白酒進(jìn)入調(diào)整期?分化集中是核心

一季報(bào)后，板塊行情修復(fù)年初以來的悲觀預(yù)期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們建議布局短期中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的品種，更建議中期布局業(yè)績(jī)穩(wěn)增、下半年估值切換的板塊及個(gè)股�？衫^續(xù)持有中報(bào)環(huán)比持平或加速的區(qū)域龍頭(古井/口子/今世緣/順鑫)，中長(zhǎng)期繼續(xù)買入高端(茅五瀘)和次高端(汾酒/洋河/水井)。食品板塊重視龍頭的估值體系重構(gòu)，優(yōu)選具備行業(yè)定價(jià)權(quán)的大眾品龍頭。

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渠道調(diào)研周周鮮：1)茅臺(tái)：普飛批發(fā)價(jià)格1670，近期有小幅上升趨勢(shì)，6 月計(jì)劃多數(shù)在20 號(hào)前到位，其中生肖酒發(fā)貨量明顯加大，價(jià)格較糖酒會(huì)期間的4800 回落至4200。渠道庫(kù)存仍保持極低水平。經(jīng)銷商預(yù)計(jì)進(jìn)入三季度發(fā)貨量將加大，價(jià)格有望小幅回落。2)五糧液：公司上周停止新訂單，批價(jià)穩(wěn)定810，經(jīng)銷商庫(kù)存普遍在1 個(gè)月的水平。3)國(guó)窖：四川地區(qū)批發(fā)價(jià)格720-730，終端成交價(jià)800 左右，華東地區(qū)批價(jià)730，低度國(guó)窖560，由于實(shí)際拿貨成本較低，渠道推力較強(qiáng)，終端鋪貨率大幅提升。4)品味舍得：四川地區(qū)批價(jià)普遍回落20 元至340 元，但渠道仍保持較高利潤(rùn)，渠道庫(kù)存3-4 個(gè)月，終端實(shí)際動(dòng)銷開始加快，經(jīng)銷商預(yù)期價(jià)格將逐步企穩(wěn)回升。

重點(diǎn)公司跟蹤。1)古井貢酒業(yè)績(jī)預(yù)增簡(jiǎn)評(píng)：大超市場(chǎng)預(yù)期，邏輯全面兌現(xiàn)。2)帝亞吉?dú)W為何溢價(jià)23%要約收購(gòu)水井坊：估值體系重構(gòu)的又一案例。3)舍得調(diào)研反饋：全國(guó)化品牌潛力仍大，期待終端動(dòng)銷再上臺(tái)階，把握行業(yè)景氣趨勢(shì)。4)達(dá)利食品調(diào)研反饋：加碼布局早餐市場(chǎng)，豆本豆18 年目標(biāo)積極，關(guān)注切入中短保烘焙領(lǐng)域。5)啤酒調(diào)研反饋：結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，提價(jià)逐步傳導(dǎo)，放長(zhǎng)視角看行業(yè)改善，但對(duì)短期業(yè)績(jī)彈性預(yù)期不宜過高。6)山西汾酒調(diào)研反饋：改革持續(xù)推進(jìn)，看好來年空間。

最新思考：白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期?集中度提升是核心邏輯。事件：老窖林峰在股東會(huì)上分享觀點(diǎn)，認(rèn)為目前行業(yè)周期進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)型、行業(yè)集中期，未來三年可能會(huì)是一個(gè)調(diào)整期，是最考驗(yàn)各家酒企管理能力和水平的三年。思考：我們認(rèn)為林峰總對(duì)本輪白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈和集中度提升的判斷客觀理性，這輪景氣周期中，企業(yè)的凈利率提升速度是會(huì)慢于上輪(產(chǎn)品升級(jí)漸進(jìn)、做終端下沉的費(fèi)用率高于團(tuán)購(gòu)，中期策略報(bào)告中有詳細(xì)分享)，但行業(yè)仍然處于紅利向上期，只是斜率放緩、周期拉長(zhǎng)。另外這輪白酒企業(yè)都更加市場(chǎng)化更加務(wù)實(shí)，各家酒企領(lǐng)導(dǎo)都有豐富的市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)或遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，且這輪消費(fèi)者更加理性品牌化，所以本輪白酒行業(yè)發(fā)展成為名酒企業(yè)對(duì)中小品牌的擠壓，甚至是名酒企業(yè)的直面競(jìng)爭(zhēng)，在此過程中，具備深厚品牌力和強(qiáng)大渠道力的企業(yè)將會(huì)勝出，其構(gòu)筑的品牌渠道護(hù)城河將會(huì)更深，更加難以撼動(dòng)。

投資策略：中報(bào)期仍將催化，布局下半年切換品種。5-6 月板塊超額收益明顯，在對(duì)經(jīng)濟(jì)及需求擔(dān)心的背景下，本周行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)回調(diào)，我們?nèi)匀豢春媒K端需求推動(dòng)，即將到來的中報(bào)也將持續(xù)驗(yàn)證。本周披露的順鑫及古井預(yù)增超出市場(chǎng)預(yù)期，即是良好證明。一季報(bào)后，板塊行情修復(fù)年初以來的悲觀預(yù)期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們建議布局短期中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的品種，更建議中期布局業(yè)績(jī)穩(wěn)增、下半年估值切換的板塊及個(gè)股�？衫^續(xù)持有中報(bào)環(huán)比持平或加速的區(qū)域龍頭(古井/口子/今世緣/順鑫)，中長(zhǎng)期繼續(xù)買入高端(茅五瀘)和次高端(汾酒/洋河/水井)。食品板塊重視龍頭的估值體系重構(gòu)，優(yōu)選具備行業(yè)定價(jià)權(quán)的大眾品龍頭，乳業(yè)(伊利/蒙牛)，調(diào)味品(海天/中炬)，啤酒(華潤(rùn))，烘培(桃李/安琪)，休閑食品(絕味)。關(guān)注超跌品種(恒順/好想你)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回落，競(jìng)爭(zhēng)加劇。