白酒回調(diào)估值性價比顯現(xiàn) 明年分化將明顯

1、上周，食品飲料板塊下跌2.82%，領(lǐng)跌全市場，其中白酒板塊跌3.54%，周五茅臺帶領(lǐng)白酒股大跌所致。背后的原因，一是市場走弱，前期漲幅較大的白馬股(醫(yī)藥、白酒龍頭等)近期均有明顯回調(diào);二是臨近年底酒企春節(jié)旺季，市場對基本面表現(xiàn)和明年趨勢擔(dān)憂，加上近期消息面較為密集，個別媒體的報道會導(dǎo)致市場情緒的大幅波動，茅臺表現(xiàn)較為典型，影響板塊表現(xiàn)。關(guān)于茅臺，我們繼續(xù)看好，消費需求是公司最強(qiáng)的護(hù)城河，出廠價和市場價間巨大的價差是公司未來業(yè)績的強(qiáng)力保障，增長確定性強(qiáng)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，應(yīng)享有估值溢價。另外，從白酒經(jīng)營節(jié)奏上看，近期逐漸進(jìn)入春節(jié)旺季備貨期，總體表現(xiàn)穩(wěn)健，多數(shù)企業(yè)19年銷售季已完成，維持了高增速;展望春節(jié)，終端的消費需求會在節(jié)前兩周集中表現(xiàn)，我們看好一二線高端和次高端龍頭繼續(xù)保持良性增長，但行業(yè)保持連續(xù)四年高增長后，增速回落是必然;今年行業(yè)走出分化，明年的分化會更加明顯，個股預(yù)期差異也較大，建議從業(yè)績和預(yù)期的角度優(yōu)選個股。近期回調(diào)后，多數(shù)白酒龍頭個股估值已回落至明年20倍左右，業(yè)績增長保持25%以上，趨勢明確，配置已具備性價比，繼續(xù)看好。

2、個股更新：

1)口子窖(54.470, 0.62, 1.15%)：三季度業(yè)績承壓暴露問題后，管理層高度重視，積極應(yīng)對，目前部分市場調(diào)整已有初步成效;加上次高端新品市場反饋較好，前期受限的包裝產(chǎn)能已解決，預(yù)計會在四季度貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。經(jīng)前期下跌，目前是估值最低的次高端區(qū)域龍頭(對應(yīng)19年僅18倍左右)，公司核心優(yōu)勢沒有變化，后續(xù)隨著基本面恢復(fù)，向上修復(fù)空間大，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。

2)百潤股份(26.170, -0.34, -1.28%)：本周我們發(fā)布深度報告重申推薦，公司推出新品微醺，將消費場景明確定義為“一個人的小酒”，推動了預(yù)調(diào)酒行業(yè)的新發(fā)展。隨著90后00后新一代消費群體的崛起，以及女性消費意識的提升，未來預(yù)調(diào)酒行業(yè)空間廣闊。公司將憑借品牌先發(fā)優(yōu)勢和強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，業(yè)績走上快車道。

3、本周調(diào)研煌上煌(15.290, -0.06, -0.39%)：自16年底開始，公司進(jìn)行了一系列改革，營銷人員年薪制改為業(yè)務(wù)提成模式，內(nèi)部開展比拼競爭，營銷活力增強(qiáng)，開店加快，迎來成長加快。18年初公司又推出股權(quán)激勵方案，進(jìn)一步提高內(nèi)部激勵與活力，對應(yīng)要求三年凈利潤翻倍，預(yù)計明年凈利潤超過3億元。而且成本端來看，去年三季度是原材料價格高點，目前價格走低，公司積極采購并消化原有庫存，明年毛利率暫無壓力。

4、推薦個股：貴州茅臺(1132.000, 3.00, 0.27%)、口子窖、古井貢酒(109.120, 0.96, 0.89%)、今世緣(30.690, 0.51, 1.69%)、五糧液(127.670, 0.12, 0.09%)、瀘州老窖(81.760, 0.01, 0.01%)、山西汾酒(88.360, -0.98, -1.10%)、洋河股份(98.830, 0.64, 0.65%);百潤股份、安井食品(59.970, -0.65, -1.07%)、洽洽食品(32.860, 0.50,1.55%)、伊利股份(29.410, 0.32, 1.10%)、中炬高新(44.850, -0.29,-0.64%)等。

5、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致消費升級速度受阻;國家行業(yè)政策變化;行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買入食品飲料：2018年2月9日至今，貴州茅臺凈買入130.03億元，五糧液凈買入107.66億元，洋河股份凈買入53.24億元，伊利股份凈買入27.83億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺凈賣出109.31億元，五糧液凈買入50.35億元，洋河股份凈買入4.15億元，伊利股份凈賣出25.96億元。上周，貴州茅臺凈賣出0.03億元，五糧液凈買入3.98億元，洋河股份沒有變化，伊利股份凈買入1.11億元。

二、高端酒價格跟蹤

貴州茅臺：茅臺批價繼續(xù)穩(wěn)定在2350元左右，不同區(qū)域略有差異。四季度以來，公司持續(xù)加大直營和商超渠道投放，加上前期批價大幅波動，終端觀望心理較重，但由于供需緊平衡常態(tài)化，預(yù)計未來批價將繼續(xù)表現(xiàn)堅挺。

五糧液：批價維持在930元左右，華東區(qū)域價格較高，華南區(qū)域報價略低;目前經(jīng)銷商已啟動下年計劃，首批打款在20%—40%之間，由于近期批價走勢較弱，公司短期處于停貨狀態(tài)。