茅臺(tái)加大Q3出貨量 有助穩(wěn)定白酒板塊情緒

投資建議

8 月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、青島啤酒(25%)、海天味業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益率為+0.74%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的+3.13%和滬深300 指數(shù)的+2.96%。

中信白酒指數(shù)本周(8.20-8.24)上漲3.12%迎來(lái)反彈。由于5、6 月份白酒板塊累計(jì)相對(duì)、絕對(duì)收益均較明顯，白酒板塊行情確定性相較前期有所下降，建議以防守思路堅(jiān)守基本面確定的一線白酒和部分低估值地產(chǎn)酒。8 月至今白酒板塊調(diào)整明顯，相對(duì)、絕對(duì)收益均大幅跑輸;基本面方面，目前白酒正逐漸進(jìn)入中秋旺季備貨期，短期無(wú)數(shù)據(jù)反饋，因此市場(chǎng)短期處于觀望狀態(tài)，未來(lái)中秋備貨情況將在很大程度上決定近期板塊情緒及估值走向。建議近期以防守思路堅(jiān)守業(yè)績(jī)確定性較好的一線白酒，如遇市場(chǎng)反彈則可考慮前期跌幅較大的地產(chǎn)酒和部分低估值次高端品種如伊力特、酒鬼酒等。上周茅臺(tái)跌至20X 時(shí)迎來(lái)反彈，帶動(dòng)一線權(quán)重白酒，因此本周白酒板塊迎來(lái)久違反彈并跑出絕對(duì)和相對(duì)收益，不過(guò)短期我們?nèi)越ㄗh以防守思路來(lái)對(duì)待中秋數(shù)據(jù)明朗前的未來(lái)幾周，仍建議核心堅(jiān)守基本面更為確定的一線白酒，尤其是近期茅臺(tái)欲加大Q3 出貨量，我們判斷此舉有助于穩(wěn)定板塊情緒。

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乳業(yè)雙雄上半年收入增速同比提速，費(fèi)用投放仍在高位，維持大眾品子板塊首推。預(yù)計(jì)伊利/蒙牛18H1 收入增速分別為+18%/+17%，大幅均高于去年同期+11%/+8%，收入增速提速一方面得益于18Q1 春節(jié)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)強(qiáng)勁，也基于行業(yè)費(fèi)用投放處于近年高位。受世界杯影響，18Q2 將是全年費(fèi)用高點(diǎn)，判斷后期費(fèi)用情況有望環(huán)比走弱，但同比仍是走強(qiáng)趨勢(shì)。乳制品板塊估值較其他食品板塊估值低，費(fèi)用帶來(lái)收入增長(zhǎng)確定，因此我們將乳制品板塊列為近期大眾品子行業(yè)首推。預(yù)計(jì)18Q2 單季度伊利收入端表現(xiàn)好于蒙牛，預(yù)計(jì)伊利為+12-13%、蒙牛+10%。伊利收入端增速快于蒙牛主要原因在于，伊利18Q2 地面費(fèi)用投放力度加強(qiáng)，夏季攻勢(shì)顯現(xiàn)成效;蒙牛作為世界杯官方贊助商，18Q2 費(fèi)用重心主要在空中，預(yù)計(jì)地面促銷(xiāo)力度小于伊利。但下半年蒙牛費(fèi)用投放重心將大概率由空中轉(zhuǎn)回地面，兩強(qiáng)在地面促銷(xiāo)預(yù)計(jì)仍將針?shù)h相對(duì)，行業(yè)費(fèi)用熱度難減，但預(yù)計(jì)能有效對(duì)沖宏觀消費(fèi)疲軟。

啤酒高端格局生變引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，但我們判斷不改行業(yè)ASP 提升邏輯。近期路演我們強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)是：“啤酒行業(yè)目前處于弱平衡狀態(tài)，局部時(shí)間、局部區(qū)域、局部?jī)r(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)仍存在甚至不排除加劇可能”，這一判斷因華潤(rùn)與喜力達(dá)成合作、高端啤酒未來(lái)格局或?qū)⑸�變而成為市�?chǎng)核心擔(dān)憂。對(duì)于執(zhí)行單一品牌戰(zhàn)略長(zhǎng)期專(zhuān)注中低端市場(chǎng)的華潤(rùn)而言，借力喜力品牌實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)突破是最佳選擇，但喜力之前較為弱勢(shì)的市場(chǎng)地位決定了華潤(rùn)需未來(lái)持續(xù)發(fā)力才能匹配其戰(zhàn)略構(gòu)想，因此高端啤酒市場(chǎng)未來(lái)將大概率競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。但是我們認(rèn)為這并不妨礙行業(yè)整體ASP 提升邏輯，近期公布半年報(bào)的華潤(rùn)啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒ASP 分別同比提升13%/3.7%/1.7%。建議重點(diǎn)關(guān)注盈利能力持續(xù)改善、結(jié)構(gòu)有望加速上行的華潤(rùn)啤酒及受影響相對(duì)不大的燕京啤酒。

18 年費(fèi)用擴(kuò)張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來(lái)的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響于中短期維持收入/利潤(rùn)端中高速增長(zhǎng)，首推中炬高新。17Q2 低基數(shù)導(dǎo)致18Q2 增速?gòu)椥燥@著放大，美味鮮18Q2 收入增速近19%。18H1 美味鮮凈利率同比提升約1.8ppt，預(yù)計(jì)扣除18Q1 提價(jià)影響后仍然同比增長(zhǎng)近1ppt，為為全年凈利率提升打下基調(diào)。同時(shí)中炬高新相較于海天估值差仍然顯著，維持板塊首推。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟拖累消費(fèi)/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期/市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。