三季報(bào)前瞻：高端白酒景氣最高 食品龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)

白酒板塊Q3平穩(wěn)增長(zhǎng)，茅臺(tái)需求景氣度支撐五瀘量?jī)r(jià)空間，高端價(jià)格帶增長(zhǎng)最為確定，次高端增速有所放緩，中檔酒個(gè)股表現(xiàn)分化。食品板塊需求回落背景下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍頭公司表現(xiàn)更加穩(wěn)健，小食品分化。投資建議上，白酒繼續(xù)堅(jiān)守估值切換，首推高端茅五瀘，推薦古井、今世緣;食品板塊中線布局龍頭海天、伊利，關(guān)注瑕疵品種榨菜、中炬預(yù)期改善，另外推薦絕味、桃李。

報(bào)告正文

白酒板塊三季報(bào)預(yù)覽：行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，個(gè)股出現(xiàn)分化，高端景氣度最高。結(jié)合中秋國(guó)慶旺季反饋，行業(yè)19Q3整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，但隨著行業(yè)步入擠壓式增長(zhǎng)階段，個(gè)股預(yù)計(jì)將出現(xiàn)分化，龍頭酒企表現(xiàn)更加穩(wěn)健。其中，高端景氣度最高，動(dòng)銷良性，茅臺(tái)由于直營(yíng)落地較晚，且經(jīng)銷商整頓仍在進(jìn)行，導(dǎo)致Q3放量不足，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴�回落，但批價(jià)仍保持在2000元以上，需求景氣度依然旺盛，五糧液已完成全年普五配額，老窖完成全年國(guó)窖打款，茅臺(tái)打開(kāi)空間下五瀘量?jī)r(jià)齊受益;次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率同比上行，庫(kù)存相對(duì)較高，增速有所放緩;中檔酒收入增長(zhǎng)分化明顯，龍頭優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化。

食品板塊三季報(bào)預(yù)覽：龍頭穩(wěn)健，小食品分化。大眾品今年消費(fèi)景氣度有所回落的背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，渠道力扎實(shí)(常溫牛奶、海天、絕味)和品牌力強(qiáng)(調(diào)味品板塊)的公司更加穩(wěn)健。伊利常溫保持15—16%增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加大渠道費(fèi)用率或有所加大，但品牌費(fèi)用率預(yù)計(jì)有所收窄對(duì)沖;海天按照規(guī)劃進(jìn)度發(fā)貨，截至930約為75%。中炬恒順預(yù)計(jì)收入端保持穩(wěn)健。榨菜仍在渠道調(diào)整期，Q3發(fā)貨負(fù)增長(zhǎng)但庫(kù)存情況緩解，報(bào)表口徑或略快于渠道跟蹤。小食品有所分化，積極參與競(jìng)爭(zhēng)、費(fèi)用投入較高的，收入或呈現(xiàn)向上態(tài)勢(shì)，如洽洽、好想你等。

投資策略：繼續(xù)首推高端白酒，中線布局食品龍頭

白酒板塊：板塊分化凸顯，高端仍最確定。今年雙節(jié)旺季收官，行業(yè)延續(xù)中秋旺季后反饋，行業(yè)整體分化凸顯，其中高端價(jià)格帶增長(zhǎng)最為確定，茅臺(tái)批價(jià)在2000元以上形成有力支撐，奠定價(jià)格帶高景氣，次高端分化明顯，區(qū)域龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)此趨勢(shì)將愈演愈烈。Q4茅臺(tái)批價(jià)預(yù)計(jì)仍有可能重回高位，我們繼續(xù)重申堅(jiān)守板塊估值切換，首推確定性和性價(jià)比兼具的高端茅五瀘，推薦“升級(jí)+集中”長(zhǎng)期邏輯持續(xù)演繹，精選區(qū)域龍頭古井、今世緣。

食品板塊：戰(zhàn)略配置龍頭，關(guān)注預(yù)期改善。龍頭長(zhǎng)期持有市占率仍在提升，設(shè)定合理收益率預(yù)期，配置價(jià)值依然突出，特別對(duì)于長(zhǎng)線資金仍具較高性價(jià)比。“有點(diǎn)瑕疵”而估值壓制的品種，渠道調(diào)整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望獲基本面改善后估值、業(yè)績(jī)同步提振。伊利股權(quán)激勵(lì)方案通過(guò)，市場(chǎng)預(yù)期回調(diào)之后，配置價(jià)值已經(jīng)突出。絕味開(kāi)店邏輯仍穩(wěn)步演繹，輕餐飲供應(yīng)鏈布局仍在開(kāi)拓，建議積極關(guān)注。我們首推伊利、海天、中炬，推薦絕味、桃李，另外榨菜基本面處于觸底階段，建議關(guān)注左側(cè)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升