龍頭受通脹影響小 白酒震蕩尋突破

方正觀點(diǎn)

1、上周，白酒板塊整體走勢(shì)平穩(wěn)，前期因悲觀預(yù)期導(dǎo)致超跌的個(gè)股(如口子窖等)表現(xiàn)相對(duì)較好;據(jù)微酒報(bào)道，水井坊即將對(duì)主力產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，我們認(rèn)為其核心目的在于強(qiáng)化品牌、理順渠道及優(yōu)化價(jià)格體系，后續(xù)不排除有其他次高端品牌也跟隨提價(jià)，但短期對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限;五糧液國(guó)窖等批價(jià)近期走勢(shì)較弱，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒繼續(xù)壓制板塊表現(xiàn)，目前部分龍頭對(duì)應(yīng)明年估值已跌至15-20倍左右，配置上已具備安全邊際。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，高端白酒需求仍然健康，三季度連續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矔?huì)維持在20%上下;次高端成長(zhǎng)大趨勢(shì)沒(méi)有改變，優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭仍是布局首選，強(qiáng)者恒強(qiáng)。而對(duì)于部分處于積極調(diào)整期的二線龍頭企業(yè)(如洋河、口子窖等)，建議繼續(xù)跟蹤其基本面變化情況，當(dāng)改善跡象出現(xiàn)時(shí)，預(yù)計(jì)會(huì)有較大估值修復(fù)空間。

2、CPI上漲超預(yù)期，食品龍頭成本轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)，白酒基本無(wú)影響：10月CPI同比上漲3.8%，環(huán)比上漲0.9%，漲幅擴(kuò)大，其中豬肉價(jià)格因素占CPI環(huán)比總漲幅的近九成。而且受豬肉價(jià)格上漲拉動(dòng)與消費(fèi)替代需求影響，牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價(jià)格均有所上漲。食品飲料中白酒板塊毛利率高，原材料成本影響小，銷售價(jià)格受益通脹上漲，結(jié)構(gòu)升級(jí)彈性大。非白酒中主要影響豬肉等原材料使用較多的食品板塊，基本上已經(jīng)通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本上漲影響，具體看：

1)肉制品：雙匯發(fā)展今年已經(jīng)5次提價(jià)轉(zhuǎn)移肉制品業(yè)務(wù)成本壓力，而且賬上70億凍肉庫(kù)存仍能釋放部分彈性。同時(shí)，匯率升值預(yù)期以及貿(mào)易戰(zhàn)緩和背景下，從SFD進(jìn)口豬肉增加能夠保障凍肉供給。

2)速凍食品：行業(yè)呈現(xiàn)提價(jià)潮，安井食品9月小幅提價(jià)后，10月又更大力度，更大范圍提價(jià)，而且訂單充足，并未受提價(jià)影響。

3)乳制品：今年原奶供應(yīng)更加緊張，收購(gòu)價(jià)同比上漲7-8%左右，未來(lái)可能持續(xù)上漲，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看奶價(jià)溫和上漲有助于行業(yè)減少促銷力度，利于龍頭公司盈利提升，三季度伊利凈利潤(rùn)提升超預(yù)期已有表現(xiàn)。

4)調(diào)味品：成本轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)，一般提價(jià)周期在2-3年，歷史上看具備持續(xù)跑贏通脹能力，而且醬油等今年底是一個(gè)提價(jià)窗口期。

3、公司觀點(diǎn)更新：

1)口子窖：三季報(bào)低于預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)超跌。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和環(huán)境變化，管理層思路及時(shí)轉(zhuǎn)變，發(fā)力營(yíng)銷，憑借扎實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，公司調(diào)整包袱小，后續(xù)成長(zhǎng)潛力大。截止目前，今年估值已跌至19倍左右，向下具備安全邊際，隨著市場(chǎng)認(rèn)知提升以及業(yè)績(jī)?cè)鏊倩謴?fù)，修復(fù)空間大。

2)天味食品：公司三季度低于預(yù)期的原因主要是募投資金到位后進(jìn)行產(chǎn)能改造影響了產(chǎn)量，四季度問(wèn)題已經(jīng)解決，全年完成目標(biāo)概率大。公司目前的經(jīng)營(yíng)重心還是放在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的2C端產(chǎn)品，主打大單品戰(zhàn)略，好人家手工火鍋和老壇酸菜魚(yú)兩大單品占收入比重達(dá)到30%，小龍蝦調(diào)料也是未來(lái)的潛力大單品。區(qū)域開(kāi)拓上華東和華南的潛力比較大，今年新增經(jīng)銷商數(shù)量較多，經(jīng)銷商穩(wěn)定后將會(huì)釋放一定的勢(shì)能。公司處在調(diào)味品中發(fā)展最快，空間最大的復(fù)合調(diào)味品賽道上，上市后公司整體實(shí)力有明顯增強(qiáng)，未來(lái)收入有望保持較高增長(zhǎng)。

4、推薦個(gè)股：貴州茅臺(tái)、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤(rùn)股份、安井食品、洽洽食品、中炬高新等。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻;國(guó)家行業(yè)政策變化;行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。