白酒業(yè)績(jī)提速 大眾品改善顯著

研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

食品飲料板塊業(yè)績(jī)綜述

按申萬(wàn)食品飲料分類，目前93 家公司2018 年中報(bào)已披露完畢，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2976.25 億元，同增16.64%;歸母凈利529.49億元，同增31.87%。分季度看：收入端，18Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1372.22億元，同增16.00%，增速同比提升1.46pct，環(huán)比下降1.21pct;歸母凈利端，18Q2 食品飲料板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利218.06 億元，同增33.28%，增速環(huán)比提升2.45pct。分板塊看2018 年中報(bào)，營(yíng)收端增速排序?yàn)椋喊拙?gt;軟飲料>調(diào)味發(fā)酵品>乳品>食品綜合>葡萄酒>肉制品>黃酒>啤酒>其他酒類，歸母凈利端增速：白酒>軟飲料>調(diào)味發(fā)酵品>肉制品>食品綜合>啤酒>乳品>黃酒>葡萄酒>其他酒類。分季度看，18Q2 營(yíng)收端同比增速，白酒、軟飲料、葡萄酒、肉制品子板塊相對(duì)Q1 有所提升，其中葡萄酒子板塊環(huán)比提升11.57pct，白酒提升8.09pct，其他各子板塊環(huán)比均出現(xiàn)回落但幅度較小(2pct-5pct)。歸母凈利潤(rùn)端環(huán)比變動(dòng)較為明顯，黃酒、乳品、食品綜合、啤酒分別回落59.85pct、13.65pct、4.86pct和2.04pct，其余子板塊環(huán)比均有所上升。

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白酒板塊：二季度業(yè)績(jī)提速，盈利能力進(jìn)一步提升

2018 年上半年，白酒板塊上市公司(19 家，含順鑫農(nóng)業(yè))實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)1083 億元，同比增長(zhǎng)31.24%，增速相比2017年全年提升3.51pct，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)353 億元，同比增長(zhǎng)40.11%，增速相比2017 年全年下降3.21pct。二季度呈現(xiàn)出淡季不淡的特點(diǎn)，營(yíng)收和利潤(rùn)增速均環(huán)比提升，白酒板塊延續(xù)了景氣度增長(zhǎng)的趨勢(shì)，上市公司業(yè)績(jī)延續(xù)了2017 年高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在龍頭貴州茅臺(tái)的帶動(dòng)下，板塊18 年上半年收入和利潤(rùn)端增速都維持在較高水平。消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下，白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著，疊加提價(jià)效應(yīng)以及降費(fèi)增效的共同作用，酒企毛利率與凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利能力進(jìn)一步提升。白酒行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，建議重點(diǎn)關(guān)注高端、次高端及區(qū)域龍頭名優(yōu)酒企。

乳品：收入持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用投入增加影響利潤(rùn)

2018H1 滬深乳制品板塊(申萬(wàn)三級(jí)分類)公司總營(yíng)收達(dá)588.09億元，同比增長(zhǎng)13.07%。收入端增長(zhǎng)提速，主要得益于消費(fèi)升級(jí)延續(xù)，產(chǎn)品端企業(yè)加大新品研發(fā)力度，不斷升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)適應(yīng)市場(chǎng)需求，渠道端三四線及以下市場(chǎng)升級(jí)表現(xiàn)更為明顯，龍頭滲透率進(jìn)一步提升，伊利最新市場(chǎng)滲透率提升，達(dá)到81.2%(+2.7pct)。2018H1 乳品板塊利潤(rùn)41.21 億，同比增長(zhǎng)11.58%，增速較收入端放緩，在上半年成本穩(wěn)定的情況下，主要是Q2 受到世界杯重大賽事影響，乳企加大銷售費(fèi)用投入(H1 銷售費(fèi)用率24.58%提升0.71pct)，影響力當(dāng)期利潤(rùn)提升。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，Q2 板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較穩(wěn)定，龍頭伊利機(jī)構(gòu)持股比例提升明顯，較Q1提升4.94pct，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占流通股比例達(dá)到44.87%，板塊龍頭受關(guān)注度再次提升。

調(diào)味品：地推工作加強(qiáng)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，二季度增速環(huán)比改善

地推工作加強(qiáng)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，二季度增速環(huán)比改善。上半年公司醬醋調(diào)味品實(shí)現(xiàn)收入7.41億元，同比增長(zhǎng)10.99%，預(yù)計(jì)Q2調(diào)味品收入增速環(huán)比Q1有所改善。調(diào)味品收入增長(zhǎng)提速得益于2018年地推工作加強(qiáng)。公司在半年報(bào)中提到：以1)加強(qiáng)餐飲渠道、形象店、終端展示等終端類型建設(shè)、2)推動(dòng)恒順及北固山雙品牌運(yùn)作及產(chǎn)品分級(jí)、3)聚焦大單品三種主要操作方式高質(zhì)量拉動(dòng)上半年?duì)I銷增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，食醋實(shí)現(xiàn)收入5.71億元，同比增長(zhǎng)9.15%，其中高端醋實(shí)現(xiàn)收入1.10億元，收入占比19.3%;料酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.88萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.05%。分地區(qū)看，核心區(qū)域增長(zhǎng)穩(wěn)健、外埠市場(chǎng)增速較快。核心區(qū)域華東、華中大區(qū)收入分別同比增長(zhǎng)8.66%、8.92%，華南、西部、華北大區(qū)增速大幅超越整體增速，分別為15.56%、14.13%、18.38%。凈利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，主要得益于毛利率提升和非經(jīng)常因素變動(dòng)。上半年公司凈利率15.3%，同比提升2.5pct，主要來(lái)自毛利率提升及非經(jīng)常性損益變動(dòng)。毛利率方面，公司上半年毛利率41.9%，同比提升0.5pct，主要由食醋拉動(dòng)：高端醋產(chǎn)品增長(zhǎng)拉動(dòng)毛利率提升2.9pct至44.4%。費(fèi)用率方面，上半年公司期間費(fèi)用率25.0%，同比下降0.5pct，其中銷售費(fèi)用率14.5%，同比下降0.9pct，管理費(fèi)用率9.9%，同比提升0.4pct。此外，上半年公司確認(rèn)非經(jīng)常性損益2097萬(wàn)元(同比增加1千萬(wàn))，其他收益、營(yíng)業(yè)外收支、投資收益等項(xiàng)目合計(jì)增加約1千萬(wàn)亦對(duì)凈利率提升有貢獻(xiàn)。

肉制品：豬價(jià)下行帶動(dòng)盈利提升，龍頭雙匯表現(xiàn)亮眼

上半年，板塊受豬價(jià)影響，營(yíng)收小幅同增3.85%，但凈利同比增長(zhǎng)22.03%。凈利增長(zhǎng)主要得益于生豬價(jià)格同比仍下滑23.34%，豬價(jià)下行降低行業(yè)成本，屠宰業(yè)務(wù)放量加速，盈利能力顯著提升。預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)仍處于下行趨勢(shì)中，肉制品板塊有望持續(xù)受益。從公司來(lái)看，龍頭雙匯表現(xiàn)亮眼，上半年凈利潤(rùn)同增25.28%，主要是屠宰放量顯著，共計(jì)屠宰生豬827.45萬(wàn)頭，同增30.42%;而肉制品也是近三年多來(lái)首次恢復(fù)中位數(shù)增長(zhǎng)，同增4.49%，結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)初見(jiàn)成效。盈利方面，上半年板塊銷售毛利率18.84%，同比提升1.62pct，盈利能力提升較為顯著。豬價(jià)下行，一方面降低生豬采購(gòu)成本，價(jià)差擴(kuò)大，屠宰盈利水平提升顯著;另一方面，也降低肉制品成本，盈利改善逐步顯現(xiàn)。雙匯上半年屠宰凈利4.92億元，同增119.56%，單頭凈利59.46元，同比大幅提升70.74%。從期間費(fèi)用率來(lái)看，肉制品在食品飲料板塊中處于較低水平，整體維持穩(wěn)定。

食品綜合：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)業(yè)績(jī)穩(wěn)增

烘焙：2018H1，烘焙食品A股上市公司收入42.29億元，同比增長(zhǎng)14.97%，延續(xù)了烘焙行業(yè)近些年持續(xù)向好的趨勢(shì)。成本和費(fèi)用整體把控較好，H1原材料成本(+14.37%)增速較收入端略緩，導(dǎo)致毛利率45.28%(+0.69pct)，銷售費(fèi)用控制較好導(dǎo)致銷售費(fèi)用率(26.86%)小幅下滑0.35pct，H1實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.96億元，同比增長(zhǎng)37.17%，板塊整體盈利能力在穩(wěn)步提升。板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例也明顯提升。保健品：2018H1我國(guó)保健品上市公司(湯臣倍健、合生元、西王食品)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)95.02億元，同比增長(zhǎng)19.99%。從利潤(rùn)端來(lái)看，保健品板塊上市公司積極進(jìn)行成本管控，伴隨收入的有力增長(zhǎng)，H1行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.93億元，同比增長(zhǎng)15.06%。休閑零食：上半年?duì)I收同增22.41%，歸母凈利同增1.75%。從收入端來(lái)看，上半年增速主要受益新品放量，尤其是堅(jiān)果類產(chǎn)品高速增長(zhǎng)。從利潤(rùn)端來(lái)看，凈利增速顯著低于收入增速，主要是受部分原材料上漲影響及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。盈利方面，板塊毛利率34.06%，同比下滑1.98pct，凈利率5.04%，下滑1.02pct，繼續(xù)處于下滑態(tài)勢(shì)。毛利下滑主要受兩方面因素：一是各企業(yè)陸續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，產(chǎn)品成本提升，二是部分進(jìn)口原材料材料受貿(mào)易戰(zhàn)影響出現(xiàn)上漲，導(dǎo)致成本端承壓。

啤酒：華潤(rùn)、重啤增長(zhǎng)較快，成本上漲仍然是主要背景

2018年上半年，啤酒板塊公司(青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、蘭州黃河)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入共259億元，同比增長(zhǎng)1.65%;歸母凈利潤(rùn)共21億元，同比增長(zhǎng)13.29%。H1行業(yè)銷量基本穩(wěn)定，主要公司收入增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)率提升邏輯得到驗(yàn)證。在H1財(cái)報(bào)驗(yàn)證和渠道反饋支持下，我們堅(jiān)持原有判斷：行業(yè)拐點(diǎn)來(lái)臨，中長(zhǎng)期看，高端化促使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式轉(zhuǎn)變，隨著噸價(jià)提升、費(fèi)用率下行，行業(yè)整體盈利能力未來(lái)3~5年進(jìn)入持續(xù)上升通道，另外產(chǎn)能優(yōu)化拉開(kāi)序幕，持續(xù)關(guān)注主要企業(yè)關(guān)廠進(jìn)度，在產(chǎn)能過(guò)�，F(xiàn)狀下，關(guān)廠有助于快速釋放利潤(rùn)彈性。短期看，我們判斷2018年成本上漲(原輔材、部分企業(yè)改革成本)仍然消耗了部分噸價(jià)提升的成果，預(yù)計(jì)2019年主要企業(yè)利潤(rùn)彈性更高。

投資建議：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為業(yè)績(jī)確定性高、且估值較低的白酒及大眾品龍頭已具備優(yōu)勢(shì)。白酒重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、洋河股份和順鑫農(nóng)業(yè);食品板塊推薦伊利股份、海天味業(yè)、涪陵榨菜、中炬高新、絕味食品、養(yǎng)元飲品等。