五糧液：銷商大會(huì)成功召開 產(chǎn)品渠道重新梳理

事件

2018 年11 月22 日，公司成功舉辦以“激發(fā)渠道活力，實(shí)現(xiàn)品牌升級(jí)”為主題的七大營銷中心經(jīng)銷商大會(huì)。除總結(jié)18 年工作外，大會(huì)從三方面規(guī)劃了19 年的重點(diǎn)工作和營銷政策：1)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重塑高端體系;2)導(dǎo)入控盤分利模式，重新梳理渠道利潤;3)加大品牌投入，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

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核心觀點(diǎn)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，重塑五糧液高端產(chǎn)品價(jià)值。公司將針對(duì)“1+3”戰(zhàn)略體系實(shí)行進(jìn)一步更新升級(jí)，預(yù)計(jì)19Q2 開始停止生產(chǎn)經(jīng)典版普五，同時(shí)明年公司將推出高端五糧液和國際版五糧液，年輕時(shí)尚版五糧液新品也將問世。我們認(rèn)為經(jīng)典版普五停產(chǎn)、供給量減少可能帶動(dòng)價(jià)格提升，也有利于提高即將上世的升級(jí)版普五售價(jià)，公司品牌價(jià)值有望進(jìn)一步提升。重新梳理后的產(chǎn)品系列中，普五將繼續(xù)作為戰(zhàn)略性大單品，五糧液1618、39 度和42 度五糧液、交杯和金裝等將成為輔助單品，連同總經(jīng)銷五糧液構(gòu)筑完整的產(chǎn)品矩陣。

控盤分利重塑利潤體系，煥發(fā)渠道活力。公司提出的控盤主要包括價(jià)格盤和物流盤，以此達(dá)到防止竄貨、穩(wěn)定價(jià)格體系、優(yōu)化渠道、直控終端的目標(biāo)，提升公司整體競爭力;分利指通過制定合理的渠道模式和價(jià)格體系保障經(jīng)銷商、分銷商和終端各層級(jí)利潤的合理分配，有利于解決大商制模式下利潤分配不均、價(jià)盤不穩(wěn)的弊端。我們認(rèn)為明年公司全系列產(chǎn)品逐步導(dǎo)入控盤分利模式，有助于提升經(jīng)銷商和終端的利潤，渠道積極性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

大商調(diào)價(jià)增厚利潤，公司改革看點(diǎn)仍存。根據(jù)糖酒快訊報(bào)道，部分大商于11月底發(fā)出提價(jià)通知，涉及四川、湖南、江蘇、山東等地，提價(jià)幅度約10%-25%，渠道和終端層面價(jià)格上漲既增厚了經(jīng)銷商和終端的利潤，也有望帶動(dòng)出廠價(jià)提升。此外，公司在改革方面加速推進(jìn)，李董權(quán)責(zé)合一，鄒總上任后為管理層注入年輕血液，有望煥發(fā)體制活力，繼續(xù)看好公司渠道改善和成長空間。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們維持公司2018-2020 年每股收益預(yù)測(cè)分別為3.32、3.99、4.68 元，維持給予公司18 年18 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.76 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、渠道利潤弱化風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。