白酒：龍頭企穩(wěn)回暖，二線酒維持增長

2015中報總結(jié):受經(jīng)濟(jì)不景氣影響，行業(yè)整體收入和凈利潤增速放緩。2015H1、2015Q2申萬食品飲料收入分別同比增長4.45%、1.82%，凈利潤分別同比增長5.1%、2.35%，毛利率44.48%、42.9%，同比分別+0.75%、+0.94%。經(jīng)濟(jì)下滑、消費疲軟背景下，食品飲料行業(yè)整體收入和凈利潤增速放緩。由于消費不景氣，食品板塊整體收入和盈利增速在Q2進(jìn)一步放緩，飲料板塊受部分白酒企業(yè)帶動15Q1起收入利潤出現(xiàn)正增長:2015H1年食品板塊收入同比增長6.34%，飲料板塊2.55%;2015Q2食品板塊收入同比增長5.08%，飲料板塊-1.87%;2015H1年食品板塊凈利潤同比增長10.09%，飲料板塊3.24%;2015Q2食品板塊凈利潤同比增長8.32%，飲料板塊-0.53%。

1-8月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板塊的相對收益分別為-3.4%、-12.2%、0.2%、-17.2%、3.5%，其中，7-8月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板塊的相對收益分別為7.6%、13.1%、7.8%、-5.2%、-6.6%。

結(jié)論和投資建議:震蕩市中，我們推薦估值低、確定性高的優(yōu)質(zhì)白酒和大眾品龍頭，同時建議關(guān)注超跌彈性品種。

1)重點推薦穩(wěn)健白馬股:貴州茅臺(全年實際銷量有望超計劃)、洋河股份(雙核戰(zhàn)略提速，業(yè)績逐季健康增長)、伊利股份(原奶成本同比下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+規(guī)模效應(yīng)提升)、海天味業(yè)(受益餐飲消費提升、第二第三品類快速增長)。

2)建議關(guān)注超跌后的彈性品種:瀘州老窖(深化調(diào)整，大單品戰(zhàn)略聚焦，業(yè)績低基數(shù)高彈性)、百潤股份(新代言人新廣告有助于提高產(chǎn)品的關(guān)注度)、恒順醋業(yè)(業(yè)績改善空間大+國企改革預(yù)期)。

白酒：龍頭企穩(wěn)回暖，二線酒維持增長。

a)收入凈利企穩(wěn)。上半年白酒上市公司整體(剔除新股迎駕貢酒和口子窖)實現(xiàn)收入增長8.81%，凈利潤增速5.42%，二季度單季收入增長18.07%，凈利潤增長27.50%。上半年高端白酒消費需求體現(xiàn)剛性茅五酒廠貫徹控量保價的強(qiáng)硬措施，渠道維持低毛利運(yùn)作，走量平穩(wěn)，中報再次體現(xiàn)業(yè)績蓄水池作用。

高端白酒銷量的回暖和批價的穩(wěn)定為中檔酒鞏固市場提供了空間，上半年古井貢酒、瀘州老窖醬齡酒、洋河天之藍(lán)海之藍(lán)均在大本營市場獲得一定增長，隨著餐飲消費的復(fù)蘇，定位100-300元的大眾酒有望繼續(xù)維持增長。

b)毛利率穩(wěn)中有降。上半年上市公司整體毛利率下降1.13個百分點，二季度單季毛利率上升0.62個百分點。貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒上半年及二季度單季的毛利率同比略有回升，五糧液和老白干酒由于經(jīng)銷機(jī)制調(diào)整，上市公司承接更多銷售費用，毛利率有所下降。c)下半年關(guān)注渠道價值重估。

我們認(rèn)為下半年高端酒繼續(xù)渠道調(diào)整，茅五若能維持渠道提貨進(jìn)度，有望在11-12月超額完成全年發(fā)貨計劃。建議關(guān)注渠道價值重估帶來的發(fā)展機(jī)會，繼續(xù)推薦業(yè)績穩(wěn)健的貴州茅臺、洋河股份、古井貢酒，關(guān)注后續(xù)有較大業(yè)績釋放空間的瀘州老窖和五糧液。