白酒板塊：倉位新高 分歧猶存

1、上周茅臺公布半年報，業(yè)績維持平穩(wěn)，也給市場吃下了定心丸，接下來即將進入中報密集發(fā)布期，二季度白酒銷售淡季，收入利潤占比不高，企業(yè)多年延續(xù)調(diào)控平滑的做法，使中報基本延續(xù)一季度的趨勢，保持在兩位數(shù)以上，業(yè)績層面不用擔(dān)心;從估值角度看，目前一二線龍頭19年P(guān)E普遍在24-27倍左右，加上年初以來漲幅較大，部分投資者開始擔(dān)心后續(xù)板塊的收益率空間以及消費抱團的潛在風(fēng)險，我們認為行業(yè)基本面目前仍處良好趨勢中，白酒優(yōu)異的商業(yè)模式加上結(jié)構(gòu)性機會帶來的成長空間仍是板塊的核心支撐;展望未來走勢，短期有中報數(shù)據(jù)落地以及茅臺批價因供需缺口持續(xù)上漲帶來的催化，中期看三季度末和四季度的估值切換行情，長期看價位升級和集中度提升帶來的3-5年以上的基本面持續(xù)向上，我們預(yù)計板塊仍將會有不錯的表現(xiàn)。

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2、高端酒機構(gòu)加倉明顯，區(qū)域次高端仍存分歧：公募基金二季報已經(jīng)公布，按重點持倉數(shù)據(jù)計算，2019年二季度食品飲料持倉比例繼續(xù)上升2.03個百分點，占公募基金股票投資市值的9.01%(標(biāo)配5.77%)，超過了2012年Q3的高點(8.03%)。其中白酒的持倉比例上升1.72個百分點，達到6.7%(標(biāo)配4.33%)，也超過了2012年Q3的6.56%。19Q2持倉環(huán)比提升最多的公司分別是貴州茅臺、五糧液、伊利股份、瀘州老窖和洋河股份，持倉比例分別提升0.73/0.64/0.28/0.24/0.08個百分點。持倉環(huán)比下降最多的是雙匯發(fā)展、涪陵榨菜、湯臣倍健、今世緣和古井貢酒，分別下降0.038/0.024/0.019/0.019/0.018個百分點。市場對于高端白酒龍頭明顯更為看好，貴州茅臺和五糧液的持倉比例提高貢獻了食品飲料板塊整體持倉幅度的69%。而區(qū)域次高端白酒的情況則出現(xiàn)分歧。19Q2洋河股份、山西汾酒和口子窖持倉環(huán)比有提升，而一季度加倉最多的古井貢酒和今世緣持倉環(huán)比下降。非白酒中，除了伊利股份，二季度持倉提升較為明顯的還有重慶啤酒、安井食品、三全食品和安琪酵母。

3、中報前瞻：高端白酒中五糧液和瀘州老窖基本面持續(xù)改善，批價穩(wěn)步上升，渠道庫存良性，預(yù)計二季度收入和利潤增速保持一季度的增長趨勢。區(qū)域次高端白酒中，大部分公司保持了一季度的增長趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升帶來利潤增長更大彈性，預(yù)計口子窖、今世緣和山西汾酒增速表現(xiàn)更好。大眾品方面，上半年需求端無明顯波動，預(yù)計調(diào)味品中海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜二季度收入增速環(huán)比變化不大，乳制品龍頭伊利股份收入也保持兩位數(shù)以上增長態(tài)勢。同時，今年二季度部分區(qū)域雨水較多，以及一季度備貨等影響，二季度啤酒銷量整體放緩，但升級趨勢不變。利潤端，考慮到增值稅下調(diào)影響，我們認為這對于大多數(shù)食品飲料公司均能增厚利潤或者返利渠道獲得收入較快增長。此外，受銷售季度波動以及基數(shù)變化等影響，二季度洽洽食品收入增速環(huán)比加快，安琪酵母略有改善。

4、個股更新：貴州茅臺，上半年實現(xiàn)總收入411.7億(+16.8%)，歸母凈利199.5億(+26.6%)，基于一季報表現(xiàn)和渠道數(shù)據(jù)跟蹤，之前市場對公司中報業(yè)績預(yù)期較高，結(jié)合預(yù)收款變動，中報整體數(shù)據(jù)符合我們預(yù)期;渠道調(diào)整導(dǎo)致直營銷量下滑，但結(jié)構(gòu)提升帶動Q2毛利率同比提升1pct至91.6%，我們推算上半年茅臺酒均價提升幅度在6%左右。我們認為茅臺最核心的關(guān)注點在于市場需求，供需緊平衡下，公司酒量價趨勢非常好，未來長線成長空間確定，繼續(xù)看好。

5、本周調(diào)研：洽洽食品，本周我們參加了洽洽食品每日堅果全球發(fā)布會。每日堅果行業(yè)處于快速成長期而目前還沒有絕對的龍頭，18年以來公司聚焦資源全力打造小黃袋每日堅果產(chǎn)品。公司在小黃袋生產(chǎn)技術(shù)方面具備明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，其中堅果保存和加工關(guān)鍵技術(shù)獲得國家科學(xué)技術(shù)進步二等獎的榮譽。因此公司以“鮮”為小黃袋的核心賣點，以“掌握關(guān)鍵保鮮技術(shù)”打造超級符號發(fā)布全新包裝和統(tǒng)一形象，搶占消費者心智。若今年能順利完成9個億的銷售計劃，則說明公司在每日堅果品類中奠定了堅實基礎(chǔ)。

6、推薦個股：白酒板塊貴州茅臺、五糧液、口子窖、古井貢酒、今世緣、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大眾品龍頭推薦：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、百潤股份、雙匯發(fā)展。

7、風(fēng)險提示：食品安全問題，經(jīng)濟下行消費升級受阻等。