研報(bào)：水井坊二季度收入加速成長(zhǎng)

我們最新的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,公司二季度銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)30%以上,比一季度的14%的增長(zhǎng)明顯加速,8-10 月份鋪貨有望發(fā)力,三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)加速。公司業(yè)績(jī)的加速向好得益于中高端白酒的不斷向好以及公司營(yíng)銷(xiāo)的大力推進(jìn),目前公司渠道機(jī)制、價(jià)格策略靈活,代理商推廣動(dòng)力十足,我們預(yù)估公司拳頭產(chǎn)品臻釀八號(hào)和井臺(tái)瓶未來(lái)3 年收入復(fù)合增速分別達(dá)35%、10%,公司收入和利潤(rùn)也將大幅提升,重申“買(mǎi)入”。

二季度收入加速成長(zhǎng),三季度有望再度加速。我們最新的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,受益于中高端白酒的不斷向好(飛天茅臺(tái)二季度的量?jī)r(jià)不斷超預(yù)期,拉動(dòng)中高端白酒的成長(zhǎng))以及公司營(yíng)銷(xiāo)的大力推進(jìn),二季度收入同比增長(zhǎng)普遍超過(guò)30%,比一季度的14%的增長(zhǎng)明顯加速,上半年我們保守預(yù)估可實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。

目前是銷(xiāo)售淡季,還沒(méi)開(kāi)始大力鋪貨,8-10 月份鋪貨有望發(fā)力,三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)加速。

渠道體系的不斷優(yōu)化,代理商推廣動(dòng)力十足,公司業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)有保障。公司的渠道模式演變一共經(jīng)歷了三個(gè)階段,由2012 年的區(qū)域總代理模式(模式比較落后但資金流量大)過(guò)渡到2013-2015Q4 年(相對(duì)混亂)的總代+扁平化模式,再到現(xiàn)在的省級(jí)總代+扁平化模式,省級(jí)總代的優(yōu)勢(shì)是人員成本低、資金風(fēng)險(xiǎn)好控制,部分地區(qū)沒(méi)有合適的總代,比如四川、吉林、河北、北京,公司采取扁平化的模式來(lái)彌補(bǔ),公司的管理在不斷的精細(xì)化,目前公司的省級(jí)代理毛利率約15%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平(行業(yè)不足10%),代理商推廣動(dòng)力十足。推廣方式上借鑒國(guó)外高端消費(fèi)品品鑒會(huì)方式,已被驗(yàn)證有效,目前公司在持續(xù)加大品鑒會(huì)的推廣力度。我們認(rèn)為,公司渠道在不斷優(yōu)化,經(jīng)銷(xiāo)商積極性高,持續(xù)增長(zhǎng)有保障。

公司短期增長(zhǎng)靠放量,長(zhǎng)期靠量?jī)r(jià)齊升。8 號(hào)與井臺(tái)是公司的拳頭產(chǎn)品,8 號(hào)的批發(fā)價(jià)是200 多元,終端成交價(jià)280 到310,井臺(tái)終端價(jià)410-450 元。現(xiàn)在正在開(kāi)展“六送一”活動(dòng)。最新調(diào)研顯示,上海地區(qū)的臻釀八號(hào)降價(jià)50 元來(lái)加大促銷(xiāo),銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)40%以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看,八號(hào)的銷(xiāo)量占比已超過(guò)井臺(tái),長(zhǎng)期來(lái)看,臻釀八號(hào)可以替代井臺(tái)瓶。我們認(rèn)為產(chǎn)品的品牌價(jià)值是流通出來(lái)的,目前公司的拳頭產(chǎn)品體量較小,短期的降價(jià)來(lái)?yè)Q得流通量的大幅增加是值得的,長(zhǎng)期增長(zhǎng)得靠量?jī)r(jià)齊升。

綜合而言,臻釀八號(hào)目前還處于高速成長(zhǎng)期,2013-2016 年公司在廣告投入、品鑒會(huì)宣傳、渠道體系(扁平化)以及經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面依舊處于加大投入期,我們認(rèn)為前期投入帶來(lái)的紅利可在未來(lái)2-3 年逐步釋放。臻釀八號(hào)目前基數(shù)小,新品增速快,未來(lái)收入有望突破10 億元。即未來(lái)三年保持年均復(fù)合增速35%以上。在公司營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略以及渠道架構(gòu)大幅調(diào)整的背景下,井臺(tái)瓶也有望在未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)。

投資建議:目標(biāo)價(jià)20.1 元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。整體來(lái)看,我們看好大單品臻釀8 號(hào)在未來(lái)2-3 年可實(shí)現(xiàn)加速放量增長(zhǎng)。根據(jù)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016-2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22、3.28、4.22 億元,同比增長(zhǎng)151.89%、47.86%、28.75%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.45、0.67、0.86 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率,看好公司大單品未來(lái)高成長(zhǎng)潛力,給予目標(biāo)價(jià)20.1 元,對(duì)應(yīng)2017 年30xPE,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、中高端酒動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。