白酒行業(yè)投資機會報告：高端酒需求強勁

前三季度白酒板塊跑贏滬深300指數(shù)37.6pct.，高端及次高端白酒領(lǐng)漲

今年前三季度白酒板塊實現(xiàn)53.5%的絕對正收益，跑贏滬深300指數(shù)37.6個百分點，在食品飲料各子板塊中漲幅位列第一。高端白酒需求持續(xù)強勁，2017H1股價漲幅54.10%，Q3股價漲幅8.4%，高端白酒年初至11月13日股價漲幅達到112.73%。高端白酒的價格上漲使次高端白酒性價比凸顯，從而帶動了次高端白酒的消費活躍。次高端白酒H1股價漲幅20%，Q3股價漲幅50%，前三季度股價漲幅81%，年初至11月13日股價漲幅達到105.83%。年初至11月13日高端及次高端白酒股價漲幅大幅超過二三線地產(chǎn)酒。

白酒行業(yè)收入和利潤大幅增長，次高端白酒預(yù)收賬款大幅增長

白酒上市公司2017前三季度營業(yè)收入為1228.56億元，同比增加27.6%，凈利潤為410.91億元，同比增加40.53%;2017Q3實現(xiàn)營業(yè)收入427.26億元，同比增加48.73%，凈利潤151.96億元，同比增加85.78%。白酒行業(yè)上市公司三季度末的預(yù)收賬款規(guī)模達到321.1億元，同比增長1.54%，環(huán)比增長3.38%。繼上半年高端白酒預(yù)收賬款大幅增長后，第三季度次高端白酒接力增長。2017Q3山西汾酒、洋河股份預(yù)收賬款同比增長超80%，沱牌舍得預(yù)收賬款增速達137.7%。前三季度白酒行業(yè)毛利率提升至68.36%，同比增加2.48個百分點;凈利率33.54%，同比增加3.35個百分點。

高端白酒需求強勁，雙節(jié)期間及節(jié)后批價快速恢復

中秋國慶旺季前茅臺集中發(fā)貨，在發(fā)貨量存在較大增長的背景下，茅臺的批價從1400元下滑至1280元，但是在強勁需求拉動下雙節(jié)期間及節(jié)后批價又恢復至1350-1400元。在茅臺批價回落期間，五糧液批價雖也出現(xiàn)下降，但降幅有限，反映出高端白酒整體需求強勁。高端酒強勁的需求有望帶動年底旺季高端酒批價再次上漲。

2018年次高端價格回歸合理水平預(yù)計將成為新增長點

我們認為2018年高端酒價格有望繼續(xù)上行，次高端白酒有望迎來銷量平穩(wěn)增加，價格持續(xù)回升的階段。價格上漲將是次高端酒企業(yè)績最大的彈性來源。以2012年白酒價格體系為例，若茅臺價格達到終端價2000以上時，五糧液、國窖價格依次在1300元和1100元左右，其它次高端價格在500-800元不等。以目前次高端300-400元的價位段來看，我們認為未來兩年其價格漲幅空間較大。