白酒行業(yè)高估值神話隕落？頭部酒企引領(lǐng)價(jià)值回歸仍是大趨勢(shì)

近期以來，A股酒類板塊集體大跌備受各界關(guān)注，茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)等行業(yè)龍頭更是首當(dāng)其沖。但不少行業(yè)專家指出，白酒行業(yè)的投資邏輯不變，行業(yè)整體的發(fā)展趨于理性和穩(wěn)健，集中度仍持續(xù)提升，茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭引領(lǐng)價(jià)值回歸仍是大趨勢(shì)。而7月30日，貴州茅臺(tái)(600519,股吧)發(fā)布的2021年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，似乎驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，期內(nèi)，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收490.87億元，同比增長(zhǎng)11.68%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)246.54億元，同比增長(zhǎng)9.08%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)246.49億元，同比增長(zhǎng)8.72%。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，茅臺(tái)在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫骐m有所放緩，但依舊維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪�，符合穩(wěn)定增長(zhǎng)的年度目標(biāo)

根據(jù)貴州茅臺(tái)半年報(bào)，上半年其營(yíng)收凈利均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。分渠道來看，其上半年批發(fā)渠道營(yíng)收395.05億元，直銷渠道實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入95.04億元;截至報(bào)告期末，茅臺(tái)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2094家，增加數(shù)量為62個(gè)，削減數(shù)量為12個(gè)，可見其渠道變革持續(xù)推進(jìn)，直銷占比持續(xù)提升。另外上半年茅臺(tái)國(guó)內(nèi)銷售收入為478.10億元，國(guó)外銷售收入為12.00億元。

產(chǎn)量方面，報(bào)告期內(nèi)公司完成基酒產(chǎn)量 5.03 萬噸，其中茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量 3.78 萬噸、系列酒基酒產(chǎn)量1.25 萬噸。

而從業(yè)績(jī)?cè)鏊俳嵌�，其上半年�(duì)I收利潤(rùn)增長(zhǎng)速度與往年相比呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)。事實(shí)上，市場(chǎng)上早有聲音指出茅臺(tái)近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄��?/p>

對(duì)此，白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛在接受采訪時(shí)稱，嚴(yán)格意義上來說，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)放緩是控制在合理范圍內(nèi)的，也符合茅臺(tái)10%穩(wěn)定增長(zhǎng)的年度目標(biāo)。此外，由于直營(yíng)化的擴(kuò)大，實(shí)際上茅臺(tái)第二季度增速是很高的，但也可能是茅臺(tái)為了平衡第一季度的較低增速所導(dǎo)致，當(dāng)然不排除茅臺(tái)為了穩(wěn)定增長(zhǎng)人為降低增速來釋放市場(chǎng)降溫信號(hào)，進(jìn)而加強(qiáng)渠道與價(jià)格管理等目的。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬則表示，如今茅臺(tái)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的節(jié)點(diǎn)，飛天茅臺(tái)一瓶難求，系列酒則還在發(fā)力當(dāng)中，因此現(xiàn)在茅臺(tái)整體的戰(zhàn)略是多品牌、多品類、多場(chǎng)景、多渠道、多消費(fèi)人群的定位，也就是說其內(nèi)部在做營(yíng)銷節(jié)奏的調(diào)整，讓整個(gè)茅臺(tái)的發(fā)展更加健康良性有序，因而增速放緩是正常的現(xiàn)象。

事實(shí)上，不只是茅臺(tái)，頭部酒企近年來都呈現(xiàn)增速放緩的態(tài)勢(shì)，企業(yè)越來越強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展，而不是一味注重?cái)?shù)據(jù)的提升。例如五糧液就將其近年來的增長(zhǎng)路徑歸納為：加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè);持續(xù)深化營(yíng)銷組織變革，加快推進(jìn)營(yíng)銷創(chuàng)新;深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品體系;堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先，綠色發(fā)展，加快創(chuàng)建零碳酒企等，均響應(yīng)了行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的號(hào)召。

白酒板塊短期震蕩，長(zhǎng)期市場(chǎng)前景仍被看好

近期以來，白酒板塊波動(dòng)明顯，不少酒企股價(jià)跌幅不斷擴(kuò)大。以貴州茅臺(tái)為例，截至7月30日收盤，貴州茅臺(tái)股價(jià)收?qǐng)?bào)1678.99元每股，失守1700元整數(shù)關(guān)口，當(dāng)日跌幅4.05%，市值縮水至2.1萬億元。

這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)也引發(fā)不少關(guān)于“白酒行業(yè)高估值神話隕落”的討論和預(yù)測(cè)，因此，昔日備受資金追捧的白酒股，近期被眾多的機(jī)構(gòu)、基金等大幅減持。事實(shí)上，白酒股估值過高的觀點(diǎn)被很多人認(rèn)同，但白酒行業(yè)的投資前景仍被看好。

對(duì)于資金減持一線白酒，安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮分析稱，主要由于今年以來市場(chǎng)風(fēng)格更偏向成長(zhǎng)，而一線白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊僬�體較為平穩(wěn)，在“超預(yù)期”、“高增長(zhǎng)”等題材方面不占優(yōu)勢(shì)。此外，經(jīng)過連續(xù)兩年核心資產(chǎn)大牛市之后，一線白酒估值已經(jīng)相對(duì)較高，再加上過去幾年市場(chǎng)大白酒持倉(cāng)較多，因此邊際上更容易體現(xiàn)出減持。

“不過從長(zhǎng)期看，受益于消費(fèi)升級(jí)、具備增長(zhǎng)前景的白酒板塊一定會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)受到投資者青睞，尤其是其中已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位的公司。”蘇鋮進(jìn)一步表示。

天風(fēng)證券研報(bào)提到，白酒板塊進(jìn)入下半年，也將迎來白酒旺季。白酒板塊依然以次高端作為推薦主線，次高端板塊以業(yè)績(jī)彈性作為估值有效支撐。預(yù)計(jì)將在中秋國(guó)慶期間進(jìn)入考察動(dòng)銷、兌現(xiàn)邏輯階段。

此外，盡管股價(jià)出現(xiàn)下跌，但以茅臺(tái)為代表的白酒行業(yè)龍頭，始終被認(rèn)為具有更大的增長(zhǎng)和投資空間。行業(yè)分析人士指出，2021 年是白酒基本面大年，上半年看，需求已基本恢復(fù)，增長(zhǎng)加速，行業(yè)依然維持較高景氣度，頭部品牌強(qiáng)勢(shì)。中長(zhǎng)期看，高端酒是兼具高確定性和高景氣度的優(yōu)質(zhì)賽道，量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)確定。其中龍頭酒企增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性會(huì)更強(qiáng)，波動(dòng)更小，建議降低增長(zhǎng)預(yù)期，更多關(guān)注全年增長(zhǎng)。

對(duì)于近日白酒板塊波動(dòng)，蔡學(xué)飛在接受采訪時(shí)評(píng)價(jià)道：“近期白酒股票的震蕩，除了大盤回調(diào)之外，市場(chǎng)對(duì)于酒企半年報(bào)比較觀望，可能還受到了近日疫情反復(fù)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于接下來酒類消費(fèi)市場(chǎng)比較謹(jǐn)慎等多重原因的影響。”他還指出，長(zhǎng)期來看，茅臺(tái)的消費(fèi)與投資價(jià)值被市場(chǎng)認(rèn)可，產(chǎn)品的消費(fèi)剛需型較強(qiáng)，應(yīng)該說有利于維護(hù)投資者對(duì)于茅臺(tái)的長(zhǎng)期信心。

產(chǎn)品和品牌內(nèi)核作為根本，打好“十四五”開局戰(zhàn)

對(duì)于上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，茅臺(tái)在公告中表示，其上半年堅(jiān)持以高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)攬全局，以“五星茅臺(tái)”建設(shè)為重要抓手，統(tǒng)籌抓好疫情防控、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和改革發(fā)展各項(xiàng)工作，保持了“穩(wěn)”的大局，實(shí)現(xiàn)了“進(jìn)”的預(yù)期。下半年，公司將緊緊圍繞董事會(huì)決策部署和工作要求，錨定目標(biāo)任務(wù)，積極奮發(fā)作為，以更加飽滿的姿態(tài)、更加昂揚(yáng)的斗志、更加務(wù)實(shí)的作風(fēng)，高質(zhì)量打好“十四五”開局戰(zhàn)。

正如分析人士所言，盡管股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，但產(chǎn)品和品牌內(nèi)核依舊是公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的根本，也是投資茅臺(tái)的核心。

產(chǎn)品方面，茅臺(tái)正通過多舉措加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量嚴(yán)控。一是讓質(zhì)量意識(shí)深入人心，堅(jiān)守傳統(tǒng)工藝成為員工的至高信仰;二是工藝上精益求精，堅(jiān)守全套復(fù)雜嚴(yán)苛漫長(zhǎng)的釀造工藝，歷經(jīng) 5年時(shí)間、30 道工藝、165 個(gè)工藝環(huán)節(jié);三是嚴(yán)格管控，數(shù)字化全生命周期監(jiān)控，導(dǎo)入產(chǎn)品質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，確保生產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)定。

根據(jù)茅臺(tái)十四五規(guī)劃，其將筑牢“質(zhì)量、安全、環(huán)保”三條生命線，在生產(chǎn)質(zhì)量、市場(chǎng)營(yíng)銷、安全環(huán)保、企業(yè)治理、改革創(chuàng)新等各方面高質(zhì)量發(fā)展。

值得一提的是，茅臺(tái)正不斷加強(qiáng)醬香培育、豐富產(chǎn)品體系，目前系列酒已成為公司重要增長(zhǎng)極，其中王子酒銷售超過 40 億元，漢醬、賴茅、貴州大曲等均站穩(wěn) 10 億元規(guī)模。未來，茅臺(tái)還將繼續(xù)大力發(fā)展系列酒，穩(wěn)步推進(jìn)3萬噸技改項(xiàng)目，同時(shí)加強(qiáng)系列酒品牌教育，提升茅臺(tái)系列酒競(jìng)爭(zhēng)力。

品牌方面，茅臺(tái)酒在白酒行業(yè)中表現(xiàn)依舊亮眼，在Brand Finance最新發(fā)布的“2021全球烈酒品牌價(jià)值50強(qiáng)”榜單中，茅臺(tái)以453.33億美元的品牌價(jià)值，連續(xù)6年蟬聯(lián)全球烈酒第一品牌，品牌價(jià)值同比增長(zhǎng)15.3%。

十四五期間，茅臺(tái)提出要全力構(gòu)建五星茅臺(tái)，即品質(zhì)茅臺(tái)、綠色茅臺(tái)、活力茅臺(tái)、文化茅臺(tái)、陽(yáng)光茅臺(tái)。其中，品質(zhì)茅臺(tái)意味著夯實(shí)產(chǎn)品質(zhì)量、以質(zhì)取勝;綠色茅臺(tái)意味著保護(hù)環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展;活力茅臺(tái)代表積極創(chuàng)新，推動(dòng)內(nèi)生發(fā)展;文化茅臺(tái)則是挖掘文化價(jià)值、提升品牌影響力;陽(yáng)光茅臺(tái)旨在提升公司治理能力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，茅臺(tái)十四五定調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建“五星茅臺(tái)”，意味著其已經(jīng)理順了未來五年的增長(zhǎng)路徑和目標(biāo)。

而從行業(yè)角度來看，2020年，醬酒行業(yè)規(guī)模達(dá)1550億元，產(chǎn)能達(dá)到60 萬千升，銷售利潤(rùn)為630億元。醬酒產(chǎn)量雖只占白酒總產(chǎn)量?jī)H8.10%，但其銷售利潤(rùn)卻貢獻(xiàn)了白酒全行業(yè)銷售利潤(rùn)的39.74%。2021年下半年，醬酒版塊持續(xù)熱門，業(yè)內(nèi)外資本加速進(jìn)入，行業(yè)增長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步成長(zhǎng)。對(duì)此，行業(yè)專家認(rèn)為，并非所有投資者都能在這輪“醬酒熱”中獲益，隨著醬酒行業(yè)回歸理性，品牌力和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)才是持續(xù)發(fā)展的保障，以茅臺(tái)為代表的醬酒龍頭被投資者所看好。

川財(cái)證券研報(bào)也指出，醬酒行業(yè)將進(jìn)入合并、重組、清理落后產(chǎn)能的階段，“一超兩大多強(qiáng)”的格局或?qū)⒊掷m(xù)，醬酒的發(fā)展前景也將朝著全國(guó)化、品質(zhì)品牌化和高端化發(fā)展，而產(chǎn)能特別是高端產(chǎn)能將成為醬酒發(fā)展的基礎(chǔ)，強(qiáng)產(chǎn)品力和渠道力是核心支撐。建議關(guān)注在品牌、渠道、產(chǎn)品力方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位的企業(yè)。（原文標(biāo)題：白酒行業(yè)高估值神話隕落？頭部酒企引領(lǐng)價(jià)值回歸仍是大趨勢(shì)）