高端恒強(qiáng) 但年輕人已經(jīng)不喝了

近來(lái)，隨著貴州茅臺(tái)股價(jià)的再次登頂，A股股民購(gòu)買白酒類股票的激情再次被點(diǎn)燃。截至8月30日，A股白酒類上市公司中期報(bào)告全部披露完畢。被譽(yù)為“價(jià)值投資典范”的白酒公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)究竟如何?是否每一只白酒公司股票都值得購(gòu)買呢?

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年上半年，A股白酒板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1283億元，同比增長(zhǎng)19.2%，增速較去年下降12.3個(gè)百分點(diǎn);歸母凈利潤(rùn)443.02億元，同比增長(zhǎng)25.64%。但值得注意的是，第二季度白酒板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入517.72億，同比增長(zhǎng)14.6%，增速較上年同期下降 21.8個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比上一季度增速放緩8個(gè)百分點(diǎn)。

從盈利能力來(lái)看，上半年白酒板塊毛利率提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至76.4%，凈利率提升 1.6個(gè)百分點(diǎn)至36.4%，均創(chuàng)此輪復(fù)蘇以來(lái)的新高。費(fèi)用率來(lái)看，整體費(fèi)用率下降 0.9個(gè)百分點(diǎn)至16.4%，銷售費(fèi)用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.3%。

高端恒強(qiáng)，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)

整體來(lái)看，上半年白酒上市企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但各品類白酒表現(xiàn)分化局面。在整體承壓的第二季度，高端白酒的合計(jì)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)17.0%和40.0%，收入和利潤(rùn)的增幅均領(lǐng)先于其他白酒公司;次高端市場(chǎng)上，次高端白酒公司無(wú)論是增長(zhǎng)的速度還是現(xiàn)金流表現(xiàn)均體現(xiàn)出持續(xù)承壓的態(tài)勢(shì);二三線白酒公司則表現(xiàn)乏善可陳，市場(chǎng)份額持續(xù)被壓縮。

按照價(jià)格帶，我國(guó)的白酒企業(yè)可以分為高端、次高端和二三線白酒廠和低端四個(gè)等級(jí)。通常將單品600元價(jià)格以上的酒分為高端酒，主要代表有茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573;而單品價(jià)格在300元至600元之間的白酒劃分為次高端，主要代表有洋河、酒鬼酒、水井坊等;將單品價(jià)格為50元至300元之間的劃分為中低端，主要代表有古井貢酒、老白干、口子窖等;而50元以下的則為低端酒，主要代表有老村長(zhǎng)、牛欄山二鍋頭等。

具體到上市公司身上，名酒中，五糧液和瀘州老窖營(yíng)收增速持續(xù)領(lǐng)先，五糧液、瀘州老窖2019年第二季度營(yíng)收同比增速分別為為27.1%和26%，引領(lǐng)全行業(yè)，貴州茅臺(tái)受限于供給緊張，營(yíng)收增速有所下降;次高端，水井坊在經(jīng)歷了爆發(fā)式成長(zhǎng)后逐步進(jìn)入合理增長(zhǎng)軌道，洋河內(nèi)部調(diào)整導(dǎo)致在第二季度營(yíng)收增速顯著下降到2.1%，但酒鬼酒呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì);二三線白酒開(kāi)始分化金種子、伊力特第二季度營(yíng)收開(kāi)始明顯下滑，順鑫農(nóng)業(yè)增速也有所放緩。

機(jī)構(gòu)持股方面，2019年上半年機(jī)構(gòu)對(duì)白酒公司的興趣顯著提升。根據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例由2018年年報(bào)7.1%提升至2019年中報(bào)13.4%，大眾品配置比例為 4.7%，機(jī)構(gòu)整體配置比例基本創(chuàng)新高。其中高端酒的興趣尤為突出，茅臺(tái)2019年中報(bào)配置比例為 0.46%，自2016年年報(bào)底部0.17%后逐步回升，五糧液配置比例提升明顯，達(dá)到 0.31%，躋身中報(bào)基金持倉(cāng)第三大重倉(cāng)股。

年輕人已經(jīng)不喝白酒

在看似紅火的白酒業(yè)績(jī)中，白酒行業(yè)的隱憂也正在顯現(xiàn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中國(guó)白酒銷量(折65度)至2016年登頂1305.71萬(wàn)千升后，總銷量不斷下跌。到了2018年，銷量?jī)H剩854.65萬(wàn)千升，降至與2010年銷量相當(dāng)。而到了2019年，截至6月底，白酒銷量?jī)H為397.97萬(wàn)千升，比去年減少21%。近年來(lái)白酒銷量的下滑，也許印證了“年輕人已經(jīng)不喝白酒”的說(shuō)法。

宏觀銷量的不景氣首先在中小白酒公司身上顯現(xiàn)。金種子酒發(fā)布2019年半年度報(bào)告，2019年上半年，金種子酒總營(yíng)收5.06億，同比去年減少7.8%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損3178萬(wàn)元，而在上一年同期則為盈利600萬(wàn)元，同比減少629%。在貴州茅臺(tái)不斷創(chuàng)新高之際，中小白酒廠的日子過(guò)得并不好。

對(duì)于虧損的主要原因，金種子酒表示一是由于消費(fèi)快速升級(jí)，市場(chǎng)消費(fèi)主流價(jià)位產(chǎn)品上移，導(dǎo)致公司百元以下價(jià)位產(chǎn)品市場(chǎng)份額萎縮，銷量下降;二是主推產(chǎn)品金種子系列年份酒尚處于培育期，銷售未突破上量且對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度有限。金種子酒的解釋也從一方面反映了在白酒整體銷量下滑之時(shí)，中小白酒廠商的“好日子”也已經(jīng)到頭了。唇亡齒寒，在中小白酒廠生活日益艱難的未來(lái)，高端白酒的繁榮能否持續(xù)，值得關(guān)注。

對(duì)于未來(lái)，中金公司預(yù)期，白酒企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)在三季度存在一定的壓力，增長(zhǎng)的動(dòng)力和過(guò)去三年的邏輯發(fā)生一定的變化，并且預(yù)期三季度龍頭公司的營(yíng)收增速存在控量提價(jià)基礎(chǔ)下的下行趨勢(shì)。同時(shí)，次高端和區(qū)域白酒增速普遍下降，今世緣等個(gè)別企業(yè)表現(xiàn)突出，表明隨著次高端經(jīng)過(guò)三年的發(fā)展，基數(shù)逐步擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，因此認(rèn)為企業(yè)盈利能力難以在未來(lái)一段時(shí)間快速提升 。