張?jiān)�A：海外收購(gòu)塵埃落定，大幅提升公司進(jìn)口酒競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力

張?jiān)９��?015年中報(bào),上半年公司收入增長(zhǎng)22.75%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.93%,大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入28.26億元,同比增長(zhǎng)22.75%,實(shí)現(xiàn)屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.46億元,同比增長(zhǎng)16.93%,對(duì)應(yīng)EPS為1.09元,同比增長(zhǎng)17.20%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.11%,比上年同期增加0.34個(gè)百分點(diǎn)。其中,Q2公司實(shí)現(xiàn)銷售收入10.01億元,同比增長(zhǎng)26.23%,實(shí)現(xiàn)屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.16億元,同比增長(zhǎng)20.00%,大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。

上半年收入增長(zhǎng)主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷策略調(diào)整驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品銷量增長(zhǎng),尤其是中低檔葡萄酒保持了較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整期,公司準(zhǔn)確把握市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì),調(diào)整營(yíng)銷策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu),大力發(fā)展中低檔產(chǎn)品,完善營(yíng)銷渠道等及時(shí)措施是成功扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績(jī)的主要原因。

葡萄酒:完善酒莊酒營(yíng)銷體系,強(qiáng)化中低檔產(chǎn)品營(yíng)銷力度。上半年葡萄酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)22.02億元,同比增長(zhǎng)24.75%。在酒莊酒方面,公司對(duì)其營(yíng)銷體系和考核辦法進(jìn)行完善,并明確酒莊酒的營(yíng)銷負(fù)責(zé)人,我們預(yù)計(jì)上半年酒莊酒增速可以達(dá)到5%-10%左右,實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。在中低端產(chǎn)品方面,公司加大對(duì)解百納、醉詩(shī)仙、貴馥酒等中低檔品牌的媒體和市場(chǎng)推廣力度,產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得到很好的提升,我們預(yù)計(jì)上半年中端解百納增速在20%左右,低端普通干紅增速可達(dá)25%左右。

白蘭地:加快覆蓋力度,實(shí)施多品類戰(zhàn)略。上半年白蘭地業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)5.19億元,同比增長(zhǎng)11.05%。在渠道方面,公司加快白蘭地推廣系統(tǒng)建設(shè),建立起覆蓋全國(guó)主要城市的白蘭地營(yíng)銷體系。在產(chǎn)品品類方面,公司5月底推出新品多名利,形成了以富郎多干邑、多名利、可雅和金獎(jiǎng)四大白蘭地品牌的多層次、多品類品牌戰(zhàn)略。

渠道拓展:專賣店啟動(dòng)“天使投資計(jì)劃”,全力打造中高端消費(fèi)模式。目前國(guó)內(nèi)葡萄酒的商超渠道高達(dá)60%,但這一主流渠道只能滿足中低端消費(fèi)人群,而國(guó)際葡萄酒的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明專賣店才是中高端消費(fèi)的主要渠道。因此,專賣店渠道的搭建是張?jiān)Ｏ蛑懈叨耸袌?chǎng)轉(zhuǎn)型的必然選擇。公司計(jì)劃在今年建設(shè)500家葡萄酒連鎖專賣店,為此公司全力啟動(dòng)“天使投資計(jì)劃”,并提供60萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)基金,全力打造葡萄酒行業(yè)新消費(fèi)模式。我們認(rèn)為,張?jiān)Ｈ�力打造先鋒國(guó)際酒莊聯(lián)盟專賣店是對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期消費(fèi)趨勢(shì)的深度把握,公司看重的是未來中高端市場(chǎng)的占位,這對(duì)其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升來說是一大戰(zhàn)略布局。

利潤(rùn)增速低于收入增速源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷推廣的強(qiáng)化,我們認(rèn)為中低端產(chǎn)品份額的提升是未來發(fā)展的必然趨勢(shì),而產(chǎn)品的成功轉(zhuǎn)型會(huì)帶來業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。繼2015年Q1業(yè)績(jī)出現(xiàn)的明顯改善,公司中報(bào)更是加快復(fù)蘇,中低檔干酒類銷量的大幅增加導(dǎo)致毛利率維下滑0.23pct至67.0%。營(yíng)銷力度的加大導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)34.36%,使得利潤(rùn)增速低于收入增速。未來,公司會(huì)繼續(xù)將營(yíng)銷資源向中低端產(chǎn)品進(jìn)行適當(dāng)傾斜。

海外收購(gòu)塵埃落定,大幅提升公司進(jìn)口酒競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,未來進(jìn)口酒業(yè)務(wù)達(dá)到總收入的30%目標(biāo)值得期待。公司今日公告披露,決定以2625萬(wàn)歐元現(xiàn)金收購(gòu)愛歐集團(tuán)75%的股權(quán)。正如我們8月25日葡萄酒行業(yè)深度報(bào)告《葡萄酒行業(yè)深度跟蹤:上半年進(jìn)口酒量升價(jià)跌、性價(jià)比再凸顯,有望倒逼張?jiān)：Ｍ鈶?zhàn)略加速》中所預(yù)計(jì)的,上半年進(jìn)口酒大幅增長(zhǎng)必將倒逼公司加快海外布局的進(jìn)度。此次收購(gòu)標(biāo)的年生產(chǎn)葡萄酒1.6萬(wàn)噸,擁有多品牌和生產(chǎn)高性價(jià)比產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為,本次海外標(biāo)的成功收購(gòu)加上張?jiān)５某瑥?qiáng)渠道能力,公司的進(jìn)口酒產(chǎn)銷一體化模式很快可以實(shí)現(xiàn),未來進(jìn)口酒業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間巨大。

愛歐集團(tuán)簡(jiǎn)介——年收入接近3億元人民幣的西班牙百年紅酒企業(yè):愛歐集團(tuán)位于西班牙著名的葡萄酒產(chǎn)區(qū)-里奧哈,由李威羅家族創(chuàng)立并延續(xù)至今已有一個(gè)多世紀(jì),目前由家族第四代和第五代共同管理,經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng),是里奧哈產(chǎn)區(qū)前五大生產(chǎn)商之一,以出產(chǎn)性價(jià)比高的里奧哈酒著稱,年生產(chǎn)能力1.6萬(wàn)噸,擁有包括“愛歐公爵”在內(nèi)共7個(gè)主要品牌,以紅酒為主,兼顧粉紅和白葡萄酒,產(chǎn)品55%的銷售額來自于出口,銷往北美、歐洲、亞洲、大洋洲等40個(gè)國(guó)家;45%銷售額來自于西班牙國(guó)內(nèi)。2013-2014年愛歐集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3580、3593萬(wàn)歐元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為117、137萬(wàn)歐元。

收購(gòu)影響:愛歐集團(tuán)位于西班牙最著名的里奧哈葡萄酒產(chǎn)區(qū),葡萄原料供應(yīng)充足,產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)良而成本較低,市場(chǎng)覆蓋歐美等多個(gè)國(guó)家和地區(qū),產(chǎn)品表現(xiàn)出良好的性價(jià)比和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,其絕大部分產(chǎn)品與中國(guó)主流葡萄酒消費(fèi)需求較為吻合,而中國(guó)市場(chǎng)是其薄弱環(huán)節(jié),無論從產(chǎn)品、原料,還是銷售渠道上與本公司均有較好互補(bǔ)性,通過本次收購(gòu)能夠產(chǎn)生較好協(xié)同效應(yīng)。且目前愛歐集團(tuán)規(guī)模適中,未來產(chǎn)能擴(kuò)充彈性較大。

盈利預(yù)測(cè):公司所聘請(qǐng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問—西班牙GBS投資銀行預(yù)計(jì),在未計(jì)入任何協(xié)同效應(yīng)可能產(chǎn)生潛在銷售的條件下,愛歐集團(tuán)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)銷售額情況如下:2015年3536萬(wàn)歐元,2016年3695萬(wàn)歐元,2017年3853萬(wàn)歐元,2018年4000萬(wàn)歐元,2019年4146萬(wàn)歐元;預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)情況如下:2015年193萬(wàn)歐元,2016年278萬(wàn)歐元,2017年301萬(wàn)歐元,2018年317萬(wàn)歐元,2019年343萬(wàn)歐元。

展望2015整個(gè)年度,公司核心增長(zhǎng)點(diǎn)將源于如下關(guān)鍵詞:中低端產(chǎn)品、郊縣市場(chǎng)、進(jìn)口酒市場(chǎng)。

中低端產(chǎn)品(尤其是大眾餐酒)是公司增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力,2015年預(yù)計(jì)保持20-25%的增速。我們認(rèn)為,張?jiān)Ｔ趪?guó)內(nèi)行業(yè)中的龍頭的地位不可撼動(dòng),通過內(nèi)部的戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、渠道優(yōu)化、種植技術(shù)的升級(jí)等積極性努力,其中低檔產(chǎn)品在市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)將會(huì)越來越顯著,特別是大眾餐酒,并且2015年中低端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)是大概率事件。

郊縣市場(chǎng)仍有較大增長(zhǎng)潛力。張?jiān)��?duì)郊縣市場(chǎng)的渠道部署逐漸從簡(jiǎn)單的覆蓋轉(zhuǎn)向深度分銷。目前,葡萄酒的消費(fèi)主要還是集中在沿海和一二線城市,隨著此輪行業(yè)的調(diào)整,葡萄酒整體價(jià)格的下移和性價(jià)比的提高,行業(yè)滲透率有望得以提高。我們認(rèn)為,2015年張?jiān)Ｓ型�受益于郊縣市場(chǎng)的增長(zhǎng)紅利,助推業(yè)績(jī)加速恢復(fù)。

進(jìn)口酒市場(chǎng)提前布局,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)即將顯現(xiàn)。在行業(yè)進(jìn)入新常態(tài)階段,搶占進(jìn)口酒市場(chǎng)將成為內(nèi)資企業(yè)未來的一大增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司海外布局已經(jīng)落地,解決了所有權(quán)這一進(jìn)口酒商的痛點(diǎn)。并且,進(jìn)口酒商在渠道建設(shè)方面很難和內(nèi)資企業(yè)的分銷體系相抗衡。作為內(nèi)資的龍頭,張?jiān)�將充分受益銷售規(guī)模優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的渠道體系。

我們認(rèn)為,2015年公司的進(jìn)口酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)會(huì)有大幅提升。

考慮到公司產(chǎn)品銷量的向好和未來進(jìn)口酒業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間,上調(diào)2015-17年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015-17年EPS為1.66、1.91、2.26元,同比增長(zhǎng)16%、15%、18%,目標(biāo)價(jià)47.75元,對(duì)應(yīng)2016年25xPE,重申“買入”評(píng)級(jí)。葡萄酒行業(yè)正在加速?gòu)?fù)蘇,而張?jiān)Ｊ鞘滓�受益�?上半年公司業(yè)績(jī)已經(jīng)積極向好,未來2-3年盈利會(huì)逐步回升。長(zhǎng)期來看,公司主營(yíng)產(chǎn)品的順利轉(zhuǎn)型以及其在進(jìn)口酒市場(chǎng)的巨大潛力,張?jiān)Ｎ磥韺��?huì)保持較高的穩(wěn)定成長(zhǎng)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示:轉(zhuǎn)型的速度和效果不達(dá)預(yù)期,與進(jìn)口酒商相競(jìng)爭(zhēng)存在的不確定性。