古井貢酒：報(bào)表如期高增 全年后勁仍足

公司Q2收入增速48.5%，符合我們預(yù)期，超出市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅升級(jí)背景下，毛利率繼續(xù)提升，費(fèi)用攤薄效應(yīng)下，利潤(rùn)率改善明顯。我們之前多次強(qiáng)調(diào)安徽白酒價(jià)格帶向200-300升級(jí)，古井口子受益明顯，在消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)下，古井下半年高增依然可期。略調(diào)整18-19年EPS 3.56和4.26元，給予19年25倍，目標(biāo)價(jià)107元，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

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報(bào)告正文

Q2業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司18H1收入47.83億，同比+30.32%，歸母凈利潤(rùn)8.92億，同比+62.59%，其中Q2收入22.23億，同比+48.5%，歸母凈利潤(rùn)3.11億，同比+120.6%，超出業(yè)績(jī)預(yù)告中樞。其中黃鶴樓上半年確認(rèn)收入4.3億，凈利潤(rùn)0.47億。Q2預(yù)收款8.03億，同比+9.2%;回款41.7億，同比+17.2%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流6.68億，同比+57.2%，表現(xiàn)靚麗。

古8以上加速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升。安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)明顯，古8、口子10等200以上價(jià)位帶產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)需求旺盛。草根調(diào)研公司二季度古8及以上產(chǎn)品加速放量，內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，高端占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)18H1年份原漿收入占比75%以上，古8及以上占比20%以上。高檔酒占比的提升帶動(dòng)公司毛利率同比提升3.1pct達(dá)78.2%。公司5月對(duì)核心產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，彰顯省內(nèi)話語(yǔ)權(quán)。

收入高增攤薄費(fèi)用，業(yè)績(jī)加速明顯。公司17年初開(kāi)始對(duì)收入利潤(rùn)指標(biāo)并重，對(duì)高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整，內(nèi)部加強(qiáng)費(fèi)用有效控制，增強(qiáng)費(fèi)用有效投入，將更多資源聚焦核心網(wǎng)點(diǎn)，并降低貨補(bǔ)、陳列贈(zèng)品等促銷(xiāo)費(fèi)用，加大消費(fèi)者終端投入。18H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比去年增長(zhǎng)27.8%，主要是廣告費(fèi)、促銷(xiāo)費(fèi)、樣品酒費(fèi)用增加所致，營(yíng)收高增背景下，銷(xiāo)售費(fèi)用率攤薄下降0.66pct至33.39%，管理費(fèi)用率下降1.32pct，凈利率同比提升3.55pct至19.14%，業(yè)績(jī)加速明顯。

結(jié)構(gòu)上行+費(fèi)用下行，全年有望保持高增長(zhǎng)，期待改革更進(jìn)一步。展望全年，公司有望保持高增長(zhǎng)：1)近年來(lái)安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)明顯，隨著人均消費(fèi)能力提升，價(jià)格帶將持續(xù)上移，未來(lái)100-300元價(jià)格帶將占比最大，古井受益需求剛性及省內(nèi)深耕基礎(chǔ)，有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。2)公司開(kāi)始對(duì)高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整，增強(qiáng)費(fèi)用有效投入，費(fèi)用率逐步回落，后續(xù)利潤(rùn)率有望繼續(xù)提升，全年業(yè)績(jī)高增可期。14年以來(lái)，公司管理層取得的成績(jī)有目共睹，在五糧液、汾酒相繼混改的背景下，期待公司能夠早日在改制上實(shí)現(xiàn)突破。

報(bào)表如期高增，全年后勁仍足，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司今年結(jié)構(gòu)大幅升級(jí)，高端產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，同時(shí)公司費(fèi)用控制效果明顯，利潤(rùn)率大幅提升。我們之前多次強(qiáng)調(diào)安徽白酒價(jià)格帶向200-300升級(jí)，古井口子從去年開(kāi)始主動(dòng)引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)，渠道快速放量，利潤(rùn)率提升。古井作為安徽白酒龍頭，受益最為明顯，結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用率優(yōu)化，全年業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。略調(diào)整18-19年EPS 3.56和4.26元，給予19年25倍，目標(biāo)價(jià)107元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期。