五糧液調(diào)研報(bào)告：大眾高端品牌主導(dǎo)地位進(jìn)一步提升

公司近況

近期我們對總部以及浙江、河南等地渠道商做了進(jìn)一步的跟蹤調(diào)研。我們認(rèn)為五糧液處于進(jìn)一步的量價(jià)齊升周期，且銷量增速大于價(jià)格增速，核心來源于大眾需求崛起，產(chǎn)品競爭力的提升。

最近2~3個月間，五糧液的團(tuán)購價(jià)格已經(jīng)能夠達(dá)到近1000元，上漲近200元，渠道庫存較低，保持了良好的銷售勢頭;同時公司開始真正地推進(jìn)按月度銷售回款發(fā)貨，降低了經(jīng)銷商運(yùn)營成本。

茅臺零售價(jià)格超過2000元，我們認(rèn)為這有利于五糧液的性價(jià)比的進(jìn)一步提升。當(dāng)前茅臺的供給量仍然緊張，為五糧液價(jià)格提升和客戶群擴(kuò)容打開空間。

公司開始要求經(jīng)銷商加強(qiáng)五糧液老酒的回收，致力于構(gòu)建自身高端價(jià)值體系，提升品牌價(jià)值。

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評論

我們認(rèn)為五糧液自身的定價(jià)能力提升顯著，進(jìn)一步拉開和競爭對手的差距，以第八代五糧液為核心的產(chǎn)品力提升是主要推動力。公司的市場批發(fā)價(jià)格達(dá)到910元左右，國窖的批發(fā)價(jià)格在810元左右，而500~1000元的其他白酒產(chǎn)品提價(jià)仍然較為困難，公司仍可通過持續(xù)放量和適度提價(jià)主導(dǎo)大眾高端市場。

五糧液進(jìn)一步提價(jià)的路徑是出廠價(jià)格推動零售價(jià)格提升，但我們認(rèn)為渠道商是否能夠進(jìn)一步盈利仍然存在不確定性，特別是隨著1H20供給量的加大，渠道批發(fā)價(jià)格提升難度將加大，當(dāng)前渠道商30元的批發(fā)利差難以進(jìn)一步擴(kuò)大，而我們預(yù)計(jì)企業(yè)仍然有進(jìn)一步提價(jià)的沖動，以縮小和茅臺的零售價(jià)格差異。

我們認(rèn)為公司系列酒的消化難度加大，營收增速明顯放緩，其80%產(chǎn)能占比的系列酒難以快速被市場消化。我們判斷公司將會通過傾銷降價(jià)方式打壓其他低端區(qū)域白酒，將一定程度上影響公司毛利率。公司正在通過技術(shù)進(jìn)步降低系列酒產(chǎn)量占比。

估值建議

我們維持盈利預(yù)測不變，但因?yàn)楣乐抵袠猩弦�，且我們認(rèn)為公司已經(jīng)具備更強(qiáng)的價(jià)格提升能力和空間，上調(diào)目標(biāo)價(jià)3.6%至145元，對應(yīng)2019\/20年33\/25x P\/E�，F(xiàn)股價(jià)對應(yīng)2019\/20年26.7\/20.2x P\/E，目標(biāo)價(jià)有23.6%上漲空間，維持跑贏行業(yè)評級。

風(fēng)險(xiǎn)

若不能持續(xù)保持第八代五糧液的高質(zhì)量水平，提價(jià)能力將受限。