白酒投資展望：未來(lái)仍有提升空間

本期投資提示：

一周板塊回顧：上周食品飲料板塊上漲1.38%，上證綜指上漲0.48%，跑贏大盤(pán)0.89pct，在申萬(wàn)28 個(gè)子行業(yè)中排名第4。漲幅居前的是白酒(3.63%)、軟飲料(2.01%)、調(diào)味發(fā)酵品(1.64%)，跌幅居前的是其他酒類(lèi)(-5.70%)、啤酒(-3.13%)、肉制品(-2.57%)。

個(gè)股方面，漲幅前三位為水井坊(9.75%)、維維股份(7.46%)、山西汾酒(7.44%);跌幅居前的是海欣食品(-13.13%)、煌上煌(-9.38%)和百潤(rùn)股份(-9.21%)。

投資建議： 對(duì)于板塊我們觀(guān)點(diǎn)不變，白酒仍然是機(jī)會(huì)最大的子行業(yè)，高端買(mǎi)確定、次高端買(mǎi)彈性、中端買(mǎi)估值便宜!大眾品下半年受益結(jié)構(gòu)升級(jí)+成本可控，關(guān)注龍頭環(huán)比改善。首選高端酒(老窖、茅臺(tái)、五糧液)，中長(zhǎng)期布局優(yōu)質(zhì)次高端酒(汾酒、水井坊，關(guān)注沱牌)，布局低估值的中高端酒龍頭(洋河、古井、關(guān)注今世緣)。大眾食品中，調(diào)味品景氣度最高，海天、中炬、恒順、涪陵榨菜等主要上市公司自去年上半年到今年一季度已完成一輪提價(jià)，同時(shí)成本端壓力不大，龍頭盈利能力將持續(xù)提升，推薦中炬，關(guān)注海天。乳制品穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)格局呈改善趨勢(shì)，目前伊利17 年20xPE，18 年18xPE，對(duì)標(biāo)海外龍頭公司估值依然有吸引力。肉制品行業(yè)受益豬肉價(jià)格下降，預(yù)計(jì)雙匯盈利將從二季度開(kāi)始逐季受益，利潤(rùn)增長(zhǎng)將呈環(huán)比改善趨勢(shì)，17-18 年估值為15x、14x。此外，繼續(xù)推薦基本面穩(wěn)定向好的重慶啤酒，增長(zhǎng)較快且18 年估值為20x 的安琪酵母。

次高端白酒連續(xù)兩周表現(xiàn)搶眼，高端酒在價(jià)格上移、產(chǎn)量階段性受限后，次高端酒將直接受益，我們的統(tǒng)計(jì)顯示，次高端主要品牌2012 年收入規(guī)模約280 億，2014 年底部下滑至約100 億，2017 年預(yù)計(jì)回升至250-300 億，行業(yè)擴(kuò)容式增長(zhǎng)，彈性大，是白酒中的“成長(zhǎng)板塊”。雖然水井坊和山西汾酒目前估值并不便宜，2018 年P(guān)E 基本在30x 以上，但次高端酒已逐步進(jìn)入放量為主、提價(jià)為輔的加速增長(zhǎng)通道，成長(zhǎng)性將逐步突顯，個(gè)股18-19年盈利預(yù)測(cè)存在上修可能，因此仍建議中長(zhǎng)期布局優(yōu)質(zhì)公司，推薦山西汾酒、水井坊。

食品飲料17Q2 基金配置。 板塊配置情況：17Q2 基金配置對(duì)食品飲料個(gè)股尤其是白酒個(gè)股的偏好進(jìn)一步提升，食品飲料板塊重倉(cāng)股持股市值占基金股票投資市值比為8.03%，環(huán)比17Q1 增加1.58 個(gè)百分點(diǎn)，白酒板塊重倉(cāng)股持股市值占基金股票投資市值比為5.81%，環(huán)比17Q1 增加1.64 個(gè)百分點(diǎn)，食品飲料和白酒板塊配置系數(shù)分別為1.84 和2.11，處于超配狀態(tài)，配置水平均仍低于均值水平并處于合理位置，距離高點(diǎn)水平還有很大提升空間。

成本變動(dòng)回顧：10 省區(qū)生鮮乳平均價(jià)為3.41 元/公斤，同比上升0.6%，環(huán)比下降0.3%。5 月份奶粉進(jìn)口平均價(jià)為3183.3 美元/噸，同比上升31.8%，環(huán)比下降0.54%。 上周仔豬價(jià)格35.77 元/公斤，同比下降25.65%，環(huán)比下降0.33%;生豬價(jià)格14.13 元/公斤，同比下降24.32%，環(huán)比上升0.36%;豬肉價(jià)格24.04 元/公斤，同比下降19.71%，環(huán)比下降0.08%。

目前食品飲料板塊2017 年動(dòng)態(tài)PE26.31x，溢價(jià)率69%，環(huán)比上升3.0%;白酒動(dòng)態(tài)PE26.37x，溢價(jià)率69%，環(huán)比上升6.1%。

核心推薦：白酒：瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井貢酒;大眾品：伊利股份、雙匯發(fā)展、中炬高新、重慶啤酒、安琪酵母