騎白馬的白酒們 三季報(bào)可還行？

貴州茅臺(tái)在10月29日發(fā)布三季度季報(bào)的時(shí)候，市場(chǎng)給了這個(gè)傳統(tǒng)的白馬股一個(gè)跌停，順便也拽倒了五糧液、洋河股份、古井貢、水井坊等一眾高端白酒。

曾經(jīng)站上萬(wàn)億市值的茅臺(tái)，如今跌落神壇了嗎?

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一、白酒企業(yè)的喜與憂，業(yè)績(jī)新高和增長(zhǎng)率新低

作為高端白酒業(yè)的帶頭大哥，茅臺(tái)的三季度業(yè)績(jī)并不差。

公司交出了有史以來(lái)最好的三季報(bào)業(yè)績(jī)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都創(chuàng)新高。

跟在后面的各白酒廠商們也不甘示弱，紛紛交出了史上最好的三季報(bào)成績(jī)單。

通過(guò)近十年來(lái)的數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)上知名的白酒企業(yè)，都迎來(lái)了經(jīng)營(yíng)發(fā)展的最好時(shí)期。這里面還有一個(gè)特別有意思的數(shù)據(jù)，2012年以前，五糧液的銷售額要略大于茅臺(tái)，之后二者分道揚(yáng)鑣，中間五糧液還差點(diǎn)被洋河股份超過(guò)。

二、如何看待酒企們?nèi)�季�?bào)的增長(zhǎng)率?

財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)通常都是累計(jì)數(shù)，所以上市公司公布的報(bào)表默認(rèn)是累計(jì)數(shù)。從酒企的三季度報(bào)表增幅看，1-3季度的營(yíng)收增長(zhǎng)率比較穩(wěn)健。其中五糧液以33.09%的增幅保持領(lǐng)先，古井貢、洋河股份緊隨其后，茅臺(tái)相對(duì)較低，但也有23.56%的增幅。

有人對(duì)我說(shuō)，你看看茅臺(tái)的三季度單季增長(zhǎng)率。公司今年第三季度收入197.19億元，同比增速僅3.82%;凈利潤(rùn)89.69億元，同比僅增長(zhǎng)2.71%。乍一看確實(shí)低到發(fā)指，要知道三季度是傳統(tǒng)的中秋節(jié)國(guó)慶節(jié)假期，是白酒行業(yè)傳統(tǒng)旺季，如此低的增長(zhǎng)率是否顯示公司的基本面出現(xiàn)問(wèn)題了?四季度會(huì)不會(huì)更低?

尤其是同行業(yè)對(duì)比，茅臺(tái)三季度單季的增幅遠(yuǎn)低于其他兄弟公司，五糧液遙遙領(lǐng)先。

事實(shí)上，這和2017年的特殊市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。2017年三季度，茅臺(tái)較上年同期的增幅高達(dá)60%。在這個(gè)基數(shù)上，2018年增幅放緩是必然的。

眾所周知，茅臺(tái)酒尤其是飛天，從某種意義上已經(jīng)成了收藏品，基本上是放出多少就能賣出多少，所以公司的業(yè)績(jī)?nèi)�決于產(chǎn)能和價(jià)格。而公司的產(chǎn)能是多年前的基酒決定的，根據(jù)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)粗略推算，公司的基酒周期大約在4-6年左右，而成品酒的產(chǎn)量大約是當(dāng)年基酒產(chǎn)量的70%。也就是說(shuō)，現(xiàn)在的產(chǎn)能，和4-6年前的基酒產(chǎn)量高度正相關(guān)，所以今年的產(chǎn)量也就是固定的，按照2012-2014年的年報(bào)披露的基酒產(chǎn)量平均數(shù)測(cè)算，2018年的產(chǎn)量大約在3萬(wàn)噸左右。

我試著修改了下貴州茅臺(tái)2017年三季度報(bào)表的數(shù)據(jù)，將營(yíng)收增幅從60%調(diào)整為25%，2018年三季度的營(yíng)收增幅曲線就變得更加好看了。

與貴州茅臺(tái)激進(jìn)的提前鎖定收益政策相比，其余幾家名酒企業(yè)相對(duì)穩(wěn)健。所以2017年雖然營(yíng)收增幅不如茅臺(tái)，但2018年的增幅都要比茅臺(tái)好看。

假如不考慮2017年三季度數(shù)據(jù)的話，各家的成長(zhǎng)性其實(shí)是不如茅臺(tái)的。

與2016年三季報(bào)相比，茅臺(tái)2018年前三季報(bào)的營(yíng)收增幅高達(dá)100%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于業(yè)界同行。

三、2017年，高端白酒市場(chǎng)轉(zhuǎn)型成功的起點(diǎn)

2017年第三季度，酒企的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都大幅增長(zhǎng)，甚至給今年的三季報(bào)帶來(lái)了巨大的壓力。

去年發(fā)生了什么?

2012年底八項(xiàng)規(guī)定實(shí)施以來(lái)，由于公務(wù)消費(fèi)的銳減，白酒行業(yè)尤其是名酒受到了致命的打擊。五糧液的銷量甚至斷崖式下滑，2015年，曾經(jīng)銷量超過(guò)茅臺(tái)的五糧液，銷售額差點(diǎn)被洋河股份追上。

直到2017年，隨著居民生活水平的提升，以及物價(jià)的上漲，相對(duì)于居民收入，名酒的價(jià)格已經(jīng)不再是高高在上了，以公務(wù)消費(fèi)為主的名酒市場(chǎng)開(kāi)始向家庭聚會(huì)等非公消費(fèi)場(chǎng)合轉(zhuǎn)型。

這幾年，專門(mén)面向公務(wù)消費(fèi)的豪華酒店慘淡經(jīng)營(yíng)，反而面向家宴的中高檔特色餐飲風(fēng)生水起�；檠纭⒛暌癸�、謝師宴、百歲宴等五花八門(mén)的聚會(huì)場(chǎng)合，都要必不可少的擺上高端白酒。

在這個(gè)欣欣向榮的白酒轉(zhuǎn)型元年，茅臺(tái)又進(jìn)行了多輪提價(jià)，營(yíng)收劇增、預(yù)收款劇增，提前透支了未來(lái)的利潤(rùn)。

四、洋酒的崛起和國(guó)內(nèi)白酒的抱團(tuán)式發(fā)展

白酒的轉(zhuǎn)型非一日之功，也非一家酒企能獨(dú)立完成的。在消費(fèi)者對(duì)不同品牌的名酒品頭論足的時(shí)候，甚至形成醬香、濃香不同粉絲文化的時(shí)候，各酒企其實(shí)在悄悄地抱團(tuán)合作。

在行業(yè)整體形勢(shì)下滑的時(shí)候，曾經(jīng)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的名酒們?cè)谥袊?guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)的撮合下，開(kāi)始頻繁互訪。茅臺(tái)和五糧液甚至結(jié)成了“聯(lián)盟”，并多次在媒體中表態(tài)，不是冤家是朋友，不是對(duì)手是攜手，不是競(jìng)爭(zhēng)是競(jìng)合，并達(dá)成五點(diǎn)共識(shí)：一是共同呼吁國(guó)家支持白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展;二是共同攜手走出國(guó)門(mén);三是共同積極推進(jìn)百年老字號(hào);四是共同打造“中國(guó)白酒金三角”;五是共同擔(dān)當(dāng)起民族品牌的責(zé)任。雙方應(yīng)形成定期溝通機(jī)制，深度交流合作，在新常態(tài)下形成新的戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，共同譜寫(xiě)中國(guó)白酒發(fā)展的新篇章。

人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂。在白酒行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)候，高瞻遠(yuǎn)矚的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者們已經(jīng)看到了最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手—洋酒。

據(jù)京東發(fā)布的《2018線上酒業(yè)消費(fèi)報(bào)告》，2016年以來(lái)，洋酒銷售額每年以超過(guò)50%的增速飛速增長(zhǎng)。雖然當(dāng)前基數(shù)不大，但高端白酒領(lǐng)域，未來(lái)洋酒的生命力是非常強(qiáng)大的。

不難發(fā)現(xiàn)，90后喝傳統(tǒng)白酒的越來(lái)越少了。即便是同等價(jià)格的情況下，洋酒對(duì)年輕人的誘惑力顯然更高一些。等到傳統(tǒng)高端白酒的擁躉們老去，新生力量走到酒桌上的時(shí)候，茅臺(tái)五糧液洋河古井貢們，還會(huì)有多少銷量呢?

五、多元化發(fā)展難以破局，白酒企業(yè)共同的困惑

上市公司走到經(jīng)營(yíng)發(fā)展瓶頸的時(shí)候，為了維持較高的增長(zhǎng)率，往往會(huì)嘗試多元化發(fā)展。更有未雨綢繆的企業(yè)會(huì)在業(yè)績(jī)好的時(shí)候就著手，酒企也不例外。

今年六月，奇瑞汽車發(fā)布公告，旗下品牌凱翼汽車51%的股權(quán)由宜賓市政府下屬國(guó)有企業(yè)和五糧液共同收購(gòu)，成為凱翼汽車第一大股東，并獲得了造車資格。

這不是五糧液第一次造車，2006年，五糧液收購(gòu)新晨動(dòng)力50%的股份，嘗試進(jìn)入汽車發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域;2009年，宜賓普什集團(tuán)與華晨金杯成立華晨金杯綿陽(yáng)分公司… …但好景不長(zhǎng)，2011年鎩羽而歸。

在多元化轉(zhuǎn)型方面，五糧液遠(yuǎn)比茅臺(tái)更激進(jìn)。在2012年以前，五糧液的營(yíng)收要超過(guò)茅臺(tái)，最輝煌的時(shí)候差不多是茅臺(tái)的兩倍。但是由于五糧液系列酒貼牌太多，給主品牌造成了巨大的負(fù)面影響，最終被主打1+3+3戰(zhàn)略的茅臺(tái)學(xué)到了教訓(xùn)并順利超越。

相對(duì)而言，茅臺(tái)的嘗試更加謹(jǐn)慎，2000年公司進(jìn)入啤酒領(lǐng)域，2002年進(jìn)入葡萄酒領(lǐng)域。你沒(méi)喝過(guò)茅臺(tái)啤酒吧?沒(méi)錯(cuò)，2014年因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善賣給了雪花。

經(jīng)過(guò)多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的失敗之后，茅臺(tái)轉(zhuǎn)向了資本運(yùn)作。公司開(kāi)始涉足金融、保險(xiǎn)、銀行等行業(yè)，據(jù)2018年三季度季報(bào)顯示，茅臺(tái)的金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)27.28億的營(yíng)收。

洋河通過(guò)并購(gòu)，也進(jìn)入了葡萄酒業(yè)務(wù)，但營(yíng)業(yè)額不足1%。古井貢酒則從事酒店業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比也不到1%。

名酒們的多元化轉(zhuǎn)型之路，充滿了艱難險(xiǎn)阻。但作為上市公司，這是一條必經(jīng)之路，在下一輪大規(guī)模消費(fèi)轉(zhuǎn)型到來(lái)之前，為新的市場(chǎng)形勢(shì)做好準(zhǔn)備。

六、估值之痛，大白馬的馬失前蹄

在茅臺(tái)跌停的時(shí)候，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和700塊的時(shí)候相比并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的變化，甚至還在絞盡腦汁的提高銷量。與當(dāng)年受到市場(chǎng)拋棄的樂(lè)視、保千里們相比，五糧液、洋河和古井貢們的財(cái)務(wù)報(bào)告、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也沒(méi)有任何瑕疵。

大白馬們?cè)趺淳偷�成狗了�?

其實(shí)茅臺(tái)在600塊的時(shí)候，估值已經(jīng)是5年以來(lái)的最高值。由于A股價(jià)值投資的稀缺性，白馬股被追上了天。

再好的公司，當(dāng)投資者給的價(jià)格高于自身價(jià)值的時(shí)候，也不再實(shí)施真正的價(jià)值投資了。

總體來(lái)看，白酒企業(yè)的三季報(bào)帶來(lái)的是好消息。高端白酒已經(jīng)完成了華麗的轉(zhuǎn)身，不再依賴于公務(wù)消費(fèi)，新的增長(zhǎng)引擎已經(jīng)建立。由于2017年三季度的高增長(zhǎng)的特殊性，龍頭企業(yè)2018年三季度的增長(zhǎng)率相對(duì)下降，并不代表基本面出現(xiàn)了問(wèn)題，更不能說(shuō)明業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。作為中高端消費(fèi)品，白酒行業(yè)在很長(zhǎng)一段時(shí)間會(huì)隨著人民生活水平的不斷提高而穩(wěn)健增長(zhǎng)。