白酒行業(yè)深度報(bào)告：結(jié)構(gòu)升級(jí)意正濃

目前白酒行業(yè)已進(jìn)入長(zhǎng)周期結(jié)構(gòu)性繁榮時(shí)代，頭部企業(yè)有望盡享品牌集中紅利，我們看好具備品牌優(yōu)勢(shì)的高端酒(茅臺(tái)、五糧液(127.000, 0.70, 0.55%)、瀘州老窖(85.140, -0.86,-1.00%))和具備優(yōu)勢(shì)基地市場(chǎng)的區(qū)域龍頭(古井、口子、今世緣(29.450,0.25, 0.86%)、汾酒)持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)。

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結(jié)構(gòu)性繁榮時(shí)代，二八法則有望走向一九，分化進(jìn)一步加劇。本屆中酒展人氣火爆，參會(huì)人數(shù)同比去年增長(zhǎng)60%，折射出行業(yè)仍處于景氣度向上的上行周期。企業(yè)增長(zhǎng)一方面來(lái)自于由高端消費(fèi)帶動(dòng)的外部需求紅利，這個(gè)角度而言高端酒最為受益，另一方面來(lái)自于由組織創(chuàng)新帶來(lái)的內(nèi)生改革紅利。從參會(huì)企業(yè)來(lái)看，茅臺(tái)、五糧液等高端酒最受關(guān)注，醬酒人氣明顯升溫。從分論壇來(lái)看，10大論壇分別聚集省酒、醬酒、小酒、流通等多個(gè)熱點(diǎn)，反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步精細(xì)化，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)從單點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭企業(yè)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯較強(qiáng)，行業(yè)分化有望加劇。總體而言，高檔酒以及系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)最受益，此外省酒龍頭進(jìn)入價(jià)格和規(guī)模新周期，具備優(yōu)勢(shì)基地市場(chǎng)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)酒企有望取得突圍。

醬酒熱，子行業(yè)處于成長(zhǎng)的上半場(chǎng)，茅臺(tái)有望持續(xù)領(lǐng)航。茅臺(tái)的引領(lǐng)和醬酒的高品質(zhì)推動(dòng)醬酒市場(chǎng)近年來(lái)迎來(lái)“井噴”，醬酒增速比白酒行業(yè)平均增速快2-3倍，市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1200億元，未來(lái)有望達(dá)到2000億元。當(dāng)下醬酒的核心產(chǎn)區(qū)仁懷的醬酒產(chǎn)能僅為10余萬(wàn)噸，供不應(yīng)求格局有望繼續(xù)存在，這決定了醬酒未來(lái)將以高端化、全國(guó)化發(fā)展為主。目前醬酒仍然處于增長(zhǎng)的上半場(chǎng)，資本的紛紛布局、品牌的崛起是當(dāng)下需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題，真正具備品牌優(yōu)勢(shì)的醬酒企業(yè)有望從行業(yè)中取得突圍。茅臺(tái)仍是行業(yè)中最具確定性的企業(yè)，看好茅臺(tái)引領(lǐng)醬酒行業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。

品牌小酒有望脫穎而出。近年來(lái)小酒市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速，增速是白酒行業(yè)平均增速2倍以上，目前存量市場(chǎng)約200億，未來(lái)兩三年有望高增。小酒市場(chǎng)正在圍繞年輕消費(fèi)者進(jìn)行全方位升級(jí)，其中主流價(jià)位已從10元升級(jí)至20-30元，品類從補(bǔ)充型產(chǎn)品升級(jí)至追求品質(zhì)、品牌的個(gè)性化產(chǎn)品，營(yíng)銷重心由渠道轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者培育。江小白是近年來(lái)快速崛起的小酒企業(yè)，目前營(yíng)收已超過(guò)20億，社會(huì)化營(yíng)銷和線下深度分銷助其在行業(yè)中脫穎而出。我們認(rèn)為，隨著小酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，真正具備品牌力(如江小白)和名酒背書(如瀘小二、小郎酒)的品牌小酒未來(lái)有望持續(xù)收割市場(chǎng)份額。

流通效率提升大有可為。酒類流通行業(yè)整合是大勢(shì)所趨：第一，缺乏團(tuán)購(gòu)資源的煙酒店生存環(huán)境堪憂，未來(lái)半數(shù)以上的夫妻煙酒店可能都會(huì)關(guān)門或者轉(zhuǎn)型;第二，只有具備高毛利定制產(chǎn)品才能盈利，因此當(dāng)下大多的區(qū)域零售酒業(yè)都在虧錢，后續(xù)有望陸續(xù)退出;第三，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)龍頭渠道的份額往往在30%以上。渠道流通的效率提升催生集中度的提升，我們認(rèn)為渠道網(wǎng)絡(luò)的完善和開發(fā)定制產(chǎn)品(高毛利)是行業(yè)未來(lái)兩大發(fā)展趨勢(shì)，華致酒行(36.880, 0.52, 1.43%)等公司優(yōu)勢(shì)有望逐步體現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端酒動(dòng)銷不及預(yù)期、三公消費(fèi)限制力度持續(xù)加大、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。