白酒龍頭盛宴 大眾品持續(xù)改善

行業(yè)分析

食品飲料：白酒龍頭盛宴 大眾品持續(xù)改善

2017Q1-3白酒板塊收入、凈利增29%、42%，增速升15pct、32pct;其中一線(xiàn)白酒收入、凈利增37%、44%，二三線(xiàn)白酒收入、凈利增12%、17%。2017Q1-3大眾品收入增11%，增速升9pct，凈利潤(rùn)增14%，增速升1pct。白酒板塊毛利率、凈利率雙升，大眾品盈利能力穩(wěn)定。Q3板塊收入、凈利潤(rùn)增22%、54%。白酒收入、凈利潤(rùn)增49%、85%，大眾品收入、凈利潤(rùn)增12%、16%。Q3基金重倉(cāng)白酒比3.8%、環(huán)比Q2升1.0pct。

白酒：一線(xiàn)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，二線(xiàn)區(qū)域龍頭展現(xiàn)利潤(rùn)彈性。Q3白酒板塊增49%、85%，增速升33pct、80pct。其中，一線(xiàn)白酒收入增69%、增速升55pct，凈利增93%、增速升89pct;二三線(xiàn)白酒收入增10%、增速降10pct，凈利增34%、增速升25pct，主因一線(xiàn)龍頭維持高增長(zhǎng)及部分二三線(xiàn)白酒區(qū)域龍頭展現(xiàn)利潤(rùn)彈性。

葡萄酒：業(yè)績(jī)略有改善，進(jìn)口沖擊壓力仍大。Q3葡萄酒板塊收入、凈利增4%、15%，降17pct、35pct，主因2016Q3增速較高所致。龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般主因瓶裝葡萄酒受進(jìn)口沖擊延續(xù)，板塊盈利能力仍有所下降。9月進(jìn)口噸價(jià)上漲下進(jìn)口量增速趨緩，但拐點(diǎn)變化依然具有不確定性。

乳制品：收入增速大幅改善，成本上漲壓力明顯。Q3板塊收入、凈利增17%、46%，增速升9pct、20pct，主因乳品需求全線(xiàn)回暖。受原奶及包材成本上漲影響，Q3板塊毛利率36.6%、降1.8pct。凈利率6.9%、升1.4pct，主因競(jìng)爭(zhēng)趨緩、銷(xiāo)售費(fèi)用壓縮龍頭企業(yè)凈利率上升明顯。

調(diào)味品：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，行業(yè)趨勢(shì)總體向好。Q3調(diào)味品板塊收入、凈利增16%、6%，增速同比升7pct、降54pct，高基數(shù)有所放緩。Q3調(diào)味品板塊毛利率、凈利率，同比升1pct、降1.2pct，行業(yè)出現(xiàn)提價(jià)潮下渠道庫(kù)存影響仍未消失，毛利率整體略升。

啤酒：改善勢(shì)頭未能延續(xù)，復(fù)蘇趨勢(shì)仍不明朗。Q3啤酒板塊收入、凈利降1%、降7%。Q3旺季業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，復(fù)蘇趨勢(shì)仍然不明朗。適當(dāng)控費(fèi)下青島、燕京凈利率下降趨勢(shì)放緩。

投資建議：1)白酒：堅(jiān)守一線(xiàn)白酒龍頭，布局低估值二三線(xiàn)，重點(diǎn)推薦瀘州老窖、貴州茅臺(tái)，建議增持山西汾酒、古井貢酒、洋河股份，受益標(biāo)的水井坊、口子窖。2)大眾品：重點(diǎn)推薦伊利股份、增持中炬高新。

公司評(píng)級(jí)

建議增持長(zhǎng)城汽車(chē)

10月WEY系列銷(xiāo)量環(huán)比+35%，哈弗H9同比+72%，哈弗H8同比+24%，公司高端化戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，品牌定位得到提升，預(yù)計(jì)公司單車(chē)收入和毛利率逐月上升。10月WEY系列銷(xiāo)量1.6萬(wàn)臺(tái)，占SUV銷(xiāo)量的16.5%。維持17/18年EPS為0.65/1.11港元，維持目標(biāo)價(jià)13港元。“增持”評(píng)級(jí)。