白酒即將進(jìn)入旺季備貨期

投資建議

8月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、青島啤酒(25%)、海天味業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益率為-9.0%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-8.5%和滬深300指數(shù)的-5.9%。

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行業(yè)回顧

中信白酒指數(shù)本周(7.30-8.3)下跌9.68%，大幅跑輸指數(shù)。前期我們一直強(qiáng)調(diào)：由于5、6月份白酒板塊累計(jì)相對(duì)、絕對(duì)收益均較明顯， 7、8月份將進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，經(jīng)過(guò)前期板塊系統(tǒng)性上漲及板塊估值水平提升，總體看白酒板塊行情確定性相較于5、6月份預(yù)計(jì)大概率將有所下降，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)分化將推動(dòng)Q3板塊走出分化行情，因此建議堅(jiān)守基本面確定的一線白酒和部分地產(chǎn)酒。

目前看這一判斷大部分正確，7月份白酒板塊相對(duì)、絕對(duì)收益都未取得;個(gè)股方面，確定性最好的茅臺(tái)表現(xiàn)尚可，但前期表現(xiàn)較好的地產(chǎn)酒部分標(biāo)的由于前期漲幅過(guò)大而調(diào)整明顯。

伴隨8月份業(yè)績(jī)期到來(lái)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為行情將大概率迎來(lái)分化。建議近期以防守思路堅(jiān)守業(yè)績(jī)確定性較好的一線白酒，如市場(chǎng)反彈則可考慮前期跌幅較大的地產(chǎn)酒和部分低估值次高端品種如古井貢酒、伊力特、酒鬼酒等。

基本面方面，近期白酒即將進(jìn)入中秋旺季備貨期，旺季備貨情況將在很大程度上決定近期板塊情緒及估值走向，后續(xù)仍需緊密跟蹤。

中信啤酒指數(shù)本周(7.30-8.3)下跌10.29%，主要受大盤(pán)下跌及華潤(rùn)喜力合作消息影響。近期路演我們強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)是：“啤酒行業(yè)目前處于弱平衡狀態(tài)，在局部時(shí)間、局部區(qū)域、局部?jī)r(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)仍然存在甚至不排除加劇可能”，這一判斷因華潤(rùn)與喜力達(dá)成合作協(xié)議、高端啤酒未來(lái)格局大概率生變而成為市場(chǎng)近期核心擔(dān)憂，因此高端市場(chǎng)重要參與者青島啤酒、重慶啤酒本周下跌明顯。

對(duì)于執(zhí)行單一品牌戰(zhàn)略長(zhǎng)期專注中低端市場(chǎng)的華潤(rùn)啤酒而言，借力喜力品牌實(shí)施結(jié)構(gòu)向上突破是上佳選擇，但喜力之前較為弱勢(shì)的市場(chǎng)地位決定了華潤(rùn)需未來(lái)需要在高端市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力才能匹配其份額需求，因此中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)未來(lái)將大概率產(chǎn)生較大變化。

建議重點(diǎn)關(guān)注盈利能力持續(xù)改善、結(jié)構(gòu)有望加速上行的華潤(rùn)啤酒及受此影響相對(duì)不大的燕京啤酒。

乳業(yè)雙雄上半年收入增速同比大概率提速，但費(fèi)用投放情況預(yù)計(jì)仍在高位。預(yù)計(jì)伊利/蒙牛18H1收入增速均大幅高于去年同期，分別為+18%/+17%，顯著高于去年同期的+11%/+8%，收入增速提速一方面得益于18Q1春節(jié)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)強(qiáng)勁推動(dòng)，一方面也基于行業(yè)費(fèi)用投放處于近年來(lái)高位。

由于18Q2有足球世界杯影響，因此18Q2將是近年來(lái)季度費(fèi)用高點(diǎn)，判斷之后費(fèi)用情況有望環(huán)比走弱，但同比看仍是走強(qiáng)趨勢(shì)。仍戰(zhàn)略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強(qiáng)，同時(shí)再次強(qiáng)調(diào)蒙牛業(yè)績(jī)彈性更加顯著。

總體來(lái)看，乳制品板塊估值相較于其他食品板塊估值較低，同時(shí)費(fèi)用加強(qiáng)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)確定，因此我們將乳制品板塊列為近期食品板塊子行業(yè)首推。

18年費(fèi)用擴(kuò)張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來(lái)的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤(rùn)端中高速增長(zhǎng)，首推中炬高新。17Q2低基數(shù)導(dǎo)致18Q2增速?gòu)椥燥@著放大，公司預(yù)告美味鮮18Q2收入增速近19%。同時(shí)，預(yù)計(jì)18H1美味鮮凈利率同比提升約1.7ppt，預(yù)計(jì)扣除18Q1提價(jià)影響后仍然同比增長(zhǎng)近1ppt，為為全年凈利率提升打下基調(diào)。同時(shí)中炬高新相較于海天估值差仍然顯著，維持板塊首推。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟拖累消費(fèi)/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期/市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。