zhǎng)6.8%。重慶啤酒2018H高檔產(chǎn)品收入增長(zhǎng)13.43%,中檔收入增長(zhǎng)8.97%,低檔收入僅增長(zhǎng)3.52%。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加提價(jià),在瓦楞紙和玻璃等原材料價(jià)格處于高位的情況下,2018H部分啤酒企業(yè)毛利率反而上升。若后期原材料價(jià)格從高位跌落,利潤(rùn)將加速增長(zhǎng)。2018H啤酒企業(yè)銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定,部分企業(yè)小幅下降。綜合來看,上半年啤酒企業(yè)凈利率均有顯著提升。未來若格局進(jìn)一步優(yōu)化,龍頭轉(zhuǎn)向?qū)で罄麧?rùn),費(fèi)用率下降有望釋放更大的利潤(rùn)彈性。

投資建議:啤酒行業(yè)人均銷量變化不大,而消費(fèi)升級(jí)、噸價(jià)提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動(dòng)力,格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段,CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家,或者份額拉開,無論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用存在下降的可能,盈利能力存在較大的提升空間。按照現(xiàn)有的格局推演,我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:因不可抗要素帶來銷量的下滑;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng)。